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近日，持有期基金“爛尾”的議論沸沸揚揚。數(shù)據(jù)顯示，自2020年以來，近80%的主動權(quán)益型持有期基金收益告“負”，持有期產(chǎn)品整體跑輸同期非持有期產(chǎn)品，更有頂流基金經(jīng)理的持有期產(chǎn)品凈值在兩年期間跌幅超45%。

(資料圖)

買入持有期產(chǎn)品，投資者就資金流動性做出了讓步，有利于基金經(jīng)理中長期投資策略的執(zhí)行。但是，在“骨感”的現(xiàn)實面前，對于持有期產(chǎn)品的管理方式，業(yè)內(nèi)人士觀點分化嚴重。整體來看，產(chǎn)品的持有期較長對于基民來說不意味著一定會賺到錢，而對于基金經(jīng)理來說，長期持有并不代表持倉應(yīng)該一成不變。對于持有期基金，基民和基金經(jīng)理需要共同反思。

業(yè)績不佳

2018年，市場出現(xiàn)第一批三年持有期基金。2020年至2022年，三年持有期產(chǎn)品迎來成立高峰期，天相投顧數(shù)據(jù)顯示，這三年共成立116只三年持有期基金，2021年為近年之最，成立43只。

今年下半年，三年期、兩年期基金將迎來到期“高峰”。隨著基金運作期陸續(xù)屆滿，多數(shù)基金的業(yè)績表現(xiàn)卻不盡如人意，不少投資者深感“錯付”。

數(shù)據(jù)顯示，近三年，帶有持有期的基金中，近80%的產(chǎn)品收益告“負”。

中國證券報記者梳理了2020年以來成立的帶有兩年和三年持有期的基金（包括定開基金），其中，排除FOF（基金中基金）、債券型基金、偏債混合型基金，以及成立不滿一年的基金（截至5月31日），共統(tǒng)計出121只（不同份額合并）帶有持有期的主動權(quán)益型基金。

在這121只基金中，數(shù)據(jù)顯示，截至6月9日，成立以來收益告“負”的共有96只基金，占比近80%。其中，成立以來凈值回撤超過20%的基金有51只，4只基金凈值回撤超40%。

這意味著，過去三年，投資者買入一只帶有持有期的主動權(quán)益型基金，不追漲殺跌，不頻繁交易，持有兩年或三年，80%的概率賺不到錢，最慘的甚至凈值“砍半”。

此外，和同期非持有期基金相比，持有期基金的業(yè)績整體呈現(xiàn)跑輸態(tài)勢。

天相投顧數(shù)據(jù)顯示，截至4月30日，成立于2021年滿兩年的股混基金和FOF，以及成立于2020年滿三年的基金中，持有期基金的平均業(yè)績均不敵非持有期基金，分別跑輸4.42和4.88個百分點。

招商證券指出，三年持有期產(chǎn)品的出現(xiàn)主要是因為基金公司希望通過持有期這一措施鎖定投資者的投資年限，引導(dǎo)投資者由趨勢投資轉(zhuǎn)向長期投資，令投資者體驗到長期投資的價值所在，從而獲得較好的長期收益。

但是，目前來看，事與愿違。

需要說明的是，當下“爛尾”的持有期基金，其實背后大多有一個尷尬的現(xiàn)實：發(fā)在市場高點。從發(fā)行時間來看，天相投顧相關(guān)負責人表示，布局時點對基金的持有期收益有較大影響，在2021年高位建倉或在下跌通道中成立的基金普遍虧損比較嚴重。高位發(fā)行業(yè)績大概率不佳，其實是公募行業(yè)深諳的規(guī)律之一。

而且，在發(fā)行渠道端，市場高點發(fā)行持有期基金，也并不是較好的選擇?！叭绻腔旌闲?、股票型基金加上持有期，我們在發(fā)行方面還是非常有難度的。發(fā)行渠道都不太喜歡帶有持有期的產(chǎn)品。”某公募產(chǎn)品部總監(jiān)對中國證券報記者表示。

基金一旦帶上“持有期”，對于渠道來說，就不能引導(dǎo)投資者頻繁贖舊買新。對于渠道來說，資金的利用要最大化，如果只推銷非持有期基金，渠道一年能跟3-4家基金公司進行合作，而持有期基金顯然無法做到。

業(yè)內(nèi)人士指出，正常情況下，持有期基金的發(fā)行難度高于非持有期基金。如果要發(fā)行持有期基金，只有賣得越多才能吸引到渠道越多精力，而“正當紅”的明星基金經(jīng)理成為其中的關(guān)鍵要素。

