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近期，醫(yī)藥板塊的重磅政策陸續(xù)出爐，從臨床試驗(yàn)、多元支付機(jī)制到全面反腐，對(duì)于行業(yè)的震懾力不言而喻。

醫(yī)藥板塊本輪調(diào)整歷時(shí)近三年，為史上下跌時(shí)間最長(zhǎng)，申萬(wàn)醫(yī)藥生物指數(shù)也再創(chuàng)新低。不少投資者發(fā)問(wèn)靈魂拷問(wèn)：醫(yī)藥還有機(jī)會(huì)嗎？

(資料圖片)

為此，中國(guó)基金報(bào)記者采訪了多位醫(yī)藥基金經(jīng)理，