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隨著疫情防控的逐步放開，醫(yī)藥市場備受資本市場關注。即將踏入2023年，博時基金權益投資三部基金經(jīng)理張弘分享了醫(yī)藥投資的市場觀點及投資策略。

(資料圖)

張弘表示，自其2010年從業(yè)以來，2010-2021年大致可劃分為兩個階段：一是醫(yī)保擴容階段(2010-2015 年)。在此階段，無論是哪種藥材種類，只要能夠進醫(yī)保能放量，股票就會有所反應，估值亦不會折價；二是以消費升級和創(chuàng)新為主線的階段(2016-2021 年)。消費升級方向例如口腔、眼科、生長激素等，五年間涌現(xiàn)了大量的白馬股。

今年的情況類似于 2016 年，不論一個公司是否有長期邏輯，只要有業(yè)績且估值合理就有投資機會。疫情對居民消費信心形成了較大沖擊，高估值消費股跌幅較大，科研需求被壓抑疊加全球科技競爭，導致國內(nèi)創(chuàng)新線的長期邏輯也受到挑戰(zhàn)，可以看到，今年醫(yī)藥里面很多 PEG 合理的個股漲得不錯。

展望2023年，張弘認為，首先，市場會選擇相對避險的策略。明年的情況大概率與 2017 年類似，2017 年是 ROE 合理、現(xiàn)金流好、估值相對合理、市值相對較大的企業(yè)表現(xiàn)好。明年一季度情況復雜，一二線城市重癥達峰時間大概會在 1-2 月份，而三四線達峰時間更晚一點，情況也更復雜一點。個人覺得市場會選擇相對避險的策略，ROE 合理、現(xiàn)金流好、市值相對大的企業(yè)抗風險的能力更強，更會有所表現(xiàn)。

其次，擁抱新周期。醫(yī)藥行業(yè)每六年一個周期。今年是估值去泡沫的過程，也是下一個周期(2022-2027 年)的開始，明年是找主線的過程，上半年混沌，下半年主線開始出現(xiàn)，醫(yī)藥行業(yè)會引起全市場更多積極關注。

最后，從成長性和估值方面來看，從中長期來看成長性，中國的醫(yī)藥行業(yè)目前的總量和結構都不足。隨著人均 GDP 超越 1 萬美元，GDP 中的醫(yī)療衛(wèi)生支出占比穩(wěn)步提升，個人認為未來醫(yī)藥行業(yè)新的周期會形成新的主線，行業(yè)有巨大的總量性和結構性變局空間。

在估值方面，扣掉新冠的影響，明年整體醫(yī)藥的估值大致合理。龍頭公司現(xiàn)在的估值大概已跌到 2019 年年中水平(或 2019 年全年平均水平)，明年下半年，成長股的龍頭可能跟 2019 年的情況比較接近，估值合理、增速回升。所以明年對于醫(yī)藥整體偏樂觀。

關于未來五年的投資方向，張弘看好以下方向，一是新中等富裕群體消費?？春靡匝劭?、種植牙、中藥保健為代表的新中等收入人群的消費升級。二是創(chuàng)新。中國醫(yī)藥領域的創(chuàng)新經(jīng)歷了概念導入期，到 2021 年下半年開始的泡沫破裂期，再到明年即將開始的爬坡期，爬坡期的很多創(chuàng)新是實實在在地能給企業(yè)帶來價值增值的創(chuàng)新，能夠算估值算業(yè)績，機構投資者更愿意參與。三是高端制造。借助 “工程師紅利”的精密制造方向。

Q:對中醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展?jié)摿υ趺纯矗?/p>

答：個人對于中藥行業(yè)主要還是從消費升級的角度來理解?？春脗鹘y(tǒng)中藥轉型、有股權激勵、中藥配方顆?；蝻嬈闹兴幤髽I(yè)。

Q:如何對創(chuàng)新藥企業(yè)進行估值？

答：目前對創(chuàng)新藥企業(yè)的估值采取的是相對比較粗放的方法。如果有一個重磅品種(未來能取得 20 億左右的銷售收入)已經(jīng)進入到臨床后期，大家首先先給 100 億的估值。當年銷售額有 5-10 億的情況下，大家愿意給 150 億-200 億的估值；如果銷售額到 10億以上，大家往往愿意給 200 億以上的市值。國際化進度快的創(chuàng)新藥公司會給一個銷售峰值 5 倍的估值，這幾乎是默認的，因為DCF 模型算的市值約等于 5 倍的銷售估值。比如在海外有 20 億美元銷售峰值的預期的話，這個公司就應該值 100 億美元。

Q：如何看待明年醫(yī)療政策的變化？

第一，集采政策方面。2018 年以來藥品、耗材、試劑的集采，導致產(chǎn)品價格有極大的降幅，壓制了產(chǎn)業(yè)及產(chǎn)品成長空間及預期，個人認為之后的價格政策將更科學合理，例如，在集采之前先去調(diào)研這個行業(yè)里面各個環(huán)節(jié)的利潤率水平，給行業(yè)降價提供一個指導標準，保證企業(yè)只要降到了這個價格，就能夠中標。做到“一品一規(guī)”，每個品種都會有特定的指導降幅，有利于促進醫(yī)藥行業(yè)健康發(fā)展。

第二，創(chuàng)新藥價格談判方面。創(chuàng)新藥價格降幅一直都在 50%左右，個人認為政策端基本上已經(jīng)見底，受政策影響的可能性極小。

標簽： 醫(yī)藥行業(yè)