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近期A股低位回升，個(gè)股分化依舊。結(jié)構(gòu)性機(jī)會仍然是投資機(jī)構(gòu)關(guān)注的重點(diǎn)。來自渠道人士的最新消息顯示，盡管權(quán)益私募產(chǎn)品在發(fā)行端的整體復(fù)蘇勢頭并不顯著，但中證1000指數(shù)增強(qiáng)、國證2000指數(shù)增強(qiáng)、萬得小市值指數(shù)增強(qiáng)等中小市值量化多頭產(chǎn)品持續(xù)受到更多關(guān)注，并成為現(xiàn)階段A股市場相對突出的增量資金。對于這一逐步壯大的新賽道，目前量化私募在整體肯定其多元化配置價(jià)值和策略研發(fā)通用性的同時(shí)，對于其能否成為業(yè)內(nèi)新的“競爭主賽道”仍有一定分歧。

發(fā)行與業(yè)績“雙熱”

“自從去年夏季中證1000指數(shù)股指期貨和股指期權(quán)掛牌上市之后，包括渠道和投資者，對于偏中小市值的量化指增策略和相關(guān)中性產(chǎn)品的關(guān)注度、接受度逐漸提高；在今年的產(chǎn)品發(fā)行上，百億級量化私募在中證1000指增和小市值指增的產(chǎn)品發(fā)行力度上大大增強(qiáng)?！鄙虾Ｄ嘲賰|級量化私募人士向中國證券報(bào)記者表示。

【資料圖】

另據(jù)多位渠道人士介紹，從產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模來看，今年5月以來，中證1000等中小市值量化指增產(chǎn)品“放量”特征更加明顯?！叭绻粫r(shí)間窗口發(fā)行多只產(chǎn)品，中證1000指增產(chǎn)品的募集規(guī)模往往會是傳統(tǒng)指增產(chǎn)品的好幾倍，受歡迎程度超出預(yù)期?！鄙虾Ｄ橙糖廊耸糠Q。

值得注意的是，近階段中小市值指增產(chǎn)品人氣高漲，在一定程度上也來自于頭部管理人較高的業(yè)績表現(xiàn)加持。來自朝陽永續(xù)等第三方機(jī)構(gòu)的最新監(jiān)測顯示，截至7月21日，國內(nèi)50億元以上規(guī)模量化管理人旗下中證1000量化指增產(chǎn)品，年內(nèi)絕對收益率多數(shù)超10%，相對于滬深300、中證500指增主流產(chǎn)品的業(yè)績明顯領(lǐng)先；少數(shù)排名居前的產(chǎn)品，僅超額收益率就接近或超過15%。

前述券商渠道人士也提示，今年A股成長風(fēng)格整體領(lǐng)先，且個(gè)股更加活躍，中證1000指數(shù)、國證2000指數(shù)、萬得小市值指數(shù)年內(nèi)最大漲幅均超過10%，今年的市場環(huán)境變化是助推小市值量化指增產(chǎn)品“順風(fēng)順?biāo)钡年P(guān)鍵原因。

多元化配置價(jià)值顯現(xiàn)

對于中證1000等中小市值指增產(chǎn)品的投資價(jià)值和優(yōu)劣勢，蒙璽投資稱，隨著近兩年量化多頭產(chǎn)品受到渠道和投資者更多青睞，越來越多的私募管理人布局逐漸多元化。例如，從過往的中證500指增、中證1000指增，逐步發(fā)展到今年重點(diǎn)研發(fā)布局國證2000指增、萬得小市值指增、科創(chuàng)50指增等偏小市值的量化多頭產(chǎn)品。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，不同客戶存在不同的配置需求。就對標(biāo)指數(shù)而言，以國證2000指數(shù)為例，該指數(shù)在周期股、科技股和消費(fèi)股上的占比較高，成長性相對較強(qiáng)，可以更好地反映偏小盤股的成長風(fēng)格。從這一點(diǎn)看，對于私募管理人而言，多元化的產(chǎn)品布局可以捕捉不同行情的超額收益機(jī)會，為投資者帶來更豐富的收益。

此外，念空投資總經(jīng)理王麗也表示，中小市值量化和中證500指增等主流量化策略的“選股范圍交叉相對較少”，可以豐富代銷產(chǎn)品線和資產(chǎn)配置。中小市值指增策略通常在小票風(fēng)格占優(yōu)、小盤股相對活躍的時(shí)期，會有比較亮眼的業(yè)績表現(xiàn)，但該策略相關(guān)產(chǎn)品的波動程度往往也很大。

穩(wěn)博投資相關(guān)負(fù)責(zé)人進(jìn)一步介紹，對于量化管理人而言，量化指增從方法論到數(shù)據(jù)到因子及構(gòu)建模型，相關(guān)環(huán)節(jié)基本是一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)化流程。指增類的產(chǎn)品，大概率用同一套選股模型框架。不同的指增策略，往往會在投資信號出現(xiàn)后的風(fēng)控環(huán)節(jié)組合優(yōu)化參數(shù)設(shè)置有所不同，從而實(shí)現(xiàn)對標(biāo)各指數(shù)超額收益與夏普比率最優(yōu)的目標(biāo)。

把握市場風(fēng)格輪動

值得注意的是，當(dāng)前量化業(yè)內(nèi)在整體認(rèn)同中小市值指增已經(jīng)成為一條重要配置產(chǎn)品線的同時(shí)，對于其能否成為未來量化行業(yè)長期競逐的新的關(guān)鍵賽道，目前仍存在一定分歧。

蒙璽投資認(rèn)為，從超額收益來源看，相比主流的中證500指增等產(chǎn)品線，中小市值量化指增產(chǎn)品側(cè)重“以小為美”的成長型個(gè)股；就其阿爾法收益而言，相關(guān)指數(shù)往往行業(yè)分散，波動性和換手率較高，市場有效性較弱，量化策略擁擠度較低，因此管理人更容易獲取較高超額收益。該機(jī)構(gòu)也指出，A股市場在歷史上具有明顯的周期性，大小盤風(fēng)格變化也會隨周期切換，因此作為量化私募管理人，應(yīng)當(dāng)把握市場風(fēng)格輪動，順勢而為。在這樣的背景下，中小市值量化指增策略的發(fā)展前景值得看好。

不過，對于中小市值指增的容量上限和收益來源的問題，目前業(yè)內(nèi)的看法大相徑庭。蒙璽投資認(rèn)為，雖然很多小市值個(gè)股流動性一般，但中小市值股票數(shù)量龐大，通過增多選股數(shù)量，能夠在很大程度上解決流動性問題。穩(wěn)博投資相關(guān)負(fù)責(zé)人在整體肯定中小市值指增策略優(yōu)勢的同時(shí)，也表示目前部分管理人已經(jīng)在專門發(fā)行小市值指增產(chǎn)品且不對標(biāo)特定指數(shù)，也有管理人推出了科創(chuàng)或者雙創(chuàng)指增，該機(jī)構(gòu)對此持謹(jǐn)慎態(tài)度。量化指增的核心投資邏輯是通過分散持股創(chuàng)造穩(wěn)定持續(xù)的超額收益，如果可選標(biāo)的“太窄”，大概率會影響容量，增大產(chǎn)品運(yùn)作難度。

從相關(guān)產(chǎn)品的具體投資來看，王麗進(jìn)一步建議，就現(xiàn)階段而言，中小市值指增策略的容量相比中證500指增策略要小；相對于中證500指增等策略，投資中小市值指增可能需要客戶進(jìn)行適當(dāng)?shù)娘L(fēng)格擇時(shí)，投資人對此應(yīng)當(dāng)有所了解。

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