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圖片來源@視覺中國

曾經(jīng)有人將果鏈比喻成“圍城”：外面的企業(yè)想進去，里面的企業(yè)想出來。

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不過，對于已經(jīng)身處果鏈中央的立訊精密而言，蘋果產(chǎn)業(yè)鏈的含義顯然并不只是“圍城”那么簡單。

4月27日，立訊精密披露了2022年和2023年一季度的財務報告。根據(jù)財報顯示，2022年立訊精密實現(xiàn)營收2140.28億，同比增長39.03%；實現(xiàn)凈利潤91.63億，同比增長29.6%，營收和凈利潤雙雙大增。在如今一眾“鏈企”業(yè)績大幅下滑甚至直接陷入虧損的背景下，立訊精密的這份財報不可謂不優(yōu)秀。

不過，立訊精密這份亮眼的財報背后其實也并非沒有風險。據(jù)侃見財經(jīng)梳理發(fā)現(xiàn)，立訊精密對于蘋果這個大客戶的依賴正變得越來越嚴重，根據(jù)財報顯示，2022年立訊精密對蘋果的銷售額高達1140.56億，占2022年總營收比例的74.09%，而且營收占比還呈現(xiàn)出了逐年走高的態(tài)勢，立訊精密的大客戶“依賴癥”已經(jīng)越發(fā)明顯。

此前，侃見財經(jīng)已經(jīng)對立訊精密進行過多次的跟蹤，發(fā)現(xiàn)最近幾年其一直在積極布局消費電子以外的業(yè)務，曾投資上百億跨界布局汽車電子，努力想要擺脫“鏈企”的標簽。然而，從最新的財報來看，立訊精密不但沒有減少與蘋果的業(yè)務往來，反而還和蘋果“越綁越緊”，雖然蘋果確實能給立訊精密的業(yè)績帶來立竿見影的效果，但從最近幾年“鏈企”的發(fā)展情況和遭遇來看，立訊精密隨時都有可能遭到蘋果的反噬。

回顧立訊精密的過去，其能有如今的地位和體量，其實離不開蘋果的一路“扶持”。

在一開始，立訊精密的地位不過是富士康的下級代工廠——創(chuàng)始人王來春曾是富士康內(nèi)地工廠的首批工人，10年時間從底層工人一路打拼到了管理層，辭職后成立的立訊精密，剛開始的主要業(yè)務也是承接富士康消化不完的訂單，甚至在股東層面，郭臺銘的弟弟郭臺強旗下的富港電子，也是立訊精密的第三大股東。

或許是在承接富士康訂單時看到了蘋果的魅力，立訊精密也一直在尋找和蘋果合作的機會，以求能在消費電子領域更進一步，而這個機會最終在2011年出現(xiàn)。當時，庫克剛開始執(zhí)掌蘋果，對供應鏈進行革新，以求分散代工產(chǎn)能，立訊精密迅速以5.8億元收購昆山聯(lián)滔60%股權(quán)，以MacBook、iPad連接線切入蘋果供應體系，成為果鏈中的一員。

2016年，蘋果對外透露將推出重磅新產(chǎn)品——無線藍牙耳機AirPods，提前收到“風聲”的立訊精密迅速通過昆山聯(lián)滔，以5.3億元收購蘇州美特51%股權(quán)，快速切入具有較高行業(yè)壁壘的聲學器件領域，并在后來通過把AirPods的良品率提升到接近100%，順利從英業(yè)達手里搶來了無線藍牙耳機的訂單。

如果說此前的連接線業(yè)務只是“開胃菜”，那么代工生產(chǎn)無線藍牙耳機絕對可以看作是“正餐”，畢竟在整個蘋果體系之中，Airpods是除了iPhone外第一個年銷量過億的產(chǎn)品；而正是憑借著無線藍牙耳機的代工業(yè)務，立訊精密的業(yè)績再度迎來爆發(fā)，2017—2021年立訊精密的營收增長分別為65%、57%、74%、48%和66%，表現(xiàn)相當驚人。

近兩年，市場又頻繁傳出立訊精密將直接代工蘋果手機的消息。就在4月26日，臺灣地區(qū)《經(jīng)濟日報》發(fā)布報道，稱蘋果將和碩及立訊精密納入 iPhone 15 Pro 系列高端機型供應商，此消息一經(jīng)披露，立訊精密股價立即拉升，漲幅最高超過5%，可見市場對于立訊精密承接蘋果手機訂單的態(tài)度。

從剛開始的連接線到無線藍牙耳機再到蘋果手機，立訊精密正在主動加深和蘋果的業(yè)務關聯(lián)；而也是借助蘋果，立訊精密不但成功擺脫了富士康代工廠的身份，現(xiàn)在更是逐步成長為消費電子巨頭，巔峰時期市值更是超過4000億。

任何事情都會有兩面性，加入果鏈陣型這件事自然也不會例外。

整個手機行業(yè)，蘋果對于供應鏈的把控是出了名的嚴格，在Gartner的供應鏈大師榜上，蘋果已經(jīng)連續(xù)十幾年坐穩(wěn)頭部位置，無論是缺芯潮還是疫情沖擊，對蘋果都沒有產(chǎn)生太大的影響，足可見蘋果供應鏈的強大。

