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來源：中國基金報 作者：方麗 陸慧婧

最近兩年，資本市場持續(xù)波動，投資者獲取正收益的難度大幅增加。如何更好地實現(xiàn)與投資者利益共擔(dān)，是擺在資管機構(gòu)面前的重要課題。

近日，一家銀行理財子公司推出了一款權(quán)益類公募產(chǎn)品，在費率結(jié)構(gòu)上提出“不賺錢不收管理費”，引發(fā)業(yè)內(nèi)關(guān)注。

(相關(guān)資料圖)

實際上，這類產(chǎn)品在基金行業(yè)并非新鮮事，基金公司在管理費“讓利”方面已有不少嘗試。早前，有基金公司曾推出過一款封閉期內(nèi)不賺錢不收管理費的三年定開基金，還有公司發(fā)行過按業(yè)績收取管理費的浮動費率基金。

業(yè)內(nèi)人士認為，對于投資者而言，費率是選擇基金的一個考量因素，尤其是對于同質(zhì)化明顯、流動性要求較高的產(chǎn)品，基金費率都是一個值得關(guān)注的要素。但在選擇主動權(quán)益基金時，仍應(yīng)以基金業(yè)績、基金投向、基金管理團隊的投資能力作為考察重點。對基金公司而言，最核心的還是為投資者創(chuàng)造持續(xù)、優(yōu)秀的回報。

銀行理財產(chǎn)品打響

“不賺錢不收管理費”第一槍

當前的基金市場面臨資本市場低迷、賺錢難度大、同質(zhì)化競爭嚴重等多重挑戰(zhàn)，降費被看作一種主動應(yīng)對方式，而銀行理財產(chǎn)品也加入了主動降費讓利的行列。

近日，低調(diào)募集8000多萬元的招銀理財招卓價值精選權(quán)益類理財計劃產(chǎn)品，打響了銀行理財公募權(quán)益產(chǎn)品“不賺錢不收管理費”的第一槍，銀行理財產(chǎn)品長期以來維持的固定管理費模式被打破。

資料顯示，招銀理財過往推出的權(quán)益型理財產(chǎn)品基本都按照固定投資管理費率1.50%/年及0.08%/年托管費率的結(jié)構(gòu)收取，而招卓價值精選權(quán)益類理財計劃則規(guī)定：固定投資管理費在產(chǎn)品累計凈值低于1.00元（不含）時，暫停收取管理費，待凈值回到1元后再恢復(fù)收取。

上述理財產(chǎn)品甫一推出，在業(yè)內(nèi)一石激起千層浪，認同者有之，也有不少人士對此持保留意見。

華林證券資管部董事總經(jīng)理賈志認為，“不賺錢不收管理費”是基金管理人對自身投研能力的高標準要求，是堅持持有人利益優(yōu)先的做法。

在一位基金公司人士看來，“不賺錢不收管理費”是一種分檔管理費率模式，屬于浮動管理費的一種?！斑@樣做的本質(zhì)是將基金公司和投資者利益綁定在一起，讓利給投資者，優(yōu)化投資體驗，提高產(chǎn)品競爭力?！?/p>

在對創(chuàng)新收費模式給予肯定的同時，業(yè)內(nèi)也有人擔(dān)心“不賺錢不收管理費”的收費模式可能會間接促使管理人采取比較保守的投資策略，從而影響投資者的收益。

華南某公募人士表示，“不賺錢不收管理費”的產(chǎn)品有利于管理人潛心做好業(yè)績，但在震蕩市行情中，基金經(jīng)理或會采取更多低波或者相對保守的策略。當牛市來臨，業(yè)績很可能跟不上市場整體表現(xiàn)。

一位業(yè)內(nèi)人士更是直言，雖然這類產(chǎn)品有利于營銷推廣，有利于博得投資者的認同感，但這種收費模式并不能提升基金的管理能力，反倒有可能挫傷基金經(jīng)理的積極性，不利于基金業(yè)績的表現(xiàn)。

在他看來，管理費是管理人勞動價值的體現(xiàn)。市場漲跌有其客觀性和階段性，市場出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險下跌導(dǎo)致基金虧損不代表管理人沒有付出勞動服務(wù)或者不具備專業(yè)能力。

更多業(yè)內(nèi)人士建議，對于權(quán)益類產(chǎn)品而言，相比起費率，管理人的投研能力才是影響基金業(yè)績的關(guān)鍵。

盈米基金提到，對于投資者來講，“不賺錢不收管理費”的方式雖然一定程度上能夠在基金業(yè)績不佳時降低持有成本，但實際上，投資者的收益最終是由投資的底層資產(chǎn)帶來的，并不是說降低一點管理費率就能夠獲得更好的收益。

