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事件

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4月30日，國家統(tǒng)計(jì)局公布4月PMI指數(shù)，制造業(yè)PMI為49.2，前值51.9；非制造業(yè)PMI為56.4，前值58.2。

一、制造業(yè)產(chǎn)需雙雙回落，生產(chǎn)仍處于擴(kuò)張區(qū)間、地產(chǎn)鏈和外需的拖累較大

制造業(yè)PMI超季節(jié)性回落，但生產(chǎn)經(jīng)營預(yù)期仍處于高景氣區(qū)間。4月，制造業(yè)PMI錄得49.2%、較3月回落2.7個(gè)百分點(diǎn)，回落幅度大于近5年平均的0.6個(gè)百分點(diǎn)。4月PMI多數(shù)指標(biāo)均有所回落、生產(chǎn)和新訂單的回落幅度較大，但生產(chǎn)經(jīng)營預(yù)期依然保持高景氣、僅小幅回落0.8個(gè)百分點(diǎn)至54.7%。

制造業(yè)產(chǎn)需雙雙回落，或與地產(chǎn)鏈低迷、外需拖累等有關(guān)。4月，生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別較3月回落4.4、4.8個(gè)百分點(diǎn)至50.2%和48.8%，生產(chǎn)仍處于擴(kuò)張區(qū)間。內(nèi)需走弱或主要緣于地產(chǎn)施工活動(dòng)低迷，4月以來螺紋鋼產(chǎn)量和價(jià)格趨于下行、以黑色系為代表的高耗能行業(yè)PMI較3月大幅回落3.2個(gè)百分點(diǎn)至47.9%。與此同時(shí)，積壓出口釋放后、外需明顯承壓，新出口訂單回落2.8個(gè)百分點(diǎn)至47.6%，帶動(dòng)外需依賴更強(qiáng)的裝備制造業(yè)PMI回落2.8個(gè)百分點(diǎn)至50.1%。

行業(yè)分化影響下，中小型企業(yè)產(chǎn)需韌性凸顯。中小企業(yè)更多處于下游行業(yè)、受產(chǎn)需回落影響較小，4月中型和小型企業(yè)PMI分別回落1.1和1.4個(gè)百分點(diǎn)至49.2%和49%。而大型企業(yè)多處于上游產(chǎn)業(yè)鏈、生產(chǎn)和需求的拖累較大，PMI回落4.3個(gè)百分點(diǎn)至49.3%、年初以來首次進(jìn)入收縮區(qū)間。與此同時(shí)，出口更為活躍的小型企業(yè)受外需的拖累也更大，小型企業(yè)新出口訂單回落5.2個(gè)百分點(diǎn)至46.9%。

二、穩(wěn)增長(zhǎng)落地效果不斷顯現(xiàn)，服務(wù)業(yè)修復(fù)動(dòng)能持續(xù)增強(qiáng)

非制造業(yè)PMI強(qiáng)于制造業(yè)，建筑業(yè)和服務(wù)業(yè)均保持高景氣。4月，非制造業(yè)PMI錄得56.4%、遠(yuǎn)好于制造業(yè)的49.2%。建筑業(yè)的貢獻(xiàn)仍較大、PMI錄得63.9%，服務(wù)業(yè)PMI回落1.8個(gè)百分點(diǎn)至55.1%、仍處于高景氣區(qū)間，線下活動(dòng)修復(fù)和服務(wù)業(yè)新經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)亮眼。與此同時(shí)，建筑業(yè)新訂單指數(shù)和業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)分別回升3.3、0.4個(gè)百分點(diǎn)至53.5%、64.1%，服務(wù)業(yè)新訂單指數(shù)和業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)繼續(xù)保持高景氣度，分別錄得56.4%和62.3%。

