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來源：中國基金報(bào) 作者：方麗 陸慧婧

最近兩年，資本市場(chǎng)持續(xù)波動(dòng)，投資者獲取正收益的難度大幅增加。如何更好地實(shí)現(xiàn)與投資者利益共擔(dān)，是擺在資管機(jī)構(gòu)面前的重要課題。

近日，一家銀行理財(cái)子公司推出了一款權(quán)益類公募產(chǎn)品，在費(fèi)率結(jié)構(gòu)上提出“不賺錢不收管理費(fèi)”，引發(fā)業(yè)內(nèi)關(guān)注。

(相關(guān)資料圖)

實(shí)際上，這類產(chǎn)品在基金行業(yè)并非新鮮事，基金公司在管理費(fèi)“讓利”方面已有不少嘗試。早前，有基金公司曾推出過一款封閉期內(nèi)不賺錢不收管理費(fèi)的三年定開基金，還有公司發(fā)行過按業(yè)績(jī)收取管理費(fèi)的浮動(dòng)費(fèi)率基金。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，對(duì)于投資者而言，費(fèi)率是選擇基金的一個(gè)考量因素，尤其是對(duì)于同質(zhì)化明顯、流動(dòng)性要求較高的產(chǎn)品，基金費(fèi)率都是一個(gè)值得關(guān)注的要素。但在選擇主動(dòng)權(quán)益基金時(shí)，仍應(yīng)以基金業(yè)績(jī)、基金投向、基金管理團(tuán)隊(duì)的投資能力作為考察重點(diǎn)。對(duì)基金公司而言，最核心的還是為投資者創(chuàng)造持續(xù)、優(yōu)秀的回報(bào)。

銀行理財(cái)產(chǎn)品打響

“不賺錢不收管理費(fèi)”第一槍

當(dāng)前的基金市場(chǎng)面臨資本市場(chǎng)低迷、賺錢難度大、同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)嚴(yán)重等多重挑戰(zhàn)，降費(fèi)被看作一種主動(dòng)應(yīng)對(duì)方式，而銀行理財(cái)產(chǎn)品也加入了主動(dòng)降費(fèi)讓利的行列。

近日，低調(diào)募集8000多萬元的招銀理財(cái)招卓?jī)r(jià)值精選權(quán)益類理財(cái)計(jì)劃產(chǎn)品，打響了銀行理財(cái)公募權(quán)益產(chǎn)品“不賺錢不收管理費(fèi)”的第一槍，銀行理財(cái)產(chǎn)品長期以來維持的固定管理費(fèi)模式被打破。

資料顯示，招銀理財(cái)過往推出的權(quán)益型理財(cái)產(chǎn)品基本都按照固定投資管理費(fèi)率1.50%/年及0.08%/年托管費(fèi)率的結(jié)構(gòu)收取，而招卓?jī)r(jià)值精選權(quán)益類理財(cái)計(jì)劃則規(guī)定：固定投資管理費(fèi)在產(chǎn)品累計(jì)凈值低于1.00元（不含）時(shí)，暫停收取管理費(fèi)，待凈值回到1元后再恢復(fù)收取。

上述理財(cái)產(chǎn)品甫一推出，在業(yè)內(nèi)一石激起千層浪，認(rèn)同者有之，也有不少人士對(duì)此持保留意見。

華林證券資管部董事總經(jīng)理賈志認(rèn)為，“不賺錢不收管理費(fèi)”是基金管理人對(duì)自身投研能力的高標(biāo)準(zhǔn)要求，是堅(jiān)持持有人利益優(yōu)先的做法。

在一位基金公司人士看來，“不賺錢不收管理費(fèi)”是一種分檔管理費(fèi)率模式，屬于浮動(dòng)管理費(fèi)的一種?！斑@樣做的本質(zhì)是將基金公司和投資者利益綁定在一起，讓利給投資者，優(yōu)化投資體驗(yàn)，提高產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。”

在對(duì)創(chuàng)新收費(fèi)模式給予肯定的同時(shí)，業(yè)內(nèi)也有人擔(dān)心“不賺錢不收管理費(fèi)”的收費(fèi)模式可能會(huì)間接促使管理人采取比較保守的投資策略，從而影響投資者的收益。

