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來源：證券時(shí)報(bào)

(資料圖)

近日，李道濱等人申請(qǐng)?jiān)O(shè)立公募基金公司，個(gè)人系公募再次引來市場(chǎng)關(guān)注。但不同于此前的意氣風(fēng)發(fā)，在基金業(yè)整體業(yè)績不佳和去明星化背景下，“個(gè)人系”已非加分標(biāo)簽。

個(gè)人系公募作為近10年興起的基金新軍，有著不少優(yōu)于傳統(tǒng)公募的優(yōu)勢(shì)，尤其是人均資本投入高，在行業(yè)降息背景下仍能給出市場(chǎng)化的薪酬、股權(quán)、職位等待遇。但未來想要實(shí)現(xiàn)“從初創(chuàng)到健壯”發(fā)展，個(gè)人系公募需要向機(jī)構(gòu)化、平臺(tái)化方向轉(zhuǎn)型，并在這過程中防止英雄主義和平均主義兩種傾向。

規(guī)模平均202億小者不足10億

不少生存艱難

陳先生是一位從業(yè)時(shí)間超過10年的公募人士，在來到目前這家個(gè)人系公募前，他曾在銀行系等其他公募工作過。7月下旬的一個(gè)午后，他頂著北京40度的高溫在一家茶館和證券時(shí)報(bào)記者進(jìn)行了一次長談。

在開始話題聊天前，陳先生要求記者匿名，他認(rèn)為當(dāng)前聊“個(gè)人系公募”話題不合時(shí)宜。他表示：“‘個(gè)人系’如今已不是一個(gè)加分項(xiàng)，反而有一種‘非正規(guī)軍’的意味?！?/p>

回溯歷史，個(gè)人系公募于2015年應(yīng)運(yùn)而生，截至2019年末，共有17家公司成立，包括泓德基金、鵬揚(yáng)基金、中庚基金、睿遠(yuǎn)基金等。截至目前，個(gè)人系公募數(shù)量已達(dá)25家。

但和逾27萬億元的行業(yè)體量相比，個(gè)人系公募規(guī)模微乎其微。數(shù)據(jù)顯示，截至7月29日，剔除尚未展業(yè)的匯百川基金外，另外24家公司管理總規(guī)模為4855.81億元，平均規(guī)模僅202.33億元。具體來看，24家公司中只有10家公司規(guī)模在100億以上，鵬揚(yáng)基金以900多億元的規(guī)模位居第一，其后是633.59億元的泓德基金的、506.07億元的睿遠(yuǎn)基金、429.32億元的蜂巢基金；而14家規(guī)模不足100億元的公司中，有8家規(guī)模在30億元以下，明亞基金、凱石基金、合煦智遠(yuǎn)基金等公募規(guī)模不足10億元。

“早期的政策鼓勵(lì)的確對(duì)個(gè)人系公募發(fā)展起到關(guān)鍵作用，既發(fā)揮出了專業(yè)人士的影響力，也極大豐富了行業(yè)生態(tài)。但近年在基金投資業(yè)績普遍不佳情況下，個(gè)人系公募淪為輿論中的‘績差生’?！标愊壬f到，個(gè)人系公募雖是持牌機(jī)構(gòu)，但沒有過硬股東背景，渠道資源和品牌優(yōu)勢(shì)不突出，管理規(guī)模、抗風(fēng)險(xiǎn)能力和業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力一直上不去?！拔覀冾A(yù)算相對(duì)有限，發(fā)展業(yè)務(wù)要嚴(yán)格遵循產(chǎn)出最大化原則，沒有多余的資金去鋪ETF(交易型開放式指數(shù)基金)等業(yè)務(wù)攤子，也基本沒有社保、養(yǎng)老金、QDII(合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者)等業(yè)務(wù)資格。”

陳先生還表示，在行業(yè)整體不景氣情況下，個(gè)人系公募牌照審批有所收緊。他猜測(cè)這可能是出于防范經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)考慮。“個(gè)人系公募整體規(guī)模偏小，甚至不少公司生存艱難。從過往經(jīng)驗(yàn)來看，管理過百億勉強(qiáng)能維持基本生存。但在行業(yè)降費(fèi)后，維持生存就需要更大規(guī)模了。但當(dāng)前市場(chǎng)低迷的情況下，權(quán)益基金難發(fā)，我們就更艱難了?！?/p>

