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來(lái)源：華夏基金

要說今年上半年市場(chǎng)上最亮眼的“崽”，游戲板塊必須擁有姓名。

在申萬(wàn)二級(jí)行業(yè)中，游戲板塊一騎絕塵，高居榜首。而進(jìn)入5月后，游戲板在起伏震蕩中回調(diào)，最大調(diào)整幅度約30%。

【資料圖】

當(dāng)前游戲板塊企穩(wěn)了嗎？行情還能走多遠(yuǎn)？怎樣參與更為穩(wěn)妥，今天小夏就和大家一起盤點(diǎn)看看。

01、漲幅狂飆的深層原因是什么？

游戲板塊成為今年最亮眼的賽道，截至7月31日，板塊年內(nèi)漲幅高達(dá)近60%，成為申萬(wàn)二級(jí)行業(yè)的“領(lǐng)頭羊”，年內(nèi)最大漲幅一度超130%。在經(jīng)歷階段性波動(dòng)后，近期似乎有企穩(wěn)的態(tài)勢(shì)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，截至2023.07.31。行業(yè)分類為申萬(wàn)二級(jí)。歷史業(yè)績(jī)不預(yù)示未來(lái)表現(xiàn)

回顧今年的幾波行情演繹，繞不開人工智能產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的重要進(jìn)展或者催化。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，截至2023.07.31。采用游戲Ⅲ(申萬(wàn))指數(shù)（857641.SI）、AIGC指數(shù)（8841669.WI）和萬(wàn)得全A指數(shù)（881001.WI），指數(shù)歷史業(yè)績(jī)不預(yù)示未來(lái)表現(xiàn)

2月的行情演繹，處于數(shù)據(jù)空窗期下資金轉(zhuǎn)向炒作小盤，恰逢生成式人工智能發(fā)酵，AIGC正好是出風(fēng)口，市場(chǎng)開始關(guān)注這一產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，但沒能形成很強(qiáng)的共識(shí)，熱潮很快退去。

3月中旬開始的行情，則是行業(yè)巨頭布局，不斷驗(yàn)證產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)并非空中樓閣。

海外科技巨頭先后發(fā)布AI相關(guān)的一落地的產(chǎn)品，3月中旬，GPT-4發(fā)布，多模態(tài)可以識(shí)別圖像；隨后微軟推出了AI助理“Copilot”，并引入到Office全家桶中；3月21日，英偉達(dá)召開重磅發(fā)布會(huì)，在算力、AI應(yīng)用等方面發(fā)布新成果。

產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的催化點(diǎn)爆了市場(chǎng)的生成式人工智能的熱潮，游戲、CPO光模塊漲幅居前。

行至5月下旬，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)驗(yàn)證疊加國(guó)內(nèi)政策加速推進(jìn)，共同催化行情趨勢(shì)再起。

產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)上，英偉達(dá)業(yè)績(jī)和下季度指引大超預(yù)期；AI超算服務(wù)器GH200提升算力水平；陸續(xù)有公司加單光模塊和AI芯片，印證了算力需求的高景氣；

政策方面，5月下旬開始，北上深相繼發(fā)布人工智能產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃；6月份國(guó)內(nèi)各家大模型公司相繼更新了自家大模型。

7月底以來(lái)內(nèi)外環(huán)境明顯改善，順周期板塊領(lǐng)漲。

游戲板塊后續(xù)行情怎么走，依然要關(guān)注產(chǎn)業(yè)是否有催化和進(jìn)展；且行情演繹了半年多，未來(lái)一定朝著去偽存真的方向，更順邏輯、更確定業(yè)績(jī)、更低位。

02、中長(zhǎng)期視野下

游戲板塊是否可期？

其實(shí)游戲板塊在13-15年的TMT行情之后經(jīng)歷了相當(dāng)漫長(zhǎng)的調(diào)整期，此輪游戲的亮眼表現(xiàn)背后，是否有足夠的邏輯支撐呢？

政策反轉(zhuǎn)

前期受監(jiān)管壓制、版號(hào)停發(fā)、未成年人防沉迷等一系列整頓措施的壓制，行業(yè)基本面和估值承壓較大。

當(dāng)前政策轉(zhuǎn)向，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)政策利好頻出，且官媒也罕見地表態(tài)認(rèn)可游戲的科技價(jià)值及產(chǎn)業(yè)價(jià)值。

最重要的是，游戲版號(hào)重啟常態(tài)化發(fā)放，自2022年12月以來(lái)，國(guó)產(chǎn)游戲版號(hào)已連續(xù)8個(gè)月穩(wěn)定在80款以上。

監(jiān)管的常規(guī)化對(duì)行業(yè)基本面和情緒來(lái)說都是重要的拐點(diǎn)，板塊具備超跌修復(fù)的邏輯。

業(yè)績(jī)向上可期

版號(hào)常態(tài)化發(fā)放后，游戲發(fā)行節(jié)奏修復(fù)，行業(yè)穩(wěn)定性增強(qiáng)，按當(dāng)前趨勢(shì)預(yù)估年內(nèi)新增游戲版號(hào)數(shù)量有望超1000款。