華南某公募人士表示，“不賺錢不收管理費(fèi)”的產(chǎn)品有利于管理人潛心做好業(yè)績(jī)，但在震蕩市行情中，基金經(jīng)理或會(huì)采取更多低波或者相對(duì)保守的策略。當(dāng)牛市來臨，業(yè)績(jī)很可能跟不上市場(chǎng)整體表現(xiàn)。

一位業(yè)內(nèi)人士更是直言，雖然這類產(chǎn)品有利于營銷推廣，有利于博得投資者的認(rèn)同感，但這種收費(fèi)模式并不能提升基金的管理能力，反倒有可能挫傷基金經(jīng)理的積極性，不利于基金業(yè)績(jī)的表現(xiàn)。

在他看來，管理費(fèi)是管理人勞動(dòng)價(jià)值的體現(xiàn)。市場(chǎng)漲跌有其客觀性和階段性，市場(chǎng)出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)下跌導(dǎo)致基金虧損不代表管理人沒有付出勞動(dòng)服務(wù)或者不具備專業(yè)能力。

更多業(yè)內(nèi)人士建議，對(duì)于權(quán)益類產(chǎn)品而言，相比起費(fèi)率，管理人的投研能力才是影響基金業(yè)績(jī)的關(guān)鍵。

盈米基金提到，對(duì)于投資者來講，“不賺錢不收管理費(fèi)”的方式雖然一定程度上能夠在基金業(yè)績(jī)不佳時(shí)降低持有成本，但實(shí)際上，投資者的收益最終是由投資的底層資產(chǎn)帶來的，并不是說降低一點(diǎn)管理費(fèi)率就能夠獲得更好的收益。

晨星（中國）基金研究中心總監(jiān)王蕊也表示，投資者真正關(guān)心的是基金持續(xù)優(yōu)異的費(fèi)后收益，這既得益于偏低的運(yùn)營費(fèi)用，更受益于基金管理團(tuán)隊(duì)優(yōu)秀的投研實(shí)力。

提高產(chǎn)品策略競(jìng)爭(zhēng)力

和業(yè)績(jī)穩(wěn)定性更為關(guān)鍵

除了費(fèi)率上的嘗試，市場(chǎng)也同時(shí)關(guān)注，銀行理財(cái)子公司以積極姿態(tài)加入戰(zhàn)局，若未來不賺錢不收管理費(fèi)或少收管理費(fèi)的產(chǎn)品逐漸增多，是否會(huì)影響公募在產(chǎn)品布局和產(chǎn)品種類選擇上做出調(diào)整。

華南某公募人士分析，公募基金或會(huì)更傾向于布局低波動(dòng)或者追求絕對(duì)收益的產(chǎn)品。

深圳一位業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，公募管理人可能會(huì)更加偏好發(fā)行固收類基金產(chǎn)品，同時(shí)加大力度維護(hù)營銷老產(chǎn)品。

晨星（中國）基金研究中心高級(jí)分析師代景霞談到，通常來說，基金公司布局產(chǎn)品線，一方面要考慮自身的能力圈，從投資者需求等角度出發(fā)考慮產(chǎn)品設(shè)計(jì)，另一方面也要考慮收費(fèi)方式，綜合體現(xiàn)產(chǎn)品的性價(jià)比和差異性。

“若不賺錢不收管理費(fèi)或者少收管理費(fèi)，可能會(huì)對(duì)業(yè)績(jī)波動(dòng)較大的產(chǎn)品形成沖擊。為避免出現(xiàn)這樣的情況，基金公司可以針對(duì)不同的策略設(shè)計(jì)浮動(dòng)費(fèi)率產(chǎn)品或其他收費(fèi)方式的產(chǎn)品來應(yīng)對(duì)不同的市場(chǎng)環(huán)境，優(yōu)化或者豐富產(chǎn)品線，但本質(zhì)上還是要提高產(chǎn)品策略的競(jìng)爭(zhēng)力和業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性?！贝跋颊f。

“如果不賺錢不收管理費(fèi)，公募管理人可能會(huì)將業(yè)務(wù)重點(diǎn)從規(guī)模調(diào)整到業(yè)績(jī)上，不再僅僅追求產(chǎn)品數(shù)量和規(guī)模，真正專注把現(xiàn)有產(chǎn)品業(yè)績(jī)做好。另外，無論如何調(diào)降，權(quán)益基金依然是貢獻(xiàn)收入的主要來源，各家公司仍然會(huì)大力發(fā)展權(quán)益基金?！必?cái)經(jīng)自媒體矩陣創(chuàng)始人孫萬龍也談了自己的看法。