天相投顧基金評(píng)價(jià)中心對(duì)比不同系別公募的規(guī)模變化情況發(fā)現(xiàn)，截至2022年末，銀行系和券商系公募平均規(guī)模不相上下，其次是信托系，保險(xiǎn)系和個(gè)人系平均規(guī)模相對(duì)較低?！斑@或與各系別基金管理人的代銷渠道與客群基礎(chǔ)有聯(lián)系，銀行系和券商系公募的代銷渠道更為便利，客群基礎(chǔ)更為雄厚，從而更容易積累規(guī)模?！?/p>

激勵(lì)機(jī)制仍有優(yōu)勢(shì)

雖然規(guī)模不大且面臨生存問題，但從發(fā)展策略和激勵(lì)機(jī)制等方面來看，個(gè)人系公募仍有發(fā)展特色。

允泰資本創(chuàng)始合伙人付立春對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示，個(gè)人系公募的發(fā)展和其他公募沒有本質(zhì)差別，遵循的都是“比較優(yōu)勢(shì)”策略。這是在特殊機(jī)遇下發(fā)展起來的群體，規(guī)模普遍不大且分化明顯，是因?yàn)楦骷夜痉A賦不同。每家公司的發(fā)展路徑和創(chuàng)始人背景(特別是資產(chǎn)實(shí)力、投資實(shí)力)有密切關(guān)系，其中不乏一些知名度較高和歷史業(yè)績較好的明星投資人。在發(fā)展初期，具有知名度和業(yè)績光環(huán)的創(chuàng)始人往往更能吸引市場(chǎng)關(guān)注。

事實(shí)上，在金融大開放背景下，個(gè)人系公募近年來一直是資管業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的敘述典范，陳光明和傅鵬博所在的睿遠(yuǎn)基金、王國斌和任莉所在的泉果基金、王德曉所在的泓德基金、范勇宏與楊愛斌所在的鵬揚(yáng)基金自不必說。個(gè)別創(chuàng)始人光環(huán)沒那么閃耀的公司，如東方阿爾法基金、匯安基金等公募基金也在辛勤耕耘中實(shí)現(xiàn)了“從0到1”的發(fā)展。

比如，成立于2016年的匯安基金，規(guī)模分別于2019年、2020年突破100億元和200億元，于2021年突破400億元，即便是近年行情波動(dòng)，規(guī)模依然穩(wěn)定400億元之上。匯安基金對(duì)記者表示，目前該公司的16名基金經(jīng)理管理著63只公募基金，包括純債、一級(jí)債、二級(jí)債、偏債混合、靈活配置混合、偏股混合、股票/指數(shù)等各類風(fēng)險(xiǎn)收益特征產(chǎn)品。

與明星創(chuàng)始人的閃耀光環(huán)相比，個(gè)人系公募的硬內(nèi)核“激勵(lì)機(jī)制”卻顯得較為隱蔽。“個(gè)人系公募的激勵(lì)優(yōu)勢(shì)是存在的，只是現(xiàn)在也不怎么提了?！标愊壬Q，在金融業(yè)限薪背景下，個(gè)別具有央企國企背景的公募留不住人才，但個(gè)人系公募能給到市場(chǎng)化待遇，不僅薪酬，還包括股權(quán)、職位等。“出于經(jīng)營成本考慮，個(gè)人系公募人員比較精簡，總投入比不過大公募，但人均投入會(huì)很有吸引力。人的主觀能動(dòng)性有更大發(fā)揮空間，當(dāng)然也會(huì)有更好的激勵(lì)回報(bào)?！标愊壬f。

謀求發(fā)展要先去個(gè)人IP化

談及個(gè)人系公募未來發(fā)展時(shí)，陳先生認(rèn)為，高層促進(jìn)民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展壯大有利于個(gè)人系公募發(fā)展，但針對(duì)個(gè)人系公募的政策紅利可能不太容易出現(xiàn)。在基金降費(fèi)大環(huán)境下，大部分個(gè)人系公募主動(dòng)權(quán)益占比高，未來唯有把業(yè)績做好，規(guī)模才能做上去，把成本攤薄。如何實(shí)現(xiàn)這一發(fā)展？陳先生和多位業(yè)內(nèi)人士給出的答案高度一致：先去個(gè)人IP化，然后朝機(jī)構(gòu)化、平臺(tái)化方向轉(zhuǎn)型。

