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【資料圖】

中穎電子（300327）2023H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.28億元(yoy-30.3%)，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8562萬(wàn)元(yoy-66.5%)。從單季度水平來(lái)看，2023Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3,40億元(qoq17.6%)，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5144萬(wàn)元(qoq50.5%)。二季度公司營(yíng)業(yè)收入環(huán)比有所改善，主要是下游需求回暖帶來(lái)的銷量提升，整體業(yè)績(jī)符合預(yù)期。

鋰電池需求呈現(xiàn)復(fù)蘇，整體毛利率保持承壓。從收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，上半年掃地機(jī)器人、吸塵器、電動(dòng)單車等領(lǐng)域呈現(xiàn)出復(fù)蘇跡象，動(dòng)力鋰電池管理芯片銷售同比上升，但公司MCU和AMLOEDDriver仍維持承壓姿態(tài)。從毛利率水平來(lái)看，公司2023H1為36.57%，其中工業(yè)控制毛利率41.9%(yoy-9.04%)，消費(fèi)電子毛利率19.10%(yoy-17.35%)，從單季度水平來(lái)看，2023Q2毛利率為34.62%(qoq：-4.23pct)，從下游來(lái)看，MCU和鋰電管理芯片在2023Q2需求保持穩(wěn)定，價(jià)格相對(duì)平穩(wěn)，DDIC由于后裝市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)加大，價(jià)格下降較快，對(duì)整體毛利率影響較大。在成本控制方面,公司費(fèi)用端合計(jì)1.82億元(yoy：-3.73%)，2023Q2整體費(fèi)用率為27.39%(qoq:-15.37pct)，公司成本控制措施初見(jiàn)成效。在存貨方面，2023H1末存貨規(guī)模較高達(dá)15.07億元,但庫(kù)存在戰(zhàn)略和新品備貨中占比較高,庫(kù)存結(jié)構(gòu)相對(duì)良好。下游去庫(kù)已接近尾聲，看好2023年家電市場(chǎng)需求反轉(zhuǎn)。

研發(fā)費(fèi)用率持續(xù)高位，不斷提升競(jìng)爭(zhēng)門檻。從研發(fā)水平來(lái)看，研發(fā)費(fèi)用投入1.48億元(qoq9.8%，yoy-3%)，研發(fā)費(fèi)用占比持續(xù)提升，從2018年上市的17%逐步提升至2022年的18%，并于2023H1提升至23.49%。公司在智能家電芯片業(yè)務(wù)以MCU為切入點(diǎn)將延伸至智能家居和物聯(lián)網(wǎng);持續(xù)研發(fā)軍工機(jī)器人電機(jī)控制芯片;鋰電池管理業(yè)務(wù)擴(kuò)至充電管理和電源管理;AMOLED顯示技術(shù)持續(xù)積累。首款車規(guī)MCU通過(guò)AEC100認(rèn)證,完成客戶樣品及首批量產(chǎn)。公司已向多家智能手機(jī)品牌客戶送樣AMOLED顯示驅(qū)動(dòng)芯片,目前產(chǎn)品正在客戶驗(yàn)證中。工規(guī)WiFi/BLECombo無(wú)線MCU產(chǎn)品預(yù)計(jì)下半年完成首次完整產(chǎn)品的流片。各類產(chǎn)品持續(xù)向高端化升級(jí),制程技術(shù)也在遷移至更先進(jìn)工藝。報(bào)告期公司及子公司新取得9項(xiàng)發(fā)明專利授權(quán)。

需求持續(xù)回暖，看好公司鋰電產(chǎn)品以及DDIC等產(chǎn)品在客戶方面導(dǎo)入放量。隨著經(jīng)銷商和大客戶庫(kù)存水平保持平穩(wěn)后，預(yù)期下半年提貨節(jié)奏好于上半年。MCU業(yè)務(wù)保持平穩(wěn)，協(xié)同智能家居領(lǐng)域放量，BMS領(lǐng)域積極推動(dòng)大品牌占比，推動(dòng)新品導(dǎo)入。在顯示驅(qū)動(dòng)領(lǐng)域，新品AMOLEDDriver已向品牌大客戶送樣驗(yàn)證，看好公司在顯示驅(qū)動(dòng)領(lǐng)域的前裝市場(chǎng)布局。

我們認(rèn)為公司三大業(yè)務(wù)發(fā)展具備長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間，隨著下游市場(chǎng)呈現(xiàn)被動(dòng)去庫(kù)到主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)的傳導(dǎo)，看好公司多類新品放量增長(zhǎng)，但短期部分種類MCU產(chǎn)品存在降價(jià)趨勢(shì)，消費(fèi)復(fù)蘇仍需等待。我們預(yù)計(jì)公司2023年-2025年EPS分別為0.65/0.82/1.32，對(duì)應(yīng)PE為39.99X/31.56X/19.65X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

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