盈米基金且慢高級(jí)研究總監(jiān)楊曉磊直言，盡管將基金收費(fèi)結(jié)構(gòu)和客戶投資結(jié)果掛鉤是很好的嘗試，但作為高波動(dòng)的凈值型產(chǎn)品，他并不完全認(rèn)同“不賺錢就不收管理費(fèi)”的做法。在他看來，這樣做容易助長客戶對(duì)凈值型產(chǎn)品產(chǎn)生“剛性兌付”的錯(cuò)誤認(rèn)知。

“我們更建議將基金費(fèi)率與客戶的持有久期以及持有久期下的投資結(jié)果掛鉤，這樣可以更有效地幫助客戶樹立長期投資的理念，減少基金的負(fù)債端波動(dòng)，同時(shí)也有助于基金管理公司減少‘規(guī)模沖動(dòng)’，更多地考慮客戶利益，避免在高位發(fā)行基金，從而造成客戶體驗(yàn)不佳的問題。”楊曉磊進(jìn)一步闡釋。

積極布局“讓利型基金”

關(guān)鍵仍是做出好的費(fèi)后收益

去年證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于加快推進(jìn)公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見》，提到要積極推動(dòng)管理人合理讓利型產(chǎn)品等創(chuàng)新產(chǎn)品的發(fā)展。近期，有消息稱此類產(chǎn)品將要落地。

代景霞表示，對(duì)于讓利型產(chǎn)品，業(yè)內(nèi)認(rèn)為主要有三大方向：一是基金不賺錢就不收取管理費(fèi)；二是按照業(yè)績(jī)分檔收取管理費(fèi)；三是投資者持有時(shí)間越長，費(fèi)用越低?！白尷彤a(chǎn)品設(shè)立的初衷是將基金公司收入與產(chǎn)品投資收益掛鉤，增強(qiáng)基金管理人和投資者的利益一致性，可以鼓勵(lì)基金管理人進(jìn)一步發(fā)揮主動(dòng)管理能力，一定程度上也可以遏制基金公司高位發(fā)基金、基民虧錢基金公司照樣賺錢等現(xiàn)象。但同時(shí)也會(huì)使得行業(yè)整體的競(jìng)爭(zhēng)加劇。從投資者的角度來說，這些產(chǎn)品模式的確會(huì)讓投資者感覺”更加合理一些“，一定程度上緩解投資者”基金虧錢為什么我買單的怨氣。

“從本質(zhì)上來講，不同收費(fèi)模式產(chǎn)品面臨的挑戰(zhàn)略有差異?！贝跋急硎?，這類產(chǎn)品最終成功與否，關(guān)鍵仍在于能否做出好的費(fèi)后收益來吸引和留住投資者。

中國基金報(bào)記者從業(yè)內(nèi)獲悉，目前讓利型基金在操作上或主要采取投資者持有時(shí)間越長、費(fèi)用越低的模式。從基金投資收益來看，持有時(shí)間越長，獲得正收益的概率越高，這樣的收費(fèi)模式可以切實(shí)鼓勵(lì)投資者將持有期拉長，踐行長期投資。

滬上一位大型基金公司產(chǎn)品部副總監(jiān)表示，讓利型產(chǎn)品是一種非常好的嘗試，是對(duì)現(xiàn)有產(chǎn)品體系的有益補(bǔ)充，能夠進(jìn)一步豐富投資者的選擇?！拔覀円苍诜e極研究這類產(chǎn)品，如果市場(chǎng)歡迎的話，這類產(chǎn)品會(huì)越來越多?！?/p>

“我們期待讓利型產(chǎn)品能夠?qū)崿F(xiàn)投資者與管理人的共贏，在提升投資者投資體驗(yàn)的同時(shí)也能夠鼓勵(lì)公募管理人不斷提升投資與營銷能力，獲得客戶的信任，最終有利于行業(yè)的長遠(yuǎn)穩(wěn)定發(fā)展。”另一位業(yè)內(nèi)人士表示。