內(nèi)地游戲行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入新一輪產(chǎn)品周期。

發(fā)行節(jié)奏的修復(fù)也有望帶動(dòng)相關(guān)公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。到今年一季度時(shí)，部分游戲公司的利潤(rùn)增速已經(jīng)率先轉(zhuǎn)正，2023年全年回復(fù)高增長(zhǎng)可期。

行業(yè)成長(zhǎng)期

游戲板塊當(dāng)前處于良好的成長(zhǎng)賽道中。

市場(chǎng)規(guī)模、用戶規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，上半年國(guó)內(nèi)游戲市場(chǎng)場(chǎng)實(shí)際銷售收入1442.63億元，環(huán)比增長(zhǎng)22.2%，中國(guó)游戲用戶規(guī)模也達(dá)到6.69億的新高。

游戲出海的空間仍然非常廣闊，將成為國(guó)產(chǎn)廠商業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要支撐。華安證券分析目前國(guó)產(chǎn)游戲公司整體處于文化出海的氛圍之下，有希望持續(xù)跑贏全球競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，并在未來(lái)3-5年中持續(xù)成長(zhǎng)。

AIGC技術(shù)變革

AIGC對(duì)游戲行業(yè)的影響空間想象無(wú)限，甚至可以打開游戲行業(yè)整體的天花板。

降本增效。AIGC技術(shù)提振游戲的全產(chǎn)業(yè)鏈條，影響游戲設(shè)計(jì)、模型制作、程序開發(fā)、QA測(cè)試、市場(chǎng)營(yíng)銷、長(zhǎng)期運(yùn)營(yíng)和用戶社群維護(hù)等等環(huán)節(jié)，可以讓高質(zhì)量精品游戲以更低的成本得以實(shí)現(xiàn)。

模式創(chuàng)新。GPT賦能NPC，讓NPC與玩家形成多樣化的擬真交互；AI與UGC結(jié)合，提升游戲用戶的參與度和游戲的可玩性等等。技術(shù)的升級(jí)帶來(lái)玩法的創(chuàng)新和體驗(yàn)的升級(jí)。

從中長(zhǎng)期維度看，游戲板塊的投資邏輯是順暢可期的。

03、行情可以走多遠(yuǎn)？

游戲行業(yè)本身屬于成長(zhǎng)性較強(qiáng)的行業(yè)，股價(jià)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)也相應(yīng)較大。

中長(zhǎng)期看，信息革命、數(shù)字經(jīng)濟(jì)的投資機(jī)會(huì)可能會(huì)持續(xù)數(shù)年，AI模型在應(yīng)用前景存在巨大的想象空間。但伴隨技術(shù)推進(jìn)、業(yè)績(jī)兌現(xiàn)，中間有較長(zhǎng)的發(fā)展過程。

估值面

從估值上看，游戲行業(yè)經(jīng)歷上漲后，目前估值水平不再低估，但沒有高得離譜。以申萬(wàn)游戲行業(yè)指數(shù)看，目前處于10年來(lái)54%分位，中樞偏上位置。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，截至2023.07.31。指數(shù)歷史業(yè)績(jī)不預(yù)示未來(lái)表現(xiàn)

技術(shù)面

從技術(shù)面看，游戲行業(yè)6月下旬大幅的調(diào)整屬于行業(yè)風(fēng)格的階段性切換，并不改變游戲板塊長(zhǎng)期投資價(jià)值。部分資金趨于熱點(diǎn)追逐，以及對(duì)中報(bào)預(yù)期不確定性的避險(xiǎn)情緒，選擇離開游戲板塊。

中報(bào)季落地后游戲板塊有望企穩(wěn)回升，業(yè)績(jī)較好的公司可能迎來(lái)更大彈性。

宏觀面

宏觀面上，溫和復(fù)蘇、流動(dòng)性寬裕的整體環(huán)境，有利于居民消費(fèi)修復(fù)和用戶游戲需求提升，供給推動(dòng)行業(yè)景氣向好趨勢(shì)清晰。

根據(jù)七麥數(shù)據(jù)，7月國(guó)內(nèi)iOS口徑下游戲收入和下載量均實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)；

此外，今年以來(lái)小游戲表現(xiàn)亮眼，此前抖音小游戲用戶調(diào)查報(bào)告顯示，抖音端游戲用戶中包含11.9%的用戶只玩小游戲，小游戲正在存量玩家基礎(chǔ)上拓展增量。

優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品供給加速行業(yè)回暖趨勢(shì)，供需共振下行業(yè)景氣有望持續(xù)向上提升。

游戲作為AIGC概念落地的首選，是AI下游應(yīng)用中邏輯最為確定的板塊之一?？傮w看來(lái)，AI賦能疊加新一輪產(chǎn)品周期的到來(lái)，游戲板塊中長(zhǎng)期向上動(dòng)能仍然強(qiáng)勁。

那對(duì)投資者來(lái)說如何布局參與呢？

對(duì)于已經(jīng)達(dá)到個(gè)人目標(biāo)收益率的投資者，可以考慮分批止盈后小額定投；

對(duì)于尚未達(dá)到目標(biāo)收益率且不急于贖回本金的投資者，以及觀望機(jī)會(huì)的投資者來(lái)說，以定投的方式布局也是較好的選擇。

（文章來(lái)源：華夏基金）

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