陳先生表示，個(gè)人系公募由專業(yè)人士發(fā)起設(shè)立，個(gè)人IP化容易形成市場(chǎng)認(rèn)知，在初期發(fā)展也起到很大作用。但在行業(yè)去明星化趨勢(shì)下，不少公司已逐步意識(shí)到個(gè)人IP的反噬作用?！耙坏┏霈F(xiàn)問題很可能會(huì)影響到整個(gè)公司的發(fā)展。因此我們對(duì)外展示的更多是投研團(tuán)隊(duì)，而不再是某個(gè)人。”

某中型公募投研人士對(duì)記者表示，發(fā)展較好的個(gè)人系公募，大多是在前期充分利用并加強(qiáng)了原有的個(gè)人優(yōu)勢(shì)，但卻沒在這基礎(chǔ)上探索出新模式。這意味著，一旦個(gè)人光環(huán)和制度紅利消退，公司發(fā)展很可能會(huì)難以維系。某些公司一開始發(fā)展不錯(cuò)，但后面逐漸退步?！昂苤匾囊稽c(diǎn)是他們?cè)诔岳媳荆鴽]有積極擁抱變化。每家公司雖然都有不為人知的難處，但我并不看好依然強(qiáng)調(diào)個(gè)人能力、一味強(qiáng)調(diào)過往管理規(guī)模有多大、歷史業(yè)績有多好的公司?！?dāng)年勇’實(shí)際上是平臺(tái)和個(gè)人結(jié)合的結(jié)果，換了平臺(tái)后很可能會(huì)失效。”

“個(gè)人系公募的可持續(xù)發(fā)展可謂任重道遠(yuǎn)?！碧煜嗤额櫥鹪u(píng)價(jià)中心對(duì)記者表示，個(gè)人系公募比較倚重單一知名基金經(jīng)理，投資團(tuán)隊(duì)人員不足，且缺乏健全的組織架構(gòu)，投研能力和風(fēng)控水平還有較大提升空間。謀求長遠(yuǎn)發(fā)展僅靠創(chuàng)始人是不足以實(shí)現(xiàn)的，更要積極探索出符合自身的發(fā)展道路，如構(gòu)建從投資到?jīng)Q策的投研體系、擴(kuò)大團(tuán)隊(duì)人員能力圈、提升投資能力等。

“從大趨勢(shì)看，基金業(yè)已進(jìn)入工業(yè)化和數(shù)字化時(shí)代，發(fā)展邏輯是強(qiáng)調(diào)團(tuán)隊(duì)分工協(xié)同，個(gè)人系公募未來也要朝該趨勢(shì)轉(zhuǎn)變。但核心人物的能力依然是稀缺的競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)，發(fā)展的關(guān)鍵是兩者要實(shí)現(xiàn)有機(jī)融合。這需要防止兩種傾向：一是把個(gè)人能力弄成英雄主義，二是把團(tuán)隊(duì)合作弄成平均主義。”前述公募投研人士說。

付立春認(rèn)為，個(gè)人系公募未來發(fā)展空間不見得會(huì)越來越小，從大趨勢(shì)上看可以有兩種戰(zhàn)略選擇：一是多數(shù)個(gè)人系公募創(chuàng)始人的光環(huán)可能會(huì)逐步淡化，沉淀為企業(yè)文化或公司發(fā)展理念，而非具體實(shí)操規(guī)則。二是創(chuàng)始人光環(huán)特別突出的個(gè)人系公募，應(yīng)繼續(xù)保持或鞏固加強(qiáng)以吸引更多人才。這類公募不可將個(gè)人光環(huán)淡化而逐步變成平庸公司，否則轉(zhuǎn)型很可能會(huì)失敗。

“不愿再被稱為個(gè)人系”

據(jù)記者了解，個(gè)別個(gè)人系公募不僅意識(shí)到上述問題，也已朝著平臺(tái)化、團(tuán)隊(duì)化運(yùn)作做出了實(shí)質(zhì)性舉措。