晨星（中國）基金研究中心總監(jiān)王蕊也表示，投資者真正關(guān)心的是基金持續(xù)優(yōu)異的費后收益，這既得益于偏低的運營費用，更受益于基金管理團隊優(yōu)秀的投研實力。

提高產(chǎn)品策略競爭力

和業(yè)績穩(wěn)定性更為關(guān)鍵

除了費率上的嘗試，市場也同時關(guān)注，銀行理財子公司以積極姿態(tài)加入戰(zhàn)局，若未來不賺錢不收管理費或少收管理費的產(chǎn)品逐漸增多，是否會影響公募在產(chǎn)品布局和產(chǎn)品種類選擇上做出調(diào)整。

華南某公募人士分析，公募基金或會更傾向于布局低波動或者追求絕對收益的產(chǎn)品。

深圳一位業(yè)內(nèi)人士預(yù)計，公募管理人可能會更加偏好發(fā)行固收類基金產(chǎn)品，同時加大力度維護營銷老產(chǎn)品。

晨星（中國）基金研究中心高級分析師代景霞談到，通常來說，基金公司布局產(chǎn)品線，一方面要考慮自身的能力圈，從投資者需求等角度出發(fā)考慮產(chǎn)品設(shè)計，另一方面也要考慮收費方式，綜合體現(xiàn)產(chǎn)品的性價比和差異性。

“若不賺錢不收管理費或者少收管理費，可能會對業(yè)績波動較大的產(chǎn)品形成沖擊。為避免出現(xiàn)這樣的情況，基金公司可以針對不同的策略設(shè)計浮動費率產(chǎn)品或其他收費方式的產(chǎn)品來應(yīng)對不同的市場環(huán)境，優(yōu)化或者豐富產(chǎn)品線，但本質(zhì)上還是要提高產(chǎn)品策略的競爭力和業(yè)績的穩(wěn)定性?！贝跋颊f。

“如果不賺錢不收管理費，公募管理人可能會將業(yè)務(wù)重點從規(guī)模調(diào)整到業(yè)績上，不再僅僅追求產(chǎn)品數(shù)量和規(guī)模，真正專注把現(xiàn)有產(chǎn)品業(yè)績做好。另外，無論如何調(diào)降，權(quán)益基金依然是貢獻收入的主要來源，各家公司仍然會大力發(fā)展權(quán)益基金。”財經(jīng)自媒體矩陣創(chuàng)始人孫萬龍也談了自己的看法。

盈米基金且慢高級研究總監(jiān)楊曉磊直言，盡管將基金收費結(jié)構(gòu)和客戶投資結(jié)果掛鉤是很好的嘗試，但作為高波動的凈值型產(chǎn)品，他并不完全認同“不賺錢就不收管理費”的做法。在他看來，這樣做容易助長客戶對凈值型產(chǎn)品產(chǎn)生“剛性兌付”的錯誤認知。

“我們更建議將基金費率與客戶的持有久期以及持有久期下的投資結(jié)果掛鉤，這樣可以更有效地幫助客戶樹立長期投資的理念，減少基金的負債端波動，同時也有助于基金管理公司減少‘規(guī)模沖動’，更多地考慮客戶利益，避免在高位發(fā)行基金，從而造成客戶體驗不佳的問題。”楊曉磊進一步闡釋。

積極布局“讓利型基金”

關(guān)鍵仍是做出好的費后收益

去年證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于加快推進公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見》，提到要積極推動管理人合理讓利型產(chǎn)品等創(chuàng)新產(chǎn)品的發(fā)展。近期，有消息稱此類產(chǎn)品將要落地。

代景霞表示，對于讓利型產(chǎn)品，業(yè)內(nèi)認為主要有三大方向：一是基金不賺錢就不收取管理費；二是按照業(yè)績分檔收取管理費；三是投資者持有時間越長，費用越低?！白尷彤a(chǎn)品設(shè)立的初衷是將基金公司收入與產(chǎn)品投資收益掛鉤，增強基金管理人和投資者的利益一致性，可以鼓勵基金管理人進一步發(fā)揮主動管理能力，一定程度上也可以遏制基金公司高位發(fā)基金、基民虧錢基金公司照樣賺錢等現(xiàn)象。但同時也會使得行業(yè)整體的競爭加劇。從投資者的角度來說，這些產(chǎn)品模式的確會讓投資者感覺”更加合理一些“，一定程度上緩解投資者”基金虧錢為什么我買單的怨氣。

