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來源：華夏基金

近來市場震蕩頻頻，基民的心情也隨之上下起伏。今日市場回調(diào)明顯，A股又再度跌上了熱搜……

有不少小伙伴問挖掘基：為什么我的基金總是上漲如抽絲、下跌如山崩，感覺幾天就能把好幾個月的收益跌完？

(資料圖)

事實上，即便投資者確實選到了一只長期能大漲的牛基，感覺基金凈值“漲得慢、跌得快”也是一種很常見的經(jīng)歷。

#1

漲跌帶來的體驗并不對稱，讓我們更容易關(guān)注下跌

這里的不對稱體現(xiàn)在以下兩方面。

一是數(shù)量關(guān)系上的不對稱。

先來回答一個問題：本金不變，下跌50%，要漲多少才能回本？

答案是100%，不是50%。

也就是說，基金凈值從0.5元漲到1元，需要上漲100%，而從1元跌到0.5元，則只是下跌50%。同樣是0.5元的凈值差異，卻因為基數(shù)的不同讓漲跌的幅度大相徑庭。

如下圖所示，同樣漲跌幅帶來的影響并不對稱，更易引發(fā)上漲乏力的體感。

圖：不同回撤回本所需漲幅

（來源：中信證券）

細(xì)數(shù)公募基金歷史上排名靠前的“十倍基”，從最大回撤來看，它們無一不是挺過“腰斬”在風(fēng)雨的歷練中成長起來的。

圖：公募基金成立以來收益率前20名

（來源：Wind，統(tǒng)計區(qū)間：基金成立日至2023-5-22）

回撤50%是什么概念呢？

凈值上漲100%，好不容易實現(xiàn)了翻倍，但來一個50%的回撤，就會回到原地。

對彼時的持有人來說，“漲得慢、跌得快”的體感可以說是達(dá)到了極致，對基金的失望程度也不言而喻。然而，這種體感雖然真實，卻未必正確。

看上去“漲得慢、跌得快”并沒有改變這些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的投資價值，從后視鏡的角度來看，反而又是給了我們一次“上車”的機(jī)會。

“十倍基”在波折中向上的凈值曲線，以及成立以來超過15%甚至可達(dá)20%的年化收益率，就是最好的證明。

拉長時間周期，每一次令人感到絕望的至暗時刻，不過就是歷史長河中的小小波瀾。

（來源：Wind，指數(shù)的過往業(yè)績并不預(yù)示其未來表現(xiàn)，也不代表基金產(chǎn)品表現(xiàn)）

只不過，彼時的投資者尚不知情。

二是心理體驗上的不對稱。

由于損失厭惡心理的存在，投資者在面對盈利和虧損時展現(xiàn)出來的風(fēng)險偏好是不同的，面對損失的痛苦感要大大超過面對獲得的快樂感。

來玩?zhèn)€小游戲：假設(shè)投擲一枚均勻的硬幣，正面為贏，反面為輸。如果贏了可以獲得5萬元，輸了則失去5萬元。

從統(tǒng)計學(xué)意義來看，這個測試輸贏的可能性都是50%，就是說這個游戲的結(jié)果期望值為零，理應(yīng)是公平的。然而，行為金融學(xué)家通過大量實驗發(fā)現(xiàn)，多數(shù)人不愿意玩這個游戲。

但如果我們把規(guī)則改為：正面可以獲得10萬元，反面失去5萬元。此時，大部分人都變得愿意參加游戲了。

Why？因為在人性當(dāng)中，損失帶來的痛苦程度大約是同等盈利帶來的快樂感受值的2倍，在新的游戲規(guī)則下，大家才真正感受到了“快樂和痛苦的期望平衡”。

映射到投資上，當(dāng)我們做有關(guān)收益和損失的決策時，也會表現(xiàn)出不對稱性，大漲10%帶來的情緒張力可能還抵不過5%大跌的痛苦。正因為人們對損失更為敏感和印象深刻，止損才又被稱為“割肉”，因為像割肉一樣疼。

因此，即便賬戶有漲有跌，人們也會更加頻繁地關(guān)注到下跌，并為損失而痛苦。盡管這是人性使然，但如果最終忍不住割肉，便也真正錯過了后期反彈獲利的可能。

#2

A股蟄伏震蕩是常態(tài)，80%的盈利都來自20%的時間

正如凱恩斯所說：“市場持續(xù)非理性的時間，總會比你能撐住的時間更長。”這句話在A股更是被體現(xiàn)得淋漓盡致。

作為新興市場的A股，向來以震蕩行情為主，大漲大跌是常態(tài)。所以有一句老話叫做：投資要用80%的時間布局、20%的時間收獲。

事實的確如此，回溯2004年以來萬得偏股混合型基金指數(shù)的月度表現(xiàn)，從概率上看：

只有在占比22%的月份里，偏股混合型基金指數(shù)的月度漲幅能超過5%，可以讓投資者體驗到行情的“高光”；

在其余78%的月份中，基金似乎都處于沒有什么賺錢效應(yīng)的弱市；

甚至于在占比24%的月份中，投資者還會因為指數(shù)跌幅超過2.5%，承受到幾乎能把快樂都“抵消”掉的痛苦。

圖：偏股混合型基金指數(shù)月度漲跌幅分布

（數(shù)據(jù)來源：Wind，統(tǒng)計偏股混合型基金指數(shù)自2004年1月至2023年4月共計232個月的月度漲跌幅分布情況；其中，52個月份月漲跌幅超過5%，占比22%；125個月份月漲跌幅在-2.5%到5%之間，占比54%；55個月份月漲跌幅低于-2.5%，占比24%。）