某個(gè)人系公募內(nèi)部人士對(duì)記者強(qiáng)調(diào)：“現(xiàn)在我們不再愿意被稱為‘個(gè)人系’了，這好像在說我們永遠(yuǎn)停留在初始發(fā)展階段。但我們現(xiàn)在的業(yè)務(wù)已涵蓋到權(quán)益和固收資產(chǎn)，也在逐漸淡化創(chuàng)始人光環(huán)，還逐步培養(yǎng)出了體系化的投研團(tuán)隊(duì)?！?/p>

匯安基金告訴記者，對(duì)中小型個(gè)人系公募而言，實(shí)現(xiàn)彎道超車的關(guān)鍵在于找準(zhǔn)自身的特色和優(yōu)勢(shì)。2023年該公司第一次實(shí)現(xiàn)了自身培養(yǎng)的研究員向基金經(jīng)理轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)投資-研究銜接，該公司的人才培養(yǎng)體系涵蓋了從初級(jí)研究員到全市場(chǎng)基金經(jīng)理的全生命周期培養(yǎng)路徑與方法，目前團(tuán)隊(duì)成員平均從業(yè)年限8年，投研人員總計(jì)45人，基金經(jīng)理人數(shù)16人，已基本完成了老、中、青的梯隊(duì)建設(shè)。在團(tuán)隊(duì)分工上，該公司的投資團(tuán)隊(duì)分為景氣成長組、均衡成長組、價(jià)值成長組、絕對(duì)收益組、行業(yè)組五個(gè)權(quán)益投資策略團(tuán)隊(duì)，以及量化與被動(dòng)投資組、固定收益投資組。其中,權(quán)益研究團(tuán)隊(duì)重點(diǎn)覆蓋宏觀策略、醫(yī)藥、消費(fèi)、科技、海外五大領(lǐng)域，涵蓋23個(gè)申萬一級(jí)行業(yè)。

“大型公募分工細(xì)致，團(tuán)隊(duì)完備度較高，研究顆粒度會(huì)細(xì)很多。個(gè)人系公募相對(duì)差些，一個(gè)研究員要覆蓋多個(gè)板塊，做不到那么精細(xì)化，但溝通順暢，討論更充分，投研協(xié)同性可能會(huì)比大公司好?！标愊壬硎荆谑袌?chǎng)持續(xù)擴(kuò)容趨勢(shì)下，他所在的公司近年來也在持續(xù)增加研究員和行業(yè)覆蓋度?！昂唵纬钟袔字还善本陀谐~收益的時(shí)代基本過去了，產(chǎn)業(yè)發(fā)展更是日新月異，要短時(shí)間內(nèi)掌握人工智能等最新前沿知識(shí)，僅靠基金經(jīng)理是不現(xiàn)實(shí)的，更多要靠投研團(tuán)隊(duì)的集體智慧?！?/p>

記者從某個(gè)人系公募處獲悉，2022年以來，該公司的投研團(tuán)隊(duì)化建設(shè)發(fā)生了三處變化：一是增加了宏觀策略部，提供宏觀趨勢(shì)解讀，作為自下而上投資體系的補(bǔ)充；二是對(duì)研究領(lǐng)域進(jìn)行分組，基本能覆蓋到重點(diǎn)行業(yè)，由基金經(jīng)理擔(dān)任組長，帶動(dòng)研究員一起優(yōu)化投研機(jī)制，同時(shí)也能增加基金經(jīng)理對(duì)行業(yè)變化的敏感度；三是考慮到內(nèi)部培養(yǎng)周期過長，研究員如今也通過社招引入，包括從大公司挖過來，對(duì)研究團(tuán)隊(duì)進(jìn)行了有效補(bǔ)充。

陳先生還談到一個(gè)細(xì)微變化：“部分個(gè)人系公募的初期發(fā)起人，角色已有變化，不少人退居二線當(dāng)董事長，還有公司請(qǐng)了職業(yè)經(jīng)理人。他們逐步把自己從多頭運(yùn)作中解放出來，讓公司形成專業(yè)化分工，這樣才可能走上規(guī)范化發(fā)展之路?！?/p>(責(zé)任編輯：葉景)

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