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從醫(yī)藥板塊整體估值上看，自2021年7月以來(lái)，醫(yī)藥指數(shù)下跌33%，過(guò)去五年的醫(yī)藥指數(shù)PE/PB(見(jiàn)下圖)已處于歷史的相對(duì)低位。

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind(數(shù)據(jù)自20210701至20230320)

(資料圖片)

從醫(yī)藥板塊大方向上看，我們認(rèn)為今年有望成為醫(yī)藥板塊反攻的一年。核心支持點(diǎn)如下：第一，整體醫(yī)療機(jī)構(gòu)總診療人次在疫情三年中受損不小，而醫(yī)藥板塊中的醫(yī)療服務(wù)、藥品、器械等細(xì)分賽道均和醫(yī)療機(jī)構(gòu)總診療人次高度相關(guān)，隨著疫情結(jié)束醫(yī)療機(jī)構(gòu)總診療人次恢復(fù)常態(tài)，醫(yī)療服務(wù)、藥品、器械等細(xì)分賽道有望快速實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)修復(fù)；第二，醫(yī)?；鸾Y(jié)余金額過(guò)去一年創(chuàng)歷史新高，2022年當(dāng)年結(jié)余6266億元，結(jié)余率20%，明顯高于近10年水平(見(jiàn)下圖)，由于當(dāng)下醫(yī)?；鸾Y(jié)余金額比較充裕，個(gè)人認(rèn)為2023年國(guó)家醫(yī)保局組織的醫(yī)保談判和集采降價(jià)幅度，相較于前幾年可能更加溫和，進(jìn)而有望提振市場(chǎng)對(duì)醫(yī)藥板塊的關(guān)注與信心。根據(jù)國(guó)家醫(yī)保局的公開(kāi)數(shù)據(jù)，2022年基本醫(yī)療保險(xiǎn)基金(含生育保險(xiǎn))收入約3.07萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)7%，支出約2.44萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)1.8%，年末基金累計(jì)結(jié)存約4.25萬(wàn)億元(職工醫(yī)保統(tǒng)籌基金累計(jì)結(jié)存約2.15萬(wàn)億元，個(gè)人賬戶(hù)累計(jì)結(jié)存約1.35萬(wàn)億元，居民醫(yī)保累計(jì)結(jié)存約7536.90億元)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家醫(yī)保局公開(kāi)數(shù)據(jù)

從細(xì)分板塊角度分析，2021年7月至今，CXO板塊和醫(yī)療服務(wù)板塊跌幅較大，中藥板塊和醫(yī)藥流通板塊表現(xiàn)較好。個(gè)人認(rèn)為CXO跌幅較大主要原因，還是由于地緣政治因素等原因?qū)е翪XO行業(yè)需求端的增速?zèng)]有和CXO行業(yè)的產(chǎn)能擴(kuò)張完全匹配；同時(shí)在財(cái)務(wù)報(bào)表端，CXO相關(guān)企業(yè)也處于增長(zhǎng)速度逐漸降速的狀態(tài)，再疊加2021年之前CXO板塊漲幅較大，上述原因使得其成為2021年7月之后跌幅最大的醫(yī)藥細(xì)分板塊。而就中藥板塊來(lái)看，在2021年之后國(guó)家醫(yī)保局等相關(guān)機(jī)構(gòu)出臺(tái)了大量的利好政策支持中醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展，比如在醫(yī)保報(bào)銷(xiāo)方面和中藥新藥審批方面，疊加相關(guān)重要企業(yè)在2021年之后也確實(shí)有著不錯(cuò)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，使得中藥板塊在2021年7月之后成為表現(xiàn)最好的醫(yī)藥細(xì)分板塊。

站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，個(gè)人比較看好醫(yī)藥板塊的消費(fèi)醫(yī)療賽道、創(chuàng)新器械賽道與藥品賽道中的細(xì)分板塊中藥和仿制藥。

消費(fèi)醫(yī)療賽道方面，在老齡化與消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)下，國(guó)內(nèi)消費(fèi)醫(yī)療需求的持續(xù)增長(zhǎng)具有確定性，高質(zhì)量、多元化、多層次的醫(yī)療體系需要社會(huì)辦醫(yī)的參與補(bǔ)充。醫(yī)療服務(wù)在我國(guó)長(zhǎng)期處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，民營(yíng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)是公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)有力的補(bǔ)充。疫情三年整體醫(yī)療機(jī)構(gòu)總診療人次有著不小的受損，其中消費(fèi)醫(yī)療賽道受疫情影響最嚴(yán)重，2022年細(xì)分賽道收入增速放緩且負(fù)增長(zhǎng)明顯，隨著疫情被逐漸戰(zhàn)勝，消費(fèi)屬性的醫(yī)療服務(wù)標(biāo)的估值將逐漸修復(fù)，預(yù)計(jì)2023年消費(fèi)醫(yī)療賽道具備較強(qiáng)修復(fù)彈性。

