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軸承行業(yè)“小巨人”企業(yè)長(zhǎng)城精工，正在將重注押向IPO。

一方面，在自身融資渠道單一、資產(chǎn)負(fù)債率較高、短債償債能力偏低、產(chǎn)能有待擴(kuò)張的情況下，公司連續(xù)三年分紅大筆現(xiàn)金，合計(jì)金額甚至超過(guò)了同期扣非凈利潤(rùn)之和。

(資料圖片)

另一方面，啟動(dòng)IPO前夕，公司與新進(jìn)投資者簽訂對(duì)賭協(xié)議，約定若60個(gè)月后無(wú)公開市場(chǎng)退出渠道，長(zhǎng)城精工實(shí)控人需對(duì)相關(guān)股份進(jìn)行回購(gòu)，或代為尋找接盤方。這一條款雖已“終止”，但倘若IPO失敗，將自動(dòng)恢復(fù)法律效力。

如此來(lái)看，只有成功闖關(guān)IPO，才能真正解除該對(duì)賭協(xié)議帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)拓寬融資渠道，以期改善債務(wù)結(jié)構(gòu)，并推動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新及產(chǎn)能擴(kuò)容。

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專精特新“小巨人”

“客戶分散”是挑戰(zhàn)亦是機(jī)遇

總部位于蘇州常熟市的長(zhǎng)城精工，主營(yíng)業(yè)務(wù)為軸承相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于機(jī)床、新能源裝備、工業(yè)機(jī)器人、電梯、汽車、紡織機(jī)械、工業(yè)動(dòng)力傳動(dòng)等領(lǐng)域。

2022年，公司被評(píng)為國(guó)家級(jí)專精特新“小巨人”企業(yè)。

2019年、2020年、2021年及2022年前三季度，長(zhǎng)城精工分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.03億元、5.62億元、7.98億元、5.96億元；分別實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)0.37億元、0.52億元、0.92億元、0.66億元，均保持著較快的增長(zhǎng)速度。

長(zhǎng)城精工毛利率狀況。

得益于對(duì)精密軸承產(chǎn)品的加碼，及規(guī)?；?yīng)的提升，長(zhǎng)城精工毛利率從2019年的25.53%提升至2022年前三季度的28.1%，成功超越可比公司平均水平。

當(dāng)然，提升空間仍然存在，其毛利率依舊低于新強(qiáng)聯(lián)、南方精工。出現(xiàn)這一狀況的原因之一，是客戶相對(duì)分散，產(chǎn)品線較長(zhǎng)。

具體而言，新強(qiáng)聯(lián)產(chǎn)品應(yīng)用于風(fēng)力發(fā)電、盾構(gòu)機(jī)、海工裝備、工廠機(jī)械領(lǐng)域；南方精工產(chǎn)品應(yīng)用于汽車、摩托、工業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域；相比之下，長(zhǎng)城精工下游客戶所處行業(yè)跨度要大上許多。

長(zhǎng)城精工銷售費(fèi)用率狀況。

分散的客戶還導(dǎo)致了長(zhǎng)城精工銷售費(fèi)用率高于可比公司平均水平，且2022年前三季度差距進(jìn)一步擴(kuò)大。

長(zhǎng)城精工研發(fā)費(fèi)用率狀況。

有意思的是，從上圖可見(jiàn)，長(zhǎng)城精工研發(fā)費(fèi)用率反而常年低于可比公司平均。對(duì)此，《招股書》表示剔除因集成電路設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)拉高了整體研發(fā)費(fèi)用率的國(guó)機(jī)精工后，公司與可比公司平均數(shù)值基本一致。

長(zhǎng)城精工應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率狀況。

參考另兩組指標(biāo)，2019年至2021年，長(zhǎng)城精工應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率及存貨周轉(zhuǎn)率均低于可比公司平均。通常情況下，這可能意味著公司在供應(yīng)鏈中話語(yǔ)權(quán)相對(duì)較弱，而《招股書》尚未給出具體原因。

可以看到，受客戶分散等因素影響，與可比公司相比，長(zhǎng)城精工多個(gè)指標(biāo)并不占優(yōu)。不過(guò)，這是挑戰(zhàn)亦是機(jī)遇，如果能夠在更多領(lǐng)域站穩(wěn)腳跟，隨之而來(lái)的自然是更廣闊的發(fā)展空間。