但是，過程的起伏并不能影響優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)價格長期向上的趨勢，無論中間經(jīng)歷了多少波折，投資者的心情又如何在極度樂觀和極度悲觀中循環(huán)往復(fù)，最終的結(jié)果是：

萬得偏股混合型基金指數(shù)基日以來累計漲幅超過8.8倍，年化收益率近13%。（數(shù)據(jù)來源：Wind，2023-5-19）

回頭看，那些蟄伏的“漫長的季節(jié)”，正是最適合布局的播種期。

不過，歷史經(jīng)驗告訴我們，并不是每個人都有勇氣在適宜的時刻播撒種子。因為資本市場的初春時節(jié)難免乍暖還寒，接連的顛簸可能會激發(fā)人性中對于未知與生俱來的恐懼，讓投資者深感“危機(jī)四伏”，信心遭遇反復(fù)、跌入谷底。

但成功的投資往往是逆人性的，與羊群逆向而行，才能成為最后的贏家。

背后的道理很簡單，當(dāng)某人感覺形勢一片大好的時候，絕大多數(shù)人也會有相同的預(yù)期，于是就不會有人以便宜的價格賣出手上的股票，此時買入資產(chǎn)也會降低安全邊際和預(yù)期收益率。

相反，如果外界因素短期承壓、悲觀情緒發(fā)酵，反而是一次以便宜的價格入手優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的時機(jī)。

正如投資大師霍華德·馬克斯所說：“在所有人都相信某種東西有風(fēng)險的時候，他們不愿購買的意愿通常會把價格降低到完全沒有風(fēng)險的地步。”

成功的投資就是要懂得逆向思考，這便是《投資最重要的事》一書中所強(qiáng)調(diào)的，優(yōu)秀投資者應(yīng)具備的不同于市場的“第二層思維”。

#3

那么，拋開心理因素，基金真的跌得快、漲得慢，還能堅守嗎？

在A股愈演愈烈的結(jié)構(gòu)性行情下，我們會發(fā)現(xiàn)，如果持倉不在風(fēng)口，便很容易反彈乏力。

客觀來說，市場風(fēng)格輪動的確長期存在，背后的成因既有長期的宏觀經(jīng)濟(jì)周期，又有中長期的產(chǎn)業(yè)周期，也有相對短期的庫存周期，并且還有突發(fā)事件帶來的情緒影響。

但好機(jī)會都是磨出來的，想要長期戰(zhàn)勝市場，承受一定的蟄伏、波動和回撤是必要的對價。

當(dāng)然，這種時候，反而更能凸顯定投的價值。挖掘基給大家列舉過三個比較極端的定投案例：

①買入后就“蹭蹭”直線上漲；

②買入后經(jīng)歷下跌，隨后反彈回本走出標(biāo)準(zhǔn)“V字形”；

③買入后遭遇大跌，反彈后距離前高仍有明顯距離。

（數(shù)據(jù)僅作模擬）

從直覺出發(fā)，情景一的體驗無疑是最好的；情景二算是一個標(biāo)準(zhǔn)的“微笑曲線”，可以稱得上差強(qiáng)人意；情景三則是最令人抗拒的，讓人產(chǎn)生了一種“血本無歸”的感覺。

但從數(shù)據(jù)來看，情景三這類基金的定投收益率卻遠(yuǎn)高于前兩類！

（數(shù)據(jù)僅作模擬）

Why？因為定投的原理是按部就班的買入，在保持相同投資量的情況下，當(dāng)基金下跌、凈值處于低位時，投資者反而可以用較低的價格買入更多籌碼。

第三類基金經(jīng)歷了更多的大風(fēng)大浪，“低位”夠深夠久，讓堅持定投的投資者收集到足夠多且足夠便宜的籌碼，這些籌碼在反彈來臨時就帶來了驚人的定投收益。

而且，即便最終并未漲回下跌前的高度，甚至距離前高還有“十萬八千里”，也不影響收益表現(xiàn)，這也正是定投“微笑曲線”的魅力。如果當(dāng)初因其跌跌不休而不加思索終止定投，恰是最錯誤的決定。

所以，當(dāng)定投出現(xiàn)虧損時，我們首先要做的不是考慮是否暫停，而是審視一下手中的基金，看看其基本面是否有問題。

如果判斷下來質(zhì)地不佳，比如長期跑輸基準(zhǔn)或與同類相差過大，那可以考慮及時止損或謹(jǐn)慎持有。

而如果是一只長期歷史業(yè)績不錯，或是重倉行業(yè)未來具備發(fā)展前景的基金，我們更應(yīng)該堅持低位定投、越跌越買，用低成本獲取更多的籌碼，后期迎來反彈時或許能帶來意想不到的作用。

權(quán)益基金投資的收益主要來源于企業(yè)不斷創(chuàng)造的價值和經(jīng)濟(jì)盈利的增長，優(yōu)秀公募基金產(chǎn)品在長期的投資過程中具有不斷創(chuàng)新高的能力，但投資過程中難免有震蕩下跌，這個等待的過程無疑是漫長的，而定投正是通過定時、定額的投入讓你始終保持在場，不錯過每次的行情。

離情緒遠(yuǎn)一些，離理性近一些，短期的交給市場，長期的交給時間?；貧w投資的本質(zhì)，堅持做長期正確的事，時間也會站在我們這一邊。

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