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來源：富國基金

(相關(guān)資料圖)

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“后視鏡”的視角下，你會(huì)在哪個(gè)階段布局？理想的狀態(tài)應(yīng)該是在左側(cè)布局，即在第一階段：熊市后期或者市場反彈的初期參與到市場中。但現(xiàn)實(shí)往往是右側(cè)追高，甚至是在市場偏高的狀態(tài)進(jìn)入。對(duì)于長期的投資者，短期的高低點(diǎn)，都可以作為長期配置的起點(diǎn)，沒有人能夠每次都“買到最底部，賣在最高點(diǎn)”。

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牛市初期階段，基民往往會(huì)更謹(jǐn)慎。每輪周期都是這樣：牛市初期，人們總是過于關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)；牛市末期，人們總是看不到風(fēng)險(xiǎn)！回顧歷史上四輪底部回升初期的市場，基民都傾向于贖回，實(shí)現(xiàn)“落袋為安”，但往往也會(huì)錯(cuò)過后期更大的機(jī)會(huì)。任何止盈套現(xiàn)的“聰明”行為，最終都會(huì)付出代價(jià)：要么踏空，要么以更高的價(jià)格買回。

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投資要用“望遠(yuǎn)鏡”，而不是“后視鏡”。在牛市初期，上市公司的盈利數(shù)據(jù)都是偏弱的，板塊和風(fēng)格的差異度主要靠估值變化推動(dòng)，沒有盈利推動(dòng)的情況下，投資者很難給一個(gè)板塊持續(xù)較高的樂觀判斷。市場表現(xiàn)為牛市初期的各板塊輪漲，但容易造成輪漲后的焦慮。最終，不堅(jiān)定的人，可能就會(huì)被市場的波動(dòng)嚇退。

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忘記頻繁交易，或許才能走得更遠(yuǎn)。基民的“操作”給收益帶來的損耗率接近-60%。絕大部分客戶在投資基金中的行為并沒有創(chuàng)造更好的收益，反而拉低了最終的收益水平，也印證了那句“一頓操作猛如虎，一看收益負(fù)十五”。

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底部行情分三步走，當(dāng)前或仍在第一階段。第一階段，信心修復(fù)到估值修復(fù)是這一階段的主要特征，市場普漲，但投資者一般較為猶豫；第二階段，往往是基本面確認(rèn)的階段，此時(shí)看到驗(yàn)證的數(shù)據(jù)后，“聰明資金”往往會(huì)跑步入場，是超額收益的關(guān)鍵階段。第三階段，泡沫階段，隨著投資者的瘋狂買入，市場走向“狂熱”，但最終也會(huì)歸于沉寂。

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2023修復(fù)之年，開年即沖刺。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，為2023年勾畫了一幅發(fā)展的藍(lán)圖。2穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價(jià)是2023年經(jīng)濟(jì)工作的重點(diǎn)，政策著力擴(kuò)大內(nèi)需，把恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)放在首要位置，地產(chǎn)政策不斷加碼托底地產(chǎn)投資。從高頻數(shù)據(jù)看，“弱現(xiàn)實(shí)”已有向“強(qiáng)預(yù)期”收斂的跡象，經(jīng)濟(jì)預(yù)期或許可以更樂觀一點(diǎn)。

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經(jīng)濟(jì)周期底部：二季度是關(guān)鍵時(shí)刻。以史為鑒，A股市場在經(jīng)濟(jì)周期、金融周期的主導(dǎo)下呈現(xiàn)出牛熊輪換的周期性特征。結(jié)合庫存周期、基數(shù)效應(yīng)，以及消費(fèi)和地產(chǎn)的底部回升，新一輪復(fù)蘇周期或在2023年啟動(dòng)，也意味著A股新一輪的上行周期或正在開啟。

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估值周期，是長線價(jià)值的完美刻畫。事實(shí)證明，無論多好的資產(chǎn)，如果買進(jìn)價(jià)格過高，都會(huì)變成失敗的投資。避免A股估值中位數(shù)超過75%分位數(shù)(約45倍)時(shí)期，同樣珍惜低于25倍的機(jī)會(huì)。市場不會(huì)對(duì)每個(gè)人有求必應(yīng)，不要寄希望于立即兌現(xiàn)。 但正確的邏輯早晚會(huì)帶來收益，而過程中，我們必須學(xué)會(huì)忍耐。

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五年維度與一年維度：權(quán)益資產(chǎn)踏上新的回報(bào)周期。如果將混合基金一年滾動(dòng)收益(用混合基金指數(shù)同比走勢表示)來反映A股資產(chǎn)的回報(bào)周期，當(dāng)下或與2013、2016、2019年類似，均處于歷史上權(quán)益基金回報(bào)周期的底部區(qū)間，不及2008年國際金融危機(jī)沖擊后的極端水平。另一方面，歷史上A股每隔五年總會(huì)有一輪顯著的行情出現(xiàn)，而且行情結(jié)構(gòu)往往與黨的重要會(huì)議所確定的發(fā)展目標(biāo)高度吻合。2023年，很大程度上與2013年類似，2013年是“18大”開局之年，2023年是“20大”開局之年。

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