近幾年，短期內(nèi)受到市場關(guān)注的“頂流”基金經(jīng)理，多是擅長當期某一個或兩個景氣賽道，如白酒、新能源、醫(yī)藥等。天相投顧相關(guān)負責人表示，從持倉來看，跌幅居前的持有期產(chǎn)品行業(yè)配置主要集中在電力設(shè)備及新能源、食品飲料和醫(yī)藥領(lǐng)域，均是近兩年調(diào)整比較劇烈的板塊，這也和這些明星基金經(jīng)理的能力圈范圍有關(guān)。

這些因素糾纏在一起，造成了持有期基金當下尷尬的現(xiàn)實。

需要反思

發(fā)行時點定在高位、賽道型明星基金經(jīng)理等因素，是持有期基金表現(xiàn)不盡如人意的重要原因。但是，同期成立、業(yè)績表現(xiàn)較好的持有期基金也“大有人在”。問題的關(guān)鍵其實還在持有期基金究竟該怎么管理。

好買財富認為，基金的封閉期相當于讓投資者讓出了資金的流動性，投資者心里必然有所期待。所以，投資者希望基金表現(xiàn)超過沒有封閉期的產(chǎn)品，是一個合理的心理狀態(tài)。管理人運用三年封閉、六年封閉，實際上是在自己的信譽上“加杠桿”，需要更加慎重。

既然投資者讓出了資金流動性，基金管理人應(yīng)當如何管理持有期產(chǎn)品？同一位基金經(jīng)理的持有期產(chǎn)品和非持有期產(chǎn)品具體投資操作一致是否合適？對于這一問題，中國證券報記者發(fā)現(xiàn)，業(yè)內(nèi)還未形成一致的看法。

正常來說，三年持有期產(chǎn)品有利于基金經(jīng)理中長期投資策略的有效執(zhí)行。相較于非持有期產(chǎn)品，同一位基金經(jīng)理在管理持有期產(chǎn)品時，股票倉位可以更高，持有的標的可以更具有長期投資價值。

但目前，多數(shù)基金經(jīng)理在管理這兩類產(chǎn)品時，投資操作上并無較大的區(qū)別，甚至有持有期產(chǎn)品的倉位顯著低于非持有期產(chǎn)品的案例出現(xiàn)。

“基金對持有期的約定本身并不代表任何特殊策略，所以并不一定會影響基金的運作方式和倉位?！鄙虾ＷC券基金評價研究中心高級基金分析師池云飛表示。

鵬揚基金混合投資部副總經(jīng)理李沁表示，從持有期產(chǎn)品的資產(chǎn)配置上看，管理人可以對持有股債投資的策略期限看得更長一些。比如，從債券持倉管理的角度說，可以結(jié)合封閉期的長度選擇久期匹配的資產(chǎn)，從而獲得持有期內(nèi)更好的票息收益。

客觀來說，近三年來，市場風格極致化，行業(yè)輪動堪稱“風火輪”，市場賺錢難度加大。持有期基金整體沒有取得正收益在情理之中，但不少基金動輒40%、30%的回撤，很難讓投資者“買賬”。

“持有期基金的收益表現(xiàn)很大程度上取決于投研團隊對于整個持有期內(nèi)宏觀經(jīng)濟周期的判斷能力。”天相投顧相關(guān)負責人表示，持有期基金的投資周期較長，基金經(jīng)理受短期市場波動的影響較小，可以更加從容地進行投資決策，注重基本面分析，挖掘具有長期投資價值的標的。

“基金公司的主要責任在于沒有站在持有人的利益角度去考慮，在行業(yè)景氣已經(jīng)處于頂部區(qū)域時，還去為某些所謂的明星基金經(jīng)理發(fā)長期產(chǎn)品，買這些行業(yè)。不做專業(yè)的、中長期的判斷，總之是基民買我就賣，反正現(xiàn)在漲得好就行?！蹦澄换鸾?jīng)理對中國證券報記者表示。

在這位基金經(jīng)理看來，作為基金管理者，在面臨市場波動時，始終秉持統(tǒng)一的投資理念、策略無可厚非，但投資操作上必須有所應(yīng)對?！笆袌鎏焯於荚谧兓粋€基金經(jīng)理不能三年完全買一樣的東西，行業(yè)下跌，他可以減倉或者換成同行業(yè)里更具有性價比的標的，而不是不作為。”他表示。

北京某公募高管也對中國證券報記者表示，對于很多目前業(yè)績不佳的頂流基金經(jīng)理來說，近三年的市場變化在提示他們要進一步提升優(yōu)化自身的投資框架，需要在追求長期可持續(xù)投資收益的前提下能夠?qū)Ξ斚碌耐顿Y機會、行業(yè)變化、市場變化做出更敏銳的反應(yīng)。