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高負(fù)債率、融資渠道單一

連續(xù)三年大手筆分紅

除了業(yè)務(wù)情況，長(zhǎng)城精工的資產(chǎn)負(fù)債狀況同樣值得關(guān)注。

2019年、2020年、2021年，公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為49.69%、54.92%、61.7%，呈現(xiàn)明顯的上升狀態(tài)，且報(bào)告期內(nèi)一直處于可比公司最高狀態(tài)。

進(jìn)一步拆解發(fā)現(xiàn)，這些負(fù)債中，短期債務(wù)較多。

截至2021年末，長(zhǎng)城精工賬面有著1.72億元貨幣資金，同時(shí)有著1.36億元短期借款和2.64億元應(yīng)付票據(jù)。

正如《招股書》所強(qiáng)調(diào)的，報(bào)告期各期末(2019年至2022年3季度)公司的流動(dòng)比率分別為1.34、1.29、1.20、1.57，速動(dòng)比率分別為 0.94、0.97、0.83、1.13，短期償債能力指標(biāo)偏低。

之所以面臨如此問(wèn)題，一方面，在于不斷增加的開支。無(wú)論是研發(fā)新品、增加產(chǎn)能，還是開拓銷路、搶占市場(chǎng)，乃至激勵(lì)員工，都需要保持一定的投入水平。

長(zhǎng)城精工IPO擬募資用途。

此番IPO擬募集的9.58億元資金，正是用于這些維度。

另一方面，由于并未上市，長(zhǎng)城精工發(fā)展過(guò)程中主要依靠股東資本金、經(jīng)營(yíng)積累和銀行貸款解決資金問(wèn)題，與已上市公司相比，融資渠道相對(duì)單一。

然而，就是在如此資金不算寬裕的情況下，長(zhǎng)城精工卻對(duì)股東十分大方，2019年至2021年，三年合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金股利約2.42億元，甚至超過(guò)了同期合計(jì)約1.81億元的扣非凈利潤(rùn)。

股東分享企業(yè)發(fā)展紅利無(wú)可厚非，但平衡好股東利益及企業(yè)自身的發(fā)展動(dòng)力同樣重要。

截至《招股書》發(fā)布，實(shí)控人朱克明通過(guò)直接、間接方式，持有公司62.01%表決權(quán)，所持股權(quán)(對(duì)應(yīng)收益權(quán))約在30%左右，這還是2022年長(zhǎng)城精工引入新的投資者，其股份被稀釋的情況下。

2022年8月18日，長(zhǎng)城精工于啟動(dòng)IPO輔導(dǎo)前一個(gè)月，引入了常熟市發(fā)展投資有限公司(下稱“常熟發(fā)投”)、國(guó)家制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)基金股份有限公司(下稱“國(guó)家制造業(yè)基金”)、通用技術(shù)高端裝備產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資(桐鄉(xiāng))合伙企業(yè)(下稱“通用技術(shù)高端裝備產(chǎn)業(yè)基金”)三大投資方，得益于此，公司資產(chǎn)負(fù)債率下降至47.04%，資金緊張狀況有所緩解，但隨之簽訂的，還有一紙《對(duì)賭協(xié)議》。

《對(duì)賭協(xié)議》分為兩個(gè)部分，一是約定投資方享有“反稀釋權(quán)”、“回購(gòu)權(quán)”、“股份轉(zhuǎn)讓限制及共售權(quán)”、“清算優(yōu)先權(quán)”、“最優(yōu)惠權(quán)”、“提名董事會(huì)觀察員”等對(duì)賭及特殊股東權(quán)利；二是投資方持股滿60 個(gè)月后且無(wú)公開市場(chǎng)退出渠道，有權(quán)要求公司控股股東或者實(shí)際控制人直接進(jìn)行回購(gòu)，或由之協(xié)調(diào)尋找第三方進(jìn)行接盤。

2022年9月30日，為了掃清上市障礙，各方簽訂了一份《戰(zhàn)略投資協(xié)議之補(bǔ)充協(xié)議一》(下稱《補(bǔ)充協(xié)議》)，終止了兩個(gè)條款。

不過(guò)，《補(bǔ)充協(xié)議》同時(shí)約定，若公司上市申請(qǐng)未獲得通過(guò)或主動(dòng)撤回，第二款(即“持股滿60個(gè)月后退出”)將自動(dòng)恢復(fù)法律效力，看似“終止”，實(shí)為“中止”，壓在公司實(shí)控人頭上的資金壓力，并未真正移除。

