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來源：富國(guó)基金

一方面，10年期國(guó)債利率下破2.7%，全市場(chǎng)3個(gè)月理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期收益率下至1.6%；另一方面，金融機(jī)構(gòu)儲(chǔ)蓄存款規(guī)模接近130萬(wàn)億，錢多資產(chǎn)荒越來越顯著。股票市場(chǎng)，似乎又踏進(jìn)了“無窮六絕七翻身”的節(jié)律。

【資料圖】

01

錢多資產(chǎn)荒，利率水平不斷下行

10年期國(guó)債收益率下破2.7%，理財(cái)產(chǎn)品收益率不斷下行，國(guó)內(nèi)存款利率近兩年也進(jìn)行了4輪大調(diào)整，存款利率中樞也在下移。資產(chǎn)荒，對(duì)于穩(wěn)健型投資策略而言，是一個(gè)不得不面對(duì)的話題。

02

經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇，有錢“沒需求”

如果考察這一輪資產(chǎn)荒的本質(zhì)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇較弱，貨幣流通速度下降是核心。根據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，國(guó)內(nèi)名義GDP與M2的比值近年來不斷下行，顯示貨幣擴(kuò)張對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的刺激作用越來越低。與此同時(shí)，超額儲(chǔ)蓄，成為一個(gè)家喻戶曉的概念，背后則體現(xiàn)出貨幣流通速度不斷下降的尷尬。根本上體現(xiàn)的則是國(guó)內(nèi)需求疲弱，投資者信心不足。

03

利率下行，股債受益

在利率下行的過程中，債券市場(chǎng)回報(bào)率不斷得到加持。年初以來，債券市場(chǎng)在眾多投資人的擔(dān)憂中默默創(chuàng)造出令人滿意的收益，一個(gè)核心驅(qū)動(dòng)正在于錢多利率下行驅(qū)動(dòng)。對(duì)于股票市場(chǎng)而言，今年上市公司盈利整體下行，抵消了利率寬松估值擴(kuò)張的效應(yīng)，并體現(xiàn)為A股市場(chǎng)此起彼伏的行業(yè)輪動(dòng)格局。

04

利率下行通道，紅利與成長(zhǎng)有利

考慮A股市場(chǎng)風(fēng)格特征，資產(chǎn)荒背景下，利率不斷被壓低，而股息率相對(duì)更高的紅利投資往往更值得青睞。今年以來，紅利指數(shù)上漲9.29%，顯著領(lǐng)先上證指數(shù)4.63%可見一斑（截至2023-06-05）。另外，歷史上流動(dòng)性寬松的背景下，成長(zhǎng)風(fēng)格一般較價(jià)值更為突出，今年以來中證1000領(lǐng)跑滬深300則是再一次的體現(xiàn)。

05

貴金屬與普通商品，風(fēng)雨不同天

黃金等貴金屬的定價(jià)邏輯，體現(xiàn)為對(duì)全球經(jīng)濟(jì)放緩與美債利率下行。特別是2005-2022年美債收益率下行與黃金價(jià)格上漲有高達(dá)近70%的正相關(guān)。根據(jù)央行數(shù)據(jù)，本輪央行增持黃金開始于去年11月份，也正是本輪10年期美債收益率見頂回落的初期。但普通大宗商品，需求決定方向，供給決定彈性。全球經(jīng)濟(jì)增速下行，注定年內(nèi)普通商品走勢(shì)坎坷。

06

資產(chǎn)配置，應(yīng)對(duì)短期，籌謀長(zhǎng)遠(yuǎn)

安全、保值、增值，是資產(chǎn)配置的“三位一體”。從OECD國(guó)家來看，全球居民平均會(huì)拿出約三分之一的金融資產(chǎn)配置在現(xiàn)金和存儲(chǔ)中；三分之一的資產(chǎn)配置在股權(quán)和投資基金中，主要用來增值；另有約三分之一的資產(chǎn)配置在養(yǎng)老金、壽險(xiǎn)和年金中；由于金融體制的不同，有的國(guó)家僅采用養(yǎng)老金，有的國(guó)家僅采用壽險(xiǎn)與年金，有的國(guó)家兼而有之，但整體比例約占三分之一。在資產(chǎn)荒年代，資產(chǎn)配置不僅應(yīng)對(duì)短期，還是長(zhǎng)期未雨綢繆的重要手段。

07

六月突圍，資產(chǎn)配置看好三大策略

下半年布局資產(chǎn)配置的三大核心策略：1、紅利策略（利率下行，資產(chǎn)荒邏輯強(qiáng)化，紅利策略有望取得更好的相對(duì)收益）；2、TMT板塊（流動(dòng)性寬松，有利于成長(zhǎng)股表現(xiàn)，AI加持TMT有望開啟科技新周期）；3、美元債+黃金策略（海外發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體衰落，加息走向尾聲，衰退敏感性資產(chǎn)有望走強(qiáng)，美元債基金產(chǎn)品與黃金資產(chǎn)相對(duì)占優(yōu)）

08

資產(chǎn)配置，中期看什么？

穩(wěn)定預(yù)期和激活民間資本，既是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)核心亦是資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)邏輯。未來核心指標(biāo)盯住民間投資數(shù)據(jù)的變動(dòng)。當(dāng)民間投資加速，往往意味著新一輪民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張，就業(yè)改善水到渠成，內(nèi)需改善也就自然而然。

09

醫(yī)藥與消費(fèi)，不急慢慢買

在本輪行情中，紅利與TMT策略先行走強(qiáng)，醫(yī)療和消費(fèi)有望后繼跟上。本輪醫(yī)療處于低估值、低溢價(jià)率、低機(jī)構(gòu)配置、增長(zhǎng)前景穩(wěn)定的格局中，困境反彈或僅僅缺少一個(gè)契機(jī)。而消費(fèi)今年整體疲弱，則跟疲弱的就業(yè)數(shù)據(jù)密切相關(guān)，但中期的賠率和勝率都已逐漸增高。

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