何去何從

持有期基金在實踐中暴露的問題，一石激起千層浪：持有期產(chǎn)品的費率是否應(yīng)給予一定的讓利？基金管理人對持有期產(chǎn)品的業(yè)績考核是否應(yīng)有所調(diào)整？目前行業(yè)對于這些問題大有分歧。

業(yè)內(nèi)人士對中國證券報記者表示，從利益綁定的角度來看，讓基金公司的管理費和基民的業(yè)績收益綁定，或可在一定程度上解決基金公司在持有期產(chǎn)品上的“躺平”行為。

“對于長期持有期產(chǎn)品，建議投資策略上優(yōu)化成絕對收益為主導(dǎo)，并注重對基金經(jīng)理期限內(nèi)的絕對回報能力進行考核。”上述北京某公募高管認為，還應(yīng)加強公司投研平臺對持有期基金經(jīng)理的賦能，2-3年的市場演繹越來越劇烈，變化越來越快，極致的市場背景下，單一基金經(jīng)理依靠個人能力、單一賽道很難提高勝率，建議針對持有期基金可以更注重公司整體研究能力對基金經(jīng)理的賦能。

“在實際運作中，我們也深刻認識到投資者把資金交給我們封閉管理3年，希望有一個滿意的回報。這是分量很重的信任，所以絕對收益的確是我們追求的目標?！崩钋弑硎尽?/p>

在池云飛看來，持有期產(chǎn)品追求絕對收益并不符合市場長期發(fā)展規(guī)律和趨勢。此外，是否能夠降費要看基金有沒有讓利的空間。他表示，很多時候，基金可能會受益于規(guī)模效應(yīng)而實現(xiàn)成本上的節(jié)約，但基金產(chǎn)品并不一定能通過采用封閉模式來降低管理成本。

“基金公司現(xiàn)在的盈利模式是什么？只管規(guī)模，不管業(yè)績?！蹦郴鸾?jīng)理認為，解決持有期產(chǎn)品業(yè)績的問題，可以考慮改變這一產(chǎn)品的盈利模式，或可參考私募基金的激勵規(guī)則，如果虧錢，管理人沒有管理費，如果賺錢，管理費通過賺錢部分進行提成。

此外，還有一個現(xiàn)實的問題，面對一眾持有期基金運作即將屆滿，不少投資者最關(guān)心的是，當持有期結(jié)束，基金該不該繼續(xù)持有？

盈米基金研究院高級權(quán)益研究員聶涵表示，對于基民來說，需要做的是評估基金經(jīng)理的管理能力，需要看到基金的虧損是市場整體因素導(dǎo)致，還是有基金經(jīng)理管理失誤的因素，同時結(jié)合自己對這筆資金未來的投資目標、對市場的預(yù)期等因素綜合考慮決定是否要贖回或繼續(xù)投資。

今年，三年持有期基金面世滿5年，對持有期基金的運作和選擇，業(yè)內(nèi)人士也總結(jié)了部分經(jīng)驗。

池云飛表示，對于管理人來說，首先，發(fā)行持有期產(chǎn)品要審慎，不能淪為短期保量的工具；其次，要確保任職基金經(jīng)理的穩(wěn)定，避免利用個別基金經(jīng)理的名氣募資；第三，要建立完善的糾錯機制，當基金策略受到挑戰(zhàn)，要有機制來糾正，同時要給予投資者再次選擇的權(quán)利；第四，要加強投資者教育，讓投資者對持有期產(chǎn)品有良好的理解，要樹立正確的收益預(yù)期，不要將持有期與保證收益掛鉤。

對于投資者來說，業(yè)內(nèi)人士認為，首先應(yīng)當明確的是：持有期不等于一定會賺錢，堅持長期投資理念，不是一成不變地持有一只基金。

天相投顧相關(guān)負責人表示，基金經(jīng)理的能力圈范圍、持倉風格、過往業(yè)績的穩(wěn)定性等都可以納入到投資者的考察范圍中。在購買時點的選擇上，投資者應(yīng)該盡可能避開市場高位，以減少行情回調(diào)帶來的負面影響。

對于長期投資的理念，池云飛認為，長期持有是價值投資在時間維度上的一個體現(xiàn)，長期投資的效果受資產(chǎn)定價和持有時間共同影響。個別產(chǎn)品的業(yè)績不佳，是基金策略本身的問題，與長期持有沒有關(guān)系。從整體的角度，拉長時間看，近5年來，中國股基指數(shù)累計漲幅超過60%，中國混基指數(shù)累計漲幅超過45%，所以，投資者如果堅持長期持有基金，大概率仍是賺錢的。

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