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欠息23年終還清

源起“巧妙”改制往事

除了日常生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)發(fā)展所需外，2023年，長(zhǎng)城精工還面臨著一重特別的資金壓力——來(lái)自23年前的借款利息及資金占用費(fèi)。

事情還要追溯到公司改制時(shí)期。

長(zhǎng)城精工前身為常熟長(zhǎng)城軸承(集團(tuán))公司，成立于1988年，兩年后并入常熟手表廠，變成國(guó)營(yíng)常熟軸承總廠。

2000年，常熟軸承總廠開始改制，在扣除、剝離部分凈資產(chǎn)后，界定實(shí)有公有存量?jī)糍Y產(chǎn)余額為 328.19萬(wàn)元，相關(guān)方面同意將該部分資產(chǎn)對(duì)應(yīng)權(quán)益全部轉(zhuǎn)讓給常熟軸承總廠職工，并由國(guó)營(yíng)常熟軸承總廠(改制后為長(zhǎng)城有限)支付對(duì)應(yīng)費(fèi)用。

巧妙的操作由此開始。

首先，長(zhǎng)城有限并未直接支付328.19萬(wàn)元，而是與交易對(duì)手常熟市公有資產(chǎn)總公司約定，這些錢作為借款，由后者借給常熟軸承總廠，并于5年后結(jié)清。

其次，2005年12月16日，長(zhǎng)城有限還清的只是本金，至于利息，直到2023年2月2日才全部補(bǔ)齊，一同補(bǔ)齊的，還有對(duì)應(yīng)的資金占用費(fèi)。

換句話說(shuō)，長(zhǎng)城有限不僅在改制之時(shí)未支付購(gòu)買費(fèi)用，而且還欠了常熟市公有資產(chǎn)總公司近23年的利息。

《招股書》并未披露具體欠息及資金占用費(fèi)總額，且未披露2023年一季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，但可以預(yù)見(jiàn)，由于年限太長(zhǎng)，并涉及國(guó)有資產(chǎn)保值增值問(wèn)題，這應(yīng)該不是一筆小數(shù)目，會(huì)對(duì)長(zhǎng)城精工2023年的利潤(rùn)及現(xiàn)金流狀況有所侵蝕。

更加重要的是，從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，長(zhǎng)城精工盈利能力并不算差，那么為何會(huì)出現(xiàn)如此久的欠息問(wèn)題，背后原因又是否會(huì)影響IPO進(jìn)程，還需要監(jiān)管層的問(wèn)詢，以及公司披露更多信息。

與長(zhǎng)期欠息原因及金額一樣有待進(jìn)一步關(guān)注的，還有長(zhǎng)城精工實(shí)際控制人朱克明股權(quán)的形成過(guò)程。

截至《招股書》披露，朱克明直接持有長(zhǎng)城精工886.52萬(wàn)股股份，并通過(guò)恒潤(rùn)投資、蘇州恒悟、蘇州恒資以及蘇州恒升間接控制公司4205.83萬(wàn)股股份，合計(jì)持股比例62.01%。

這些股份中，蘇州恒悟、蘇州恒資以及蘇州恒升均為職工持股平臺(tái)，所持股份均由長(zhǎng)城有限工會(huì)(代職工持股會(huì))轉(zhuǎn)讓而來(lái)，執(zhí)行事務(wù)合伙人均為朱克明。 恒潤(rùn)投資則由朱克明持股65.38%，為長(zhǎng)城精工第一大單一股東，持股比例29.36%。

《招股書》顯示，2000年改制完成時(shí)，國(guó)營(yíng)常熟軸承總廠工會(huì)(代職工持股會(huì))出資比例為62.73%，到2022年股改完成，股份公司設(shè)立時(shí)，第一大股東已然變成了恒潤(rùn)投資，持股比例為32.62%，這22年間到底發(fā)生了什么，恒潤(rùn)投資是如何取得該部分股權(quán)，長(zhǎng)城精工又是如何從公有制轉(zhuǎn)變?yōu)橹炜嗣髌煜鹿镜?，尚待補(bǔ)充。

無(wú)論是對(duì)資金的需求，還是對(duì)賭的倒逼，此次IPO之旅對(duì)長(zhǎng)城精工來(lái)說(shuō)，都十分重要，你覺(jué)得其是否能夠順利闖關(guān)？

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