穩(wěn)增長(zhǎng)落地效果不斷顯現(xiàn)，線下活動(dòng)延續(xù)改善、服務(wù)業(yè)修復(fù)動(dòng)能持續(xù)增強(qiáng)。4月，土木工程建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)繼續(xù)高于70%，穩(wěn)增長(zhǎng)“加力”帶來的基建投資落地提速、持續(xù)托底經(jīng)濟(jì)。場(chǎng)景恢復(fù)提振下，高頻數(shù)據(jù)顯示商務(wù)出行需求和居民消費(fèi)需求持續(xù)改善，服務(wù)業(yè)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)能不斷增強(qiáng)。央行調(diào)查顯示，未來三月居民預(yù)計(jì)在社交文化娛樂和旅游方面增加支出的占比大幅回升、大額商品方面增加支出的占比仍處歷史低位，同樣映射當(dāng)前服務(wù)強(qiáng)商品弱的需求格局。

重申觀點(diǎn)：目前仍處于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇早期，不必過度解讀4月PMI的超預(yù)期回落。隨著政策落地效果的逐步釋放、場(chǎng)景恢復(fù)帶來的線下活動(dòng)持續(xù)改善，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)內(nèi)生動(dòng)能將逐步修復(fù)，經(jīng)濟(jì)無需過度悲觀。

風(fēng)險(xiǎn)提示

政策落地效果不及預(yù)期，疫情反復(fù)。

報(bào)告正文

一、制造業(yè)產(chǎn)需雙雙回落，生產(chǎn)仍處于擴(kuò)張區(qū)間、地產(chǎn)鏈和外需的拖累較大

制造業(yè)PMI超季節(jié)性回落，生產(chǎn)仍處于擴(kuò)張區(qū)間。4月，制造業(yè)PMI錄得49.2%、較3月回落2.7個(gè)百分點(diǎn)，回落幅度大于近5年平均的0.6個(gè)百分點(diǎn)（不包括2022年）。4月PMI多數(shù)分項(xiàng)指標(biāo)不同程度回落、生產(chǎn)和新訂單的回落幅度較大。平滑波動(dòng)后，生產(chǎn)向上的趨勢(shì)沒有變、但邊際有所放緩，需求拖累開始顯現(xiàn)、新訂單指數(shù)3月移動(dòng)平均較上月下降0.7個(gè)百分點(diǎn)。EPMI的表現(xiàn)類似，需求端的回落較生產(chǎn)端更明顯。

制造業(yè)產(chǎn)需雙雙回落，或與地產(chǎn)鏈低迷、外需拖累等有關(guān)。4月，生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別較3月回落4.4、4.8個(gè)百分點(diǎn)至50.2%和48.8%。內(nèi)需的拖累或主要緣于地產(chǎn)施工的走弱，4月以來螺紋鋼產(chǎn)量和價(jià)格均趨于下行、以黑色系為代表的高耗能行業(yè)PMI較3月大幅回落3.2個(gè)百分點(diǎn)至47.9%。與此同時(shí)，積壓出口釋放后、外需明顯承壓，新出口訂單回落2.8個(gè)百分點(diǎn)至47.6%，帶動(dòng)裝備制造業(yè)PMI回落2.8個(gè)百分點(diǎn)至50.1%。此外，消費(fèi)品行業(yè)PMI回落2.1個(gè)百分點(diǎn)至49.8%，回落幅度明顯小于制造業(yè)整體。

產(chǎn)需回落下仍有積極信號(hào)，生產(chǎn)經(jīng)營預(yù)期仍保持高景氣。4月，制造業(yè)原材料庫存指數(shù)和產(chǎn)成品庫存指數(shù)分別下降0.4、0.1個(gè)百分點(diǎn)至47.9%和49.4%，指向去庫或進(jìn)一步加快。制造業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營預(yù)期依然保持高景氣、僅小幅回落0.8個(gè)百分點(diǎn)至54.7%，渣打中國中小企業(yè)信心指數(shù)錄得53.3%、為近一年來的次高點(diǎn)。

行業(yè)分化影響下，中小型企業(yè)產(chǎn)需韌性凸顯。中小企業(yè)更多處于下游行業(yè)、受產(chǎn)需回落影響較小，4月中型和小型企業(yè)PMI分別回落1.1和1.4個(gè)百分點(diǎn)至49.2%和49%。而大型企業(yè)多處于上游產(chǎn)業(yè)鏈、生產(chǎn)和需求的拖累較大，PMI回落4.3個(gè)百分點(diǎn)至49.3%、年初以來首次進(jìn)入收縮區(qū)間。與此同時(shí)，出口更為活躍的小型企業(yè)受外需的拖累也更大，小型企業(yè)新出口訂單回落5.2個(gè)百分點(diǎn)至46.9%。

