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來源：中國(guó)基金報(bào)

11月份以來，債券市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，債券基金凈值出現(xiàn)較大回撤，市場(chǎng)氣氛高度緊張。

中國(guó)基金報(bào)記者采訪了多位投資和分析人士，他們認(rèn)為，債市劇烈調(diào)整的背景下，負(fù)債端穩(wěn)定、長(zhǎng)線機(jī)構(gòu)客戶資金相對(duì)保持穩(wěn)定，部分長(zhǎng)期資金客戶申購(gòu)動(dòng)作密集。中期來看，貨幣政策、經(jīng)濟(jì)基本面、金融環(huán)境等都不支持債市繼續(xù)顯著回調(diào)，當(dāng)前債市超預(yù)期調(diào)整為市場(chǎng)帶來中長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)，債市已具備一定配置價(jià)值。

(相關(guān)資料圖)

多重因素沖擊

債市出現(xiàn)較大調(diào)整

中債總財(cái)富(總值)指數(shù)顯示，截至11月18日收盤，11月以來該指數(shù)下跌91個(gè)BP，年內(nèi)漲幅從前10月的3.96%萎縮至3.02%。

債市大盤的回調(diào)，導(dǎo)致很大比例的純債基金出現(xiàn)虧損。

Wind數(shù)據(jù)顯示，11月以來，1430只純債基金(份額合并計(jì)算)凈值下跌，占全部純債基金的88%；除去次新基金，有10只基金年內(nèi)收益率從盈利轉(zhuǎn)為虧損。

總體來看，截至11月18日，今年以來純債基金平均回報(bào)率為2.1%，89只虧損，占比5.46%；絕大多數(shù)產(chǎn)品目前仍保持正回報(bào)。

多位業(yè)內(nèi)人士表示，本輪債市回調(diào)的主因在于債市收益率處于歷史底部區(qū)間，支撐債市做多的疫情影響和地產(chǎn)調(diào)控政策出現(xiàn)變化；短期利率反彈導(dǎo)致理財(cái)客戶贖回形成一定的負(fù)反饋。

富國(guó)基金首席策略分析師馬全勝分析，今年以來，在美聯(lián)儲(chǔ)加息和疫情擾動(dòng)下，“資產(chǎn)荒”愈演愈烈，導(dǎo)致低風(fēng)險(xiǎn)資金大量涌入債券市場(chǎng)，旺盛的配置需求推動(dòng)利率水平不斷下行，10年期國(guó)債收益率一度下行至2.6%的水平。10月以來，先是三季度GDP數(shù)據(jù)修復(fù)至3.9%，隨后，民企融資“第二支箭”發(fā)力，優(yōu)化防疫“20條”出臺(tái)，人民幣匯率轉(zhuǎn)穩(wěn)，市場(chǎng)對(duì)未來政策和基本面的預(yù)期不斷改善，導(dǎo)致短期債券市場(chǎng)收益率顯著上行。債券收益率上行，推動(dòng)銀行理財(cái)?shù)裙淌债a(chǎn)品凈值回撤。過往享受剛性兌付的投資者直面凈值虧損，導(dǎo)致出現(xiàn)一定的贖回壓力和市場(chǎng)負(fù)反饋。

“今年以來支撐債市做多的兩大基本面邏輯——疫情影響和地產(chǎn)調(diào)控均出現(xiàn)較大的政策變化?！敝Z德基金經(jīng)理王憲彪認(rèn)為，“金融16條”和優(yōu)化防控工作的“二十條”措施扭轉(zhuǎn)了市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期，導(dǎo)致債券市場(chǎng)利率大幅上行，債券市場(chǎng)出現(xiàn)重大調(diào)整。疊加年末將近，資金利率處于偏緊態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)曾經(jīng)交易的主要邏輯出現(xiàn)重大變化后，投資人從過度樂觀走向過度悲觀，債券市場(chǎng)出現(xiàn)快速下跌。

中期走勢(shì)不悲觀

在債市劇烈調(diào)整的背景下，無論是銀行固收理財(cái)還是公募債基，都面臨調(diào)整壓力。多位業(yè)內(nèi)人士向記者透露，中長(zhǎng)期角度看，機(jī)構(gòu)對(duì)債市的配置仍會(huì)是增長(zhǎng)趨勢(shì)。負(fù)債端穩(wěn)定的客戶、長(zhǎng)線機(jī)構(gòu)客戶資金相對(duì)穩(wěn)定，并不會(huì)出現(xiàn)較大比例的贖回。