盈米基金也表示，降低管理費(fèi)或者在特定條件下暫停收取固定管理費(fèi)，是從投資者利益出發(fā)的考慮，通過管理費(fèi)讓利，把機(jī)構(gòu)和投資者的利益綁定在一起，資管機(jī)構(gòu)只有真正讓產(chǎn)品賺錢、讓投資者賺錢才能獲益。

晨星（中國）基金研究中心總監(jiān)王蕊介紹，海外市場(chǎng)投資顧問的收費(fèi)模式逐漸從傳統(tǒng)的傭金模式過渡至管理費(fèi)模式，投顧顧問在為個(gè)人投資者提供基金建議時(shí)更加關(guān)注基金的費(fèi)后收益率，而不是讓投資者不斷地頻繁交易基金。

更重視持續(xù)營銷

雖然當(dāng)前采取“不賺錢不收管理費(fèi)”模式的產(chǎn)品還很少，但有基金公司人士認(rèn)為，這也會(huì)影響基金公司的營銷策略，可能會(huì)更重視老產(chǎn)品的持續(xù)營銷和投資者教育陪伴。

晨星（中國）基金研究中心高級(jí)分析師屈辰晨表示，管理費(fèi)率的調(diào)整可能會(huì)使得基金公司更加關(guān)注持續(xù)營銷。因?yàn)榛鸸就ǔ?huì)將管理費(fèi)按照一定比例以“客戶維護(hù)費(fèi)”的名義返傭支付給銷售渠道，新發(fā)的客戶維護(hù)費(fèi)通常要高于老產(chǎn)品持營的費(fèi)用。所以，如果管理費(fèi)減少，基金公司應(yīng)該會(huì)將更多的營銷精力放在客戶維護(hù)費(fèi)相對(duì)較低的老產(chǎn)品上，以減輕管理費(fèi)率下降對(duì)盈利的沖擊。

屈辰晨表示，基金公司還有很多辦法應(yīng)對(duì)管理費(fèi)調(diào)整的情況，比如，可以降低運(yùn)營成本、提高運(yùn)作效率，確保公司的盈利能力。此外，基金公司也可以通過提供其他帶有附加值服務(wù)的方式拓寬盈利來源，例如申請(qǐng)基金投顧牌照為客戶提供組合服務(wù)等；也可以提升投資者體驗(yàn)，增加粘性，實(shí)現(xiàn)雙贏。

一位業(yè)內(nèi)人士也表示，若管理費(fèi)調(diào)整，基金公司會(huì)將更多精力放在老產(chǎn)品的持營上，通過積極拓展產(chǎn)品的持續(xù)營銷手段，創(chuàng)新投資者教育和陪伴方式，豐富投資者陪伴的內(nèi)容，優(yōu)化投資者持有體驗(yàn)感。

也有觀點(diǎn)認(rèn)為，基金營銷的核心同樣是“為投資者賺錢”，仍是“業(yè)績(jī)?yōu)橥酢?，費(fèi)率只是其中一個(gè)因素。

“我們還是會(huì)根據(jù)市場(chǎng)情況營銷能切實(shí)提高投資者持有感受及提高盈利概率的產(chǎn)品。因?yàn)橹挥袨槌钟腥饲袑?shí)賺到錢，才能真正長遠(yuǎn)留住客戶?！比A南一位基金公司人士表示。

賈志也認(rèn)為，作為管理人，基金公司還是要努力提高投研能力，做好投資業(yè)績(jī)，才會(huì)得到更多投資者的認(rèn)同。費(fèi)率只是投資者選擇不同基金產(chǎn)品的一個(gè)因素。

楊曉磊表示，調(diào)整基金管理費(fèi)率的終點(diǎn)還是要解決行業(yè)“唯規(guī)模論”主導(dǎo)下與客戶利益沖突的問題。只有真正愿意為客戶利益考慮，減少在市場(chǎng)高點(diǎn)時(shí)期的宣傳推廣和新基金發(fā)行，在市場(chǎng)低點(diǎn)堅(jiān)持高質(zhì)量發(fā)展，鼓勵(lì)持有人“逆向投資”，才能提升客戶投資體驗(yàn)，投資者獲得的收益高了，費(fèi)率不是根本性問題。

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