二、穩(wěn)增長(zhǎng)落地效果不斷顯現(xiàn)，服務(wù)業(yè)修復(fù)動(dòng)能持續(xù)增強(qiáng)

非制造業(yè)PMI強(qiáng)于制造業(yè)，建筑業(yè)和服務(wù)業(yè)均保持高景氣。4月，非制造業(yè)PMI錄得56.4%，較上月回落1.8個(gè)百分點(diǎn)、遠(yuǎn)好于制造業(yè)的49.2%。建筑業(yè)PMI對(duì)非制造業(yè)貢獻(xiàn)仍較大、回落1.7個(gè)百分點(diǎn)至63.9%，其中土木工程建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)繼續(xù)高于70.0%，穩(wěn)增長(zhǎng)“加力”帶來的基建投資韌性較強(qiáng)。服務(wù)業(yè)PMI回落1.8個(gè)百分點(diǎn)至55.1%、繼續(xù)保持較高景氣水平，線下活動(dòng)修復(fù)和服務(wù)業(yè)新經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)亮眼，交運(yùn)、住宿等景氣度均高于60%，電信服務(wù)、軟件服務(wù)等繼續(xù)位于57.0%以上較高景氣區(qū)間。

穩(wěn)增長(zhǎng)落地效果不斷顯現(xiàn)，但地產(chǎn)對(duì)就業(yè)拖累有所增大。4月，建筑業(yè)新訂單指數(shù)和業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)分別回升3.3、0.4個(gè)百分點(diǎn)至53.5%、64.1%，或指向新一輪基建項(xiàng)目釋放、持續(xù)托底經(jīng)濟(jì)。與此同時(shí)，建筑業(yè)從業(yè)人員指數(shù)超季節(jié)性回落3個(gè)百分點(diǎn)至48.3%，或指向地產(chǎn)施工較弱、對(duì)就業(yè)的吸納有所減弱。

線下活動(dòng)延續(xù)改善、服務(wù)業(yè)修復(fù)動(dòng)能持續(xù)增強(qiáng)。4月，服務(wù)業(yè)新訂單指數(shù)和業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)分別回落2.1、0.9個(gè)百分點(diǎn)至56.4%和62.3%、仍位于高景氣區(qū)間，回落基本符合季節(jié)性。場(chǎng)景恢復(fù)驅(qū)動(dòng)線下活動(dòng)持續(xù)改善，服務(wù)業(yè)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)能不斷增強(qiáng)。一季度央行調(diào)查顯示，未來三個(gè)月居民預(yù)計(jì)在社交文化娛樂和旅游等方面增加支出的占比大幅回升，在大額商品方面增加支出的占比仍處于歷史低位，同樣映射了當(dāng)前服務(wù)強(qiáng)商品弱的格局。

重申觀點(diǎn)：目前仍處于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇早期，不必過度解讀4月PMI的超預(yù)期回落。隨著政策落地效果的逐步釋放、場(chǎng)景恢復(fù)帶來的線下活動(dòng)持續(xù)改善，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)內(nèi)生動(dòng)能將逐步修復(fù)，經(jīng)濟(jì)無需過度悲觀。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1、政策落地效果不及預(yù)期。債務(wù)壓制、項(xiàng)目質(zhì)量等拖累政策落地，資金滯留金融體系等。

2、 疫情反復(fù)。國內(nèi)疫情反復(fù)，對(duì)項(xiàng)目開工、線下活動(dòng)等抑制加強(qiáng)。

本文來自：國金證券股份有限公司于2023年04月30日發(fā)布的《復(fù)蘇路上的小波折——2023年4月PMI點(diǎn)評(píng)》

分析師：趙偉 SAC 編號(hào)：S1130521120002 ；楊 飛 SAC 編號(hào)：S1130521120001

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