創(chuàng)新器械賽道方面，隨著國(guó)內(nèi)醫(yī)療器械企業(yè)紛紛加大研發(fā)投入、實(shí)現(xiàn)技術(shù)攻堅(jiān)，國(guó)產(chǎn)龍頭企業(yè)逐步突破高端設(shè)備核心技術(shù)壁壘，部分領(lǐng)域已達(dá)到能取代進(jìn)口的水平。在高強(qiáng)度的研發(fā)投入支撐下，國(guó)產(chǎn)器械技術(shù)不斷創(chuàng)新升級(jí)，不少領(lǐng)域國(guó)產(chǎn)器械產(chǎn)品質(zhì)量媲美進(jìn)口器械產(chǎn)品，但在PET-CT、軟鏡、硬鏡等極具高技術(shù)壁壘的產(chǎn)品領(lǐng)域，國(guó)產(chǎn)化率仍不足10%，具有極大提升空間。

中藥板塊方面，雖然過(guò)去兩年整體表現(xiàn)較好，但目前其市盈率仍處于醫(yī)藥板塊的中等位置。復(fù)盤(pán)中藥市場(chǎng)2013-2015年的大漲行情，存在多方面驅(qū)動(dòng)因素：1.醫(yī)保擴(kuò)容：2010年前后正是醫(yī)保擴(kuò)容后的紅利期，醫(yī)保擴(kuò)容帶來(lái)的醫(yī)保支付增加，疊加醫(yī)保基本實(shí)現(xiàn)全民覆蓋，中藥行業(yè)充分享受紅利。2.限抗令：2012年開(kāi)始施行《抗菌藥物臨床應(yīng)用管理辦法》，導(dǎo)致部分抗生素市場(chǎng)轉(zhuǎn)向中藥注射劑和口服中藥。3.基藥制度：國(guó)家發(fā)改委等9部委于2009年發(fā)布《關(guān)于建立國(guó)家基本藥物制度的實(shí)施意見(jiàn)》，這標(biāo)志著我國(guó)建立國(guó)家基本藥物制度工作正式實(shí)施，隨著2012版進(jìn)一步擴(kuò)容，中藥擴(kuò)容比例達(dá)到100%，中藥憑借其價(jià)格和利益品種優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)快速放量；但好景不長(zhǎng)，2014年醫(yī)?？刭M(fèi)開(kāi)始逐步強(qiáng)化，隨后便進(jìn)入波瀾壯闊的醫(yī)保改革，這也宣告著醫(yī)保放量紅利期開(kāi)始消退，2015年之后中藥板塊呈現(xiàn)較為疲軟的態(tài)勢(shì)。近兩年，國(guó)家醫(yī)保局等相關(guān)機(jī)構(gòu)出臺(tái)了大量的支持中醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展的利好政策，相關(guān)重要企業(yè)在2021年之后也確實(shí)有著不錯(cuò)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，使得中藥板塊在2021年7月之后成為表現(xiàn)最好的醫(yī)藥細(xì)分板塊。

仿制藥板塊方面，由于之前受到仿制藥集采的壓制，相關(guān)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和股價(jià)都承受比較大的壓力。目前不少仿制藥企業(yè)的大部分品種已完成全國(guó)集采，考慮到目前全國(guó)集采續(xù)約基本沒(méi)有再次降價(jià)，可以認(rèn)為仿制藥賽道基本處于利空出盡的狀態(tài)，相關(guān)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)也將逐漸恢復(fù)到可持續(xù)增長(zhǎng)的狀態(tài)。

站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們認(rèn)為目前醫(yī)藥板塊下跌空間比較有限，前期各方面負(fù)面因素的擾動(dòng)已基本在估值上得到反饋。醫(yī)藥行業(yè)作為一個(gè)長(zhǎng)坡厚雪的行業(yè)，從中長(zhǎng)期維度看，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)或許會(huì)是配置醫(yī)藥板塊的一個(gè)相對(duì)合適的時(shí)間點(diǎn)。

投資有風(fēng)險(xiǎn)，選擇須謹(jǐn)慎。

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