據(jù)媒體報道，蘋果對于果鏈企業(yè)的要求眾多，甚至可以用“苛刻”兩個字來形容。如果某個企業(yè)想要加入果鏈陣型，首先需要是行業(yè)的TOP5，擁有最先進的技術；其次要保證產(chǎn)量的穩(wěn)定和充足，而企業(yè)往往不得不提前“壓貨”；最后還要具備數(shù)字化、信息化的生產(chǎn)能力，方便蘋果可以遠程獲取產(chǎn)線的實時信息，并對企業(yè)的生產(chǎn)進行控制。

此外，為了進一步強化對供應商的控制，蘋果每個季度還會組織打分、排名，排名靠后的廠商，后續(xù)分到的訂單就會減少，一連串操作下來，雖然加入果鏈之后能拿到蘋果產(chǎn)品的一部分訂單，但也會逐漸淪為蘋果的“附屬品”。

而作為蘋果產(chǎn)業(yè)鏈的龍頭，立訊精密為了能夠成功“綁住”蘋果，自然也付出了不少的代價。

在上面的內(nèi)容中提到，立訊精密為了能夠獲得更多的蘋果業(yè)務，不惜高價收購相關行業(yè)中的龍頭企業(yè)。

此外，近年來立訊精密為了能夠更好地開展業(yè)務，不惜大肆擴建產(chǎn)能。根據(jù)財報顯示，2022年立訊精密的“固定資產(chǎn)+在建工程”合計為467.21億，而在2016年切入無線耳機業(yè)務時，立訊精密的“固定資產(chǎn)+在建工程”合計僅為45.58億，換而言之，不過短短6年時間，立訊精密的“固定資產(chǎn)+在建工程”就翻了超過10倍。

除了擴充產(chǎn)能之外，近年來立訊精密的負債和資產(chǎn)負債率也在不斷提升。負債方面，2022年立訊精密的總負債為896億，而在2016年時訊精密的總負債不過88.25億，短短6年時間負債總額翻了10倍；在資產(chǎn)負債率方面，2022年立訊精密的資產(chǎn)負債率為60.38%，而在2022年立訊精密的資產(chǎn)負債率為42.11%，6年時間資產(chǎn)負債率大幅提升了18%。

很顯然，為了能夠牢牢“綁住”蘋果這家公司，立訊精密也不得不瘋狂地擴建產(chǎn)能，而且也因此背上了沉重的債務壓力。

雖然加入蘋果產(chǎn)業(yè)鏈需要付出沉重的代價，但在巨大的利潤面前，立訊精密選擇了妥協(xié)。

根據(jù)財報數(shù)據(jù)顯示，2022年立訊精密對蘋果的銷售額高達1140.56億，占2022年總營收比例的74.09%；而在2017年的時候，立訊精密對蘋果的銷售額不過83.49億，占2022年總營收比例的36.58%，很顯然，隨著蘋果營收的不斷提高，立訊精密已經(jīng)有了很嚴重的蘋果“依賴癥”，一旦蘋果拋棄了立訊精密，其將受到“毀滅性”的打擊。

當然，立訊精密被蘋果“拋棄”只是假設，但這個假設其實也有可能會變成現(xiàn)實。

近年來，“鏈企”被蘋果踢出產(chǎn)業(yè)鏈的情況時有發(fā)生，最近的莫過于同為無線耳機龍頭的歌爾股份了。

去年11月，歌爾股份突然發(fā)布公告，稱境外某大客戶暫停生產(chǎn)其一款智能聲學整機產(chǎn)品事項，導致其業(yè)績大幅下修。到了年報披露的時候，歌爾股份的業(yè)績果不其然出現(xiàn)了大幅下滑的情況，但沒想到今年一季度，歌爾股份的凈利潤僅為1.06億元，同比減少88.22%，足可見蘋果將歌爾股份踢出產(chǎn)業(yè)鏈，對于歌爾股份的影響有多大。

而在更早之前的2019年，光學攝像頭龍頭歐菲光也慘遭蘋果“拋棄”。如今，距離被蘋果拋棄已經(jīng)過去了3年時間，但歐菲光卻仍舊沒有走出被蘋果“拋棄”的泥潭，其2022年仍虧損了51.82億，而且最近三年已經(jīng)虧損超過了90億，從財報數(shù)據(jù)中不難看出，“鏈企”在被蘋果拋棄之后，想要走出困境難度頗大。

作為果鏈龍頭，當下的立訊精密跟蘋果產(chǎn)業(yè)鏈深度捆綁，短期內(nèi)固然沒有被踢出產(chǎn)業(yè)鏈的風險；但從長期來看，蘋果正在將整個產(chǎn)業(yè)鏈往人工成本更低的印度轉(zhuǎn)移，而在這種大趨勢下，立訊精密面臨風險其實非常大。

根據(jù)媒體報道，蘋果正在將iPhone、AirPods和Apple Pencil，以及Apple Watch、iPad和Mac組件轉(zhuǎn)移到印度生產(chǎn)，為了應對蘋果的變化，三家來自中國臺灣的蘋果供應商富士康、和碩、緯創(chuàng)都選擇在印度建廠。

而從股價的走勢來看，雖然立訊精密的業(yè)績依舊優(yōu)秀，但股價的表現(xiàn)卻并不是太好。截至5月5日收盤，立訊精密股價報收25.84元/股，和2020年10月的最高點63.66元/股相比已經(jīng)腰斬，市值則蒸發(fā)超過了2500億。

很顯然，雖然通過與蘋果的捆綁使業(yè)績繼續(xù)維持高增長，但投資者對于立訊精密的前景卻并不樂觀，而對于立訊精密來說，雖然目前和蘋果的合作還非常順利，但看著歌爾股份、歐菲光這些“前車之鑒”，立訊精密應該早做打算了。

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