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作者：重組變價(jià)投來源：雪球

(資料圖)

華晨中國今天公告，續(xù)年初0.96每股派息后，將再次派發(fā)0.96元/股特別股息，雖還不是特別滿意，但此舉意義特別重大。一是充分向社會(huì)、向中外市場(chǎng)表示現(xiàn)在的沈陽國企是負(fù)責(zé)任、講誠信、守規(guī)則的，營商環(huán)境確實(shí)開始有所改善；二是再次向市場(chǎng)表明，華晨中國的資產(chǎn)是非常優(yōu)秀的，是有能力和信用持續(xù)派發(fā)較高股息的。行動(dòng)重于口號(hào)，一家3元多點(diǎn)的公司，全年派發(fā)1.92元以上特別股息，全市場(chǎng)罕見，那些說東北企業(yè)再便宜不能碰的傳言有望成為過去。。而行業(yè)甚至全部上市公司中資產(chǎn)結(jié)構(gòu)最優(yōu)秀之一的國企上市公司，不足2PE、0.28PB的日子將一去不復(fù)返！

沈陽汽車成為大股東，除了特別股息之外，中報(bào)后大概率還會(huì)補(bǔ)發(fā)過去三年拖延的正常股息，就算再派0.6元/股，公司年末帳上還有200多億凈現(xiàn)金，另有寶馬每年數(shù)十億的投資收益，足以支撐其未來在寶馬供應(yīng)鏈方面等新業(yè)務(wù)的拓展。

所以通過這次特別股息，華晨中國已經(jīng)回歸正途，不說寶馬有多優(yōu)秀，就按行業(yè)市盈率接近最低4倍PE，估值320億；假設(shè)參考比亞迪股份、小鵬汽車等的估值，打個(gè)二折也要500億。更不要說Ａ股那些汽車股了。。

以下是引用的以前發(fā)表的一些數(shù)據(jù)分析，供參考。

關(guān)于估值。

華晨中國實(shí)際控制人為遼寧省國資委，通過華晨汽車集團(tuán)、遼寧交投等共持股約40%。二年多前名義大股東華晨汽車集團(tuán)可能因扶助地方經(jīng)濟(jì)用力過猛，導(dǎo)致涉嫌逃廢債破產(chǎn)重整中。但政府明確華晨寶馬、華晨雷諾等合資公司不納入破產(chǎn)重整之列。二年后華晨汽車集團(tuán)破產(chǎn)重整進(jìn)入最后關(guān)鍵期，沈陽汽車入主已成定局，個(gè)人投資者債務(wù)已基本全額兌付，其他債務(wù)有望年底前解決。

目前華晨中國無主營業(yè)務(wù)，除13億回購華晨雷諾造車平臺(tái)外，核心資產(chǎn)為192億股權(quán)投資（寶馬中國25%股權(quán)），這筆投資2022年帶來89億投資收益（投資收益總額低于2021年40%，主要是股權(quán)少了50%，寶馬實(shí)際利潤是逐年快速增長的），見下圖：

除上述金字般股權(quán)投資外，華晨中國的另一亮點(diǎn)就是在沒啥負(fù)債和其他業(yè)務(wù)情況下手持約300億凈現(xiàn)金

資產(chǎn)如此清晰和優(yōu)質(zhì)，盈利能力如此突出，也不說啥新勢(shì)力了，就按港股傳統(tǒng)行業(yè)正常估值計(jì)，華晨中國市值500億合理（310億凈現(xiàn)金+380億股權(quán)投資價(jià)值，合計(jì)打個(gè)7折）。

這里要說明的是，寶馬前次回購25%是參考9PE的價(jià)格，當(dāng)然還有控股權(quán)溢價(jià)。但這三年來，寶馬中國加大投入，陸續(xù)推出X3、X5等重磅車型，i X3電動(dòng)車大量返銷出口，明年5系純電旅行車也將投產(chǎn)。從寶馬中國2022年盈利看，比三年前增長約70%，且還在持續(xù)增長中。因此現(xiàn)有25%股權(quán)按照4PE左右估值380億。

而從經(jīng)營情況看，大股東破產(chǎn)前的十年，整體經(jīng)營還算正常，即使部分挪用合資企業(yè)的利益，情況也遠(yuǎn)比其他幾家合資車企強(qiáng)。而大股東占用的資金和所有債務(wù)，多數(shù)已返還，上市公司真正損失不大，且絕大部分已計(jì)提，相關(guān)責(zé)任人員抓的抓、問責(zé)的已問責(zé)。

再聊安全邊際：

如上所述，公司正常市值500億左右，而最新市值約140億人民幣。未來還會(huì)怎么演變呢？

一、當(dāng)?shù)厥F挪用全部300億現(xiàn)金，寶馬25%股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)走。

二、300億現(xiàn)金大部分用來投資當(dāng)?shù)胤鲐氻?xiàng)目，5至10年全部虧完，依靠寶馬股權(quán)收益勉強(qiáng)度日。

三、300億現(xiàn)金收購圍繞寶馬汽車產(chǎn)業(yè)鏈零部件公司，回報(bào)率不高，但至少不虧或不會(huì)大虧，寶馬股權(quán)正常貢獻(xiàn)大頭盈利。

四、回購?fù)耸谢蚧兀凉?。公司目前繼續(xù)在港股上市沒有任何意義，即使按停牌前股價(jià)7元回購所有公眾股，也只需不足190億人民幣。然后當(dāng)?shù)貝鄹蓡峋透蓡?！反正注?cè)制了，再不行另行Ａ股上市，每年盈利90億的先進(jìn)制造業(yè)，1000億市值很正常。

客觀說，一、二項(xiàng)可能性非常小，我認(rèn)為三、四項(xiàng)可能性最大。按三的話，就全看寶馬股權(quán)的貢獻(xiàn)了。先不探討寶馬未來前景，就按現(xiàn)在每年89億投資收益算，3倍PE吧，270億市值。。

再不濟(jì)二吧，300億新投資項(xiàng)目全部虧損，寶馬股權(quán)投資收益每年還需另彌補(bǔ)這些項(xiàng)目30億虧空。這樣公司全年溢利60億，3倍PE，至少180億人民幣市值。

再再不濟(jì)，套牢長期被動(dòng)投資，只能看派息了，過去的十幾年，雖然經(jīng)營一般般，大股東也不斷進(jìn)行利益輸送，但即使扣除幾次特別派息，每年分紅也都在0.11，相對(duì)現(xiàn)股價(jià)股息率也在3%以上，比銀行存款好像還高一些。當(dāng)然如果沒有大股東這幾年破產(chǎn)重整賬戶凍結(jié)難以正常派息分紅因素，實(shí)際股息更高

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