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來(lái)源：興證全球基金

【資料圖】

抓住眼球的是天氣，決定環(huán)境的則是氣候。

但是最近的天氣變得太快了，快到人們對(duì)氣候的信仰似乎也開(kāi)始動(dòng)搖。誰(shuí)都想知道今年的風(fēng)究竟打算怎么吹，但手上不停的還是“我預(yù)判了你的預(yù)判”的游戲。

更棘手的是，讓從業(yè)者都感嘆“卷得出奇”的市場(chǎng)里，好像也沒(méi)有一個(gè)盼頭足的方向，大多是“只聽(tīng)樓梯響，不見(jiàn)人下來(lái)”，也難怪有人說(shuō)2023年以來(lái)，A股已是“亂紀(jì)元”。

行業(yè)輪動(dòng)的風(fēng)車(chē)

雪萊曾說(shuō)，風(fēng)后面是風(fēng)，道路前面還是道路。

而當(dāng)下的股票市場(chǎng)，似乎行業(yè)輪動(dòng)的四面八方也全是輪動(dòng)，來(lái)看幾個(gè)數(shù)據(jù)。

今年1月以來(lái)A股市場(chǎng)中漲幅排名前5的行業(yè)，堪稱(chēng)“主線”的，其一是數(shù)字經(jīng)濟(jì)、AI統(tǒng)帥的計(jì)算機(jī)、傳媒互聯(lián)網(wǎng)；其二是中特估概念引領(lǐng)下的電信業(yè)務(wù)；其余板塊亮點(diǎn)寥寥。

但即便是這兩款最近頗受追捧的“俏貨”，也并未展現(xiàn)出2013年的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、2020年的新能源那般“威力”：2023年5月1日至今，傳媒互聯(lián)網(wǎng)漲幅列至32個(gè)行業(yè)中的31名。

2023開(kāi)年以來(lái)漲幅排名前5的行業(yè)（長(zhǎng)江一級(jí)行業(yè)）

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、長(zhǎng)江證券，截至2023/5/25。

從前五到倒數(shù)，面目喜人時(shí)躥升，一旦“失勢(shì)”就“一瀉千里”，這種體感展示了目前A股市場(chǎng)的行業(yè)輪動(dòng)之劇烈：事實(shí)上，從數(shù)據(jù)上看，自2009年1月至今，行業(yè)輪動(dòng)強(qiáng)度的確達(dá)到了近14年來(lái)峰值。

2009年1月至今行業(yè)輪動(dòng)強(qiáng)度一覽

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，行業(yè)分類(lèi)為長(zhǎng)江證券一級(jí)行業(yè)，具體計(jì)算方法為，t月對(duì)行業(yè)近一年的漲跌幅進(jìn)行排名，t+1月和t月的排名之差的絕對(duì)值計(jì)為該行業(yè)t+1月的輪動(dòng)強(qiáng)度，對(duì)所有行業(yè)求和，即得到該月整體行業(yè)輪動(dòng)強(qiáng)度。

成交量相對(duì)低迷，存量博弈下的股票市場(chǎng)里，行業(yè)輪動(dòng)成了每一位投資者都得嘗的“苦頭”，無(wú)論是堅(jiān)守還是調(diào)整，猜錯(cuò)似乎都比猜對(duì)容易。某一行業(yè)倘若表現(xiàn)較佳，勢(shì)必是其他行業(yè)被“抽了水”，沒(méi)有“活水”就只好在池子里攪動(dòng)，有浮上來(lái)的，那么自然也有下沉。

歷史的鏡鑒：也曾輪轉(zhuǎn)如風(fēng)

這種情況將持續(xù)多久誰(shuí)也無(wú)法下定論，但存量博弈的困局總是要靠增量資金的章法來(lái)解。

錢(qián)從哪來(lái)？春節(jié)后外資流入節(jié)奏顯著放緩，未來(lái)是否有較高增量資金流入尚待觀察；公募主動(dòng)權(quán)益基金、固收+基金測(cè)算倉(cāng)位處于歷史高位，加倉(cāng)空間相對(duì)有限；上證所新開(kāi)戶(hù)數(shù)量遜于去年同期，股民資金增量難言可期。

悲觀者總是正確，去年十月，我們也曾面臨成交縮量、輪動(dòng)超速、外資流出的情形，這種狀態(tài)下，所有人都很難構(gòu)建出一個(gè)令人信服的復(fù)蘇邏輯。但好在以史為鑒的人與悲觀者同樣明智。

回看過(guò)去的輪動(dòng)行情，開(kāi)始提速多發(fā)生在年初與年末的業(yè)績(jī)披露真空期，基本面信息弱化，客觀上提供了輪動(dòng)空間。而14年底至21年底之間的5次行業(yè)輪動(dòng)提速之后，萬(wàn)得全A似乎也并不像我們?nèi)缃駬?dān)憂的那樣“漸行漸遠(yuǎn)”，大多表現(xiàn)為震蕩甚至上漲。

這或許是因?yàn)?，除了“春季躁?dòng)”，當(dāng)各個(gè)行業(yè)景氣度都有較強(qiáng)的抬升預(yù)期但尚不完全明確，也就是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇初期，也容易出現(xiàn)行業(yè)輪動(dòng)的加速。16年初至17年底、19年初至21年底的兩輪股市上漲行情中，在上漲初期行業(yè)輪動(dòng)速度均出現(xiàn)了大幅的加速。隨著行情演繹，市場(chǎng)主線才伴隨輪動(dòng)降溫和復(fù)蘇確定而浮現(xiàn)。