北京一位績(jī)優(yōu)債基經(jīng)理表示，對(duì)于機(jī)構(gòu)來說，債券依然是資產(chǎn)配置的重要環(huán)節(jié)，短期的調(diào)整并不會(huì)對(duì)機(jī)構(gòu)配置債券的策略產(chǎn)生明顯影響。

不過，隨著債券基金業(yè)績(jī)“變臉”，不同機(jī)構(gòu)資金對(duì)債券投資的應(yīng)對(duì)辦法和產(chǎn)品篩選也在發(fā)生分化。

華南某大中型基金公司內(nèi)部人士告訴記者，從中期來看，機(jī)構(gòu)對(duì)債基的需求大體仍是增長(zhǎng)的。短期，對(duì)于負(fù)債端穩(wěn)定的客戶來說，債券市場(chǎng)的調(diào)整幅度大、節(jié)奏急，1~2個(gè)交易日回到賠率合適的點(diǎn)位。市場(chǎng)上普遍認(rèn)為債市出現(xiàn)熊市的概率不大，因此，這類客戶的贖回意愿較低。但對(duì)于負(fù)債端也受到債市調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)影響的機(jī)構(gòu)客戶來講，出于流動(dòng)性管理和贖回應(yīng)付的需要，會(huì)有較大的贖回意愿。

北方某大中型基金公司債券基金經(jīng)理表示，債市快速下跌，機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者的申贖選擇出現(xiàn)明顯分化。近幾天，個(gè)人投資者受到大量消息的沖擊，恐慌之下跟風(fēng)贖回。而一些機(jī)構(gòu)長(zhǎng)線資金已看到急跌后的機(jī)會(huì)，申購(gòu)動(dòng)作越來越密集。

“市場(chǎng)波動(dòng)是檢驗(yàn)管理人的試金石”，中加基金固定收益部總監(jiān)閆沛賢表示，機(jī)構(gòu)資金的行為可能會(huì)產(chǎn)生結(jié)構(gòu)性變化，將更加偏好風(fēng)險(xiǎn)管控能力較強(qiáng)、收益穩(wěn)定性更高的產(chǎn)品。而那些凈值波動(dòng)較大、風(fēng)險(xiǎn)收益比偏低的產(chǎn)品可能會(huì)遭遇資金的持續(xù)流出。

資金在債市調(diào)整面前申贖表現(xiàn)出現(xiàn)分化，但多位行業(yè)人士分析，當(dāng)前債市的超預(yù)期調(diào)整可能是中長(zhǎng)期較好的投資機(jī)會(huì)。

北京一位績(jī)優(yōu)債基經(jīng)理表示，從中期維度來看，經(jīng)濟(jì)基本面存在一個(gè)“止跌-托底-盤整-恢復(fù)”的過程。在此背景下，宏觀流動(dòng)性保持寬松的概率較大。短期債券市場(chǎng)快速調(diào)整，絕對(duì)收益率水平和利差均得到一定程度的修復(fù)，風(fēng)險(xiǎn)得以部分釋放，利空債市的情況將得到改善。

東方基金固定收益研究部副總經(jīng)理劉長(zhǎng)俊表示，債市超預(yù)期調(diào)整可能是比較好的投資機(jī)會(huì)。中期看，貨幣政策處于穩(wěn)健寬松通道，債市已顯現(xiàn)出一定的配置價(jià)值。

馬全勝認(rèn)為，債券市場(chǎng)過往每一輪的回調(diào)都給未來預(yù)留了空間。目前無論從經(jīng)濟(jì)基本面、金融條件，還是市場(chǎng)預(yù)期來看，都不太支持進(jìn)一步的顯著回調(diào)。

閆沛賢表示，近日資金價(jià)格較此前有所回落，短端品種的非理性拋壓也出現(xiàn)緩和，市場(chǎng)流動(dòng)性已經(jīng)有了企穩(wěn)跡象。下一階段，債券市場(chǎng)運(yùn)行邏輯將重回經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、貨幣政策的框架中。短期來看流動(dòng)性能否穩(wěn)定，中長(zhǎng)期則要觀察基本面和貨幣政策的變化。

博時(shí)基金、招商基金固定收益投資部也表示，資金利率快速向利率走廊中樞回歸，短端資產(chǎn)基本完成重新定價(jià)。債市調(diào)整壓力還需要等待負(fù)反饋的消解，但從調(diào)整幅度來說，悲觀情緒釋放已較為充分，多數(shù)資產(chǎn)已進(jìn)入較好的配置區(qū)間。

標(biāo)簽： 債市收益率 短期債券市場(chǎng) 贖回壓力 債券基金