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2023年三季度，中國經(jīng)濟上行周期進入第2階段，更廣泛和深入的財政及貨幣政策支持依然是這一階段的主要推動力，經(jīng)濟數(shù)據(jù)大概率進入顯著擴張區(qū)間，同時會伴隨股市的進一步回升。

【資料圖】

海外方面，利率周期見頂向下，但是在真正降息來臨之前，美國以及海外成熟市場通常會先經(jīng)歷下行，這是基本面在承受高利率環(huán)境以后自然的下行，也是后續(xù)利率下降的動力來源。

所以海外的逆風可能依然會存在若干個季度，但是和2022年不同，這種逆風已經(jīng)不再重要，中國內(nèi)部的周期向上的動力將成為主導因素，這預計將引導A股和港股市場走出良好的表現(xiàn)。

經(jīng)濟擴張預計持續(xù)

2023年7月是本輪周期第3個重要的里程碑，前兩個分別是2022年4月和10月。2022年4月是本輪周期原本的底部，而10月則是實際看到的底部，兩者之間的時差主要來自2022年度的錯綜復雜的內(nèi)外部擾動因素。這種時差每輪周期都會出現(xiàn)，但是差異如此之大還是比較罕見，這也是為何對周期作出前瞻性的預測幾乎不可能。但是回顧是有意義的，他可以讓我們大概知道現(xiàn)在所處的周期位置。如果簡單以去年10月作為起點，則本輪上升期才過了第一階段，7月是第一波上升動力趨緩，第二波上升啟動的切換時間點。實際上，我們已經(jīng)看到了自上而下政策的積極信號。從房地產(chǎn)，汽車到其他各種消費，并且邏輯已經(jīng)延伸到了關注居民收入的提升來支持消費。我們覺得第二輪的上升大概率已經(jīng)開啟，預計下半年的經(jīng)濟數(shù)據(jù)會顯著進入擴張區(qū)間。

股市回歸盈利估值

與基本面同步的是A股及港股市場，或者說7月若是基本面的下一輪上升的起點，他也會同步反映在市場上。所以一方面，我們對大盤后續(xù)的上升抱有較樂觀的態(tài)度，另一方面，在風格上我們認為極端的行業(yè)輪動行情可能會出現(xiàn)一些變化。之所以上半年的市場是以資金面驅(qū)動為主，TMT和中特估等主題輪番表現(xiàn)的核心原因主要還是周期復蘇的主線一直處于第一波上升的回調(diào)階段。但是當前第2波上升已經(jīng)啟動，自下而上看，盈利驅(qū)動的股票目前的性價比也遠遠高于資金驅(qū)動的個股，我們認為這會使得資金面出現(xiàn)新的選擇，導致風格向主流切換。按照三體的說法是亂紀元會向恒紀元過渡。實際上，拉長時間回朔來看，能夠穿越各種紀元，穿越各種周期，股價不斷上升的始終是那些性價比較高，盈利持續(xù)增長的企業(yè)。

海外加息見頂向下

海外方面，美國本身的利率已經(jīng)見頂，后續(xù)向下的時間取決于就業(yè)率和通脹等經(jīng)濟指標下降的速度。我們認為按照當前美國的景氣程度和過往的美聯(lián)儲實操歷史，降息原本應該已經(jīng)在路上。但是現(xiàn)實的情況是我們看到利率決策還是受到通脹的制約，就業(yè)本身也有一定的滯后。這會帶來一個結果，就是在通脹真正下降到2%附近時，利率已經(jīng)嚴重過高了(相比其深度收縮的景氣程度)。所以，我們會看到在明年某個時刻會開始一輪快速的降息。但在這之前，美股可能會經(jīng)歷一輪下行，所以海外的逆風尚未完全結束，一旦美聯(lián)儲意識到需要降息了，那么這次降息或許會比以往要更迅猛，就像本輪加息的節(jié)奏也要比過往迅猛一樣。

總結

綜上所述，我們認為國內(nèi)經(jīng)濟的復蘇將得以延續(xù)，景氣提升將加速。同時，由于本輪周期中國和美國的異步性，以及當前中國的漸入佳境，和美國的見頂向下，A股自身基本面的修復將成為其主導因素，外部的高利率環(huán)境已經(jīng)完全price in，未來還會逆轉進而提振A股和港股。未來，我們將繼續(xù)對A股保持樂觀的態(tài)度，建議投資人繼續(xù)加大風險資產(chǎn)配置。

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