行業(yè)輪動(dòng)提速至頂點(diǎn)回落后

一段時(shí)間內(nèi)萬(wàn)得全A行情多為震蕩或上漲

數(shù)據(jù)來(lái)源：信達(dá)證券、Wind，截至2023年5月12日

當(dāng)然，有個(gè)無(wú)法避免的問(wèn)題是，創(chuàng)了新高的這一次是否會(huì)不一樣？

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，本次輪動(dòng)力度創(chuàng)新高主要有兩個(gè)原因：一是基本上所有行業(yè)都參與了輪動(dòng)，誰(shuí)也沒(méi)逃了，而歷史上大多是底下的“難兄難弟們”往上爬，上面的行業(yè)順次下行；其二是過(guò)往輪動(dòng)主要是權(quán)重個(gè)股形成趨勢(shì)性，而行業(yè)內(nèi)的中小盤(pán)股票快速輪動(dòng)，而這次與2016年類(lèi)似，是權(quán)重個(gè)股帶著行業(yè)輪動(dòng)。

長(zhǎng)江證券的策略報(bào)告指出，出現(xiàn)以上情況的原因，是經(jīng)濟(jì)預(yù)期不一致。

上海財(cái)經(jīng)大學(xué)校長(zhǎng)劉元春在今年5月中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)論壇的分享中提到，這輪復(fù)蘇與我們通常所說(shuō)的周期性復(fù)蘇有著很大的差別。三年疫情對(duì)各個(gè)經(jīng)濟(jì)主體、資產(chǎn)負(fù)債表行為模式的沖擊與我們通常“由繁榮到蕭條再到復(fù)蘇”的傳統(tǒng)周期調(diào)整是不同的。

從資產(chǎn)負(fù)債表上看，國(guó)有企業(yè)在一季度整體利潤(rùn)達(dá)到了1萬(wàn)多億，同比增長(zhǎng)12.4%，但中小企業(yè)并未出現(xiàn)全面的交易修復(fù)，甚至有一定回落；居民一季度收入同比增長(zhǎng)5.1%，實(shí)際增速3.8%，但這個(gè)數(shù)字也不足以給“拉動(dòng)消費(fèi)的關(guān)鍵人群”帶來(lái)明顯拉動(dòng)效應(yīng)。

5月17日，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院教授劉煜輝也分享了他對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的最新看法：真正的構(gòu)成經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力的是老百姓對(duì)耐用消費(fèi)品的投資和消費(fèi)，但民眾的資產(chǎn)負(fù)債表經(jīng)過(guò)三年疫情的沖擊，有一定的損傷。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇已經(jīng)全面開(kāi)啟，但絕非一馬平川，這也許是經(jīng)濟(jì)預(yù)期不一致的底層邏輯。

我們能等待什么？

應(yīng)當(dāng)確信的是，如果不停地判斷當(dāng)前市場(chǎng)的核心變量是什么，并不斷進(jìn)行切換，以期能夠抓住每一階段市場(chǎng)的主要矛盾，這是一個(gè)難度極大、極小概率能夠?qū)崿F(xiàn)的理想情況，甚至可能每次都犯錯(cuò)。

我們對(duì)極簡(jiǎn)版的行業(yè)輪動(dòng)策略做了測(cè)算，近五年以來(lái)，如果只是簡(jiǎn)單在當(dāng)月初買(mǎi)上一個(gè)月漲幅最佳的行業(yè)并在當(dāng)月末賣(mài)出，那么這個(gè)看似緊跟潮流的行業(yè)輪動(dòng)策略表現(xiàn)并不盡如人意，2018、2019、2020、2022和累計(jì)漲幅均未跑贏單純的持有偏股基金指數(shù)。

兩種策略收益測(cè)算

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，偏股基金指數(shù)指930950.CSI，模擬測(cè)算僅作示意，不代表未來(lái)情況。

也不怪投資人們寧愿等刺激性的政策、確定性的復(fù)蘇、增量性的資金、或者只是純粹的“跌出機(jī)會(huì)”，也不愿意邁開(kāi)腿追一追。在最近興證全球基金主辦的中國(guó)投資人峰會(huì)上，投資人楊東曾言，A股的特點(diǎn)就是經(jīng)常板塊輪動(dòng)，因?yàn)樗泻艽蟪潭壬系馁Y金驅(qū)動(dòng)的特點(diǎn)，而他比較明確的理念就是不追風(fēng)。

人需要在投資中精確地錯(cuò)過(guò)某些事情。

不過(guò)，有沒(méi)有較為理智參與的方式？有的，一個(gè)小思路供參考，目前越來(lái)越多的FOF產(chǎn)品傾向于通過(guò)配置被動(dòng)指數(shù)型產(chǎn)品博取貝塔收益，存量博弈環(huán)境下寬基指數(shù)可能是一處“風(fēng)來(lái)必經(jīng)之地”，但也需結(jié)合市場(chǎng)環(huán)境合理調(diào)整。

當(dāng)然，如果你完全不想摻和這個(gè)事兒，有沒(méi)有辦法？招商證券在其公開(kāi)報(bào)告中，嘗試研究了能夠跳出本次輪動(dòng)的行業(yè)，整體有以下幾個(gè)特征：起點(diǎn)估值不宜過(guò)高、高ROE、現(xiàn)金流穩(wěn)定；出現(xiàn)了新技術(shù)突破的行業(yè)也值得考慮，我們發(fā)現(xiàn)，最終我們還是回到了財(cái)務(wù)表現(xiàn)好、增長(zhǎng)可期的好公司的邏輯，也許這就是所謂的，遠(yuǎn)望方知風(fēng)浪小，凌空乃覺(jué)海波平。

(文章來(lái)源：興證全球基金)

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