“從本質(zhì)上來講，不同收費模式產(chǎn)品面臨的挑戰(zhàn)略有差異。”代景霞表示，這類產(chǎn)品最終成功與否，關(guān)鍵仍在于能否做出好的費后收益來吸引和留住投資者。

中國基金報記者從業(yè)內(nèi)獲悉，目前讓利型基金在操作上或主要采取投資者持有時間越長、費用越低的模式。從基金投資收益來看，持有時間越長，獲得正收益的概率越高，這樣的收費模式可以切實鼓勵投資者將持有期拉長，踐行長期投資。

滬上一位大型基金公司產(chǎn)品部副總監(jiān)表示，讓利型產(chǎn)品是一種非常好的嘗試，是對現(xiàn)有產(chǎn)品體系的有益補充，能夠進一步豐富投資者的選擇?！拔覀円苍诜e極研究這類產(chǎn)品，如果市場歡迎的話，這類產(chǎn)品會越來越多。”

“我們期待讓利型產(chǎn)品能夠?qū)崿F(xiàn)投資者與管理人的共贏，在提升投資者投資體驗的同時也能夠鼓勵公募管理人不斷提升投資與營銷能力，獲得客戶的信任，最終有利于行業(yè)的長遠穩(wěn)定發(fā)展?！绷硪晃粯I(yè)內(nèi)人士表示。

盈米基金也表示，降低管理費或者在特定條件下暫停收取固定管理費，是從投資者利益出發(fā)的考慮，通過管理費讓利，把機構(gòu)和投資者的利益綁定在一起，資管機構(gòu)只有真正讓產(chǎn)品賺錢、讓投資者賺錢才能獲益。

晨星（中國）基金研究中心總監(jiān)王蕊介紹，海外市場投資顧問的收費模式逐漸從傳統(tǒng)的傭金模式過渡至管理費模式，投顧顧問在為個人投資者提供基金建議時更加關(guān)注基金的費后收益率，而不是讓投資者不斷地頻繁交易基金。

更重視持續(xù)營銷

雖然當前采取“不賺錢不收管理費”模式的產(chǎn)品還很少，但有基金公司人士認為，這也會影響基金公司的營銷策略，可能會更重視老產(chǎn)品的持續(xù)營銷和投資者教育陪伴。

晨星（中國）基金研究中心高級分析師屈辰晨表示，管理費率的調(diào)整可能會使得基金公司更加關(guān)注持續(xù)營銷。因為基金公司通常會將管理費按照一定比例以“客戶維護費”的名義返傭支付給銷售渠道，新發(fā)的客戶維護費通常要高于老產(chǎn)品持營的費用。所以，如果管理費減少，基金公司應(yīng)該會將更多的營銷精力放在客戶維護費相對較低的老產(chǎn)品上，以減輕管理費率下降對盈利的沖擊。

屈辰晨表示，基金公司還有很多辦法應(yīng)對管理費調(diào)整的情況，比如，可以降低運營成本、提高運作效率，確保公司的盈利能力。此外，基金公司也可以通過提供其他帶有附加值服務(wù)的方式拓寬盈利來源，例如申請基金投顧牌照為客戶提供組合服務(wù)等；也可以提升投資者體驗，增加粘性，實現(xiàn)雙贏。

一位業(yè)內(nèi)人士也表示，若管理費調(diào)整，基金公司會將更多精力放在老產(chǎn)品的持營上，通過積極拓展產(chǎn)品的持續(xù)營銷手段，創(chuàng)新投資者教育和陪伴方式，豐富投資者陪伴的內(nèi)容，優(yōu)化投資者持有體驗感。

也有觀點認為，基金營銷的核心同樣是“為投資者賺錢”，仍是“業(yè)績?yōu)橥酢?，費率只是其中一個因素。

“我們還是會根據(jù)市場情況營銷能切實提高投資者持有感受及提高盈利概率的產(chǎn)品。因為只有為持有人切實賺到錢，才能真正長遠留住客戶?！比A南一位基金公司人士表示。

賈志也認為，作為管理人，基金公司還是要努力提高投研能力，做好投資業(yè)績，才會得到更多投資者的認同。費率只是投資者選擇不同基金產(chǎn)品的一個因素。

楊曉磊表示，調(diào)整基金管理費率的終點還是要解決行業(yè)“唯規(guī)模論”主導(dǎo)下與客戶利益沖突的問題。只有真正愿意為客戶利益考慮，減少在市場高點時期的宣傳推廣和新基金發(fā)行，在市場低點堅持高質(zhì)量發(fā)展，鼓勵持有人“逆向投資”，才能提升客戶投資體驗，投資者獲得的收益高了，費率不是根本性問題。

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