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2023年Q2是中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期復(fù)蘇漸入佳境的起點(diǎn)，經(jīng)歷了去年Q4的快速反彈和今年Q1中下旬的回調(diào)，本輪周期基本完成了第1個(gè)上升階段。這是一個(gè)從底部回升的階段，通常會(huì)經(jīng)歷較多的猶豫和遲疑，表現(xiàn)在股市里也是一樣，按照市場(chǎng)整體來(lái)看，A股和港股都在2022年10月以后出現(xiàn)強(qiáng)勁反彈，但是到了今年2月也出現(xiàn)了持續(xù)調(diào)整。展望未來(lái)，隨著經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張進(jìn)入中后期，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)會(huì)持續(xù)向好，基本面和股市在未來(lái)1個(gè)季度大概率進(jìn)入第2個(gè)上升階段。

經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張空中接力

從經(jīng)濟(jì)周期角度，中國(guó)的上升期實(shí)際上已經(jīng)走過(guò)了大約3個(gè)季度，但是前面兩個(gè)季度的時(shí)間由于外部因素的干擾，景氣的提升沒(méi)有體現(xiàn)的很明顯。不過(guò)通常周期只會(huì)遲到，不會(huì)缺席。經(jīng)歷了2個(gè)季度的反復(fù)以后，2022年10月起經(jīng)濟(jì)增速再次提升。同時(shí)，由于2022年的諸多外部擾動(dòng)，使得本輪周期啟動(dòng)的節(jié)奏異常復(fù)雜，回過(guò)頭來(lái)看，我們基本可以判定，周期底部實(shí)際在2022年5月前后反轉(zhuǎn)，這是第1個(gè)底部，也是真正的底部。歷史上的周期也一般只有這一個(gè)底部。而2022年10月的底部更多是由于擾動(dòng)因素造成的，尤其是全球通脹和美聯(lián)儲(chǔ)的強(qiáng)勢(shì)加息。而國(guó)內(nèi)外的擾動(dòng)如此強(qiáng)烈，以至于這第2個(gè)底部最終比真正周期的底部還要低。這是本輪周期看起來(lái)底部滯后的核心原因。然而，一旦這些外部擾動(dòng)因素消失，周期自身的力量會(huì)迅速成為主導(dǎo)力量，這使得經(jīng)濟(jì)與股市同步快速反彈，這也是我們?nèi)ツ闝4看到的。

股市主線回歸盈利

至于2月至今的市場(chǎng)回落則實(shí)際上是本輪周期上升過(guò)程中的正常起落。即使在經(jīng)濟(jì)上升周期，在政策寬松周期，實(shí)際的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行也不是線性向上的，會(huì)有預(yù)期與現(xiàn)實(shí)之間的節(jié)奏差異，有上下游的動(dòng)能切換，這些都會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)或者股市層面的短期放緩和再加速。這次實(shí)際上從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，還是在一路向上的過(guò)程中。我們認(rèn)為可能只是股市在前期搶跑太多，上升過(guò)快，需要調(diào)整到與基本面同步導(dǎo)致的。我們認(rèn)為隨著Q2經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的公布，市場(chǎng)大概率會(huì)重拾升勢(shì)。在股市內(nèi)部結(jié)構(gòu)上看，Q1其實(shí)是企業(yè)盈利數(shù)據(jù)的空窗期，因此大部分的資金都在追逐短期的熱點(diǎn)，包括Chatgpt，信創(chuàng)，中特估等。實(shí)際上每輪周期都會(huì)有一些新的概念出現(xiàn)，比如2019周期的漂亮50，專(zhuān)精特新，2016周期的供給側(cè)改革等?；剡^(guò)頭來(lái)看，能夠穿越周期上升的，還是那些能夠持續(xù)獲得盈利增長(zhǎng)的企業(yè)，無(wú)論他們?cè)诓煌芷诒毁x予什么新的標(biāo)簽，也無(wú)論被資金短期追捧或遠(yuǎn)離。

海外加息預(yù)計(jì)停止

對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的信心除了來(lái)自國(guó)內(nèi)基本面的回升(這是主導(dǎo)因素)之外，我們認(rèn)為還來(lái)自海外的改善。這主要就來(lái)自海外貨幣政策的逐步見(jiàn)頂以及后續(xù)的寬松預(yù)期。實(shí)際上本屆美聯(lián)儲(chǔ)的緊縮定力已經(jīng)超出我們的預(yù)期，歷史上應(yīng)該說(shuō)幾乎沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)美國(guó)經(jīng)濟(jì)在深度收縮區(qū)間的同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)還在繼續(xù)提升利率的。也因此美國(guó)經(jīng)濟(jì)體以硅谷銀行等一系列銀行的倒閉做了回應(yīng)，這一風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)擴(kuò)散到歐洲。我們認(rèn)為繼續(xù)提升利率是小概率事件，因?yàn)檫@會(huì)導(dǎo)致更大范圍的銀行業(yè)危機(jī)。更可能的是，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)將利率短暫的維持在目前水平，等待通脹進(jìn)一步回落到一定水平后再開(kāi)啟降息。這無(wú)疑對(duì)美股是重大利好，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的盡快復(fù)蘇以及中國(guó)外需的回升會(huì)形成重大利好，進(jìn)而推動(dòng)中國(guó)的周期復(fù)蘇向更高的水平邁進(jìn)。我們預(yù)計(jì)在今年年底乃至明年會(huì)看到這一景象。

總結(jié)

綜上所述，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇還一如既往在繼續(xù)，并且會(huì)隨著國(guó)內(nèi)寬松的政策以及房地產(chǎn)的逐步企穩(wěn)得到提振，后續(xù)還會(huì)隨著外貿(mào)的恢復(fù)得以加速。股市上，Q1中下旬的回落是前期股指搶跑基本面過(guò)度領(lǐng)先以后的正常調(diào)整，目前兩者已經(jīng)基本得到同步。我們預(yù)計(jì)Q2中下旬股市應(yīng)該會(huì)在基本面回升的推動(dòng)下有更積極的表現(xiàn)。因此我們繼續(xù)對(duì)A股保持樂(lè)觀的態(tài)度，并可在短期市場(chǎng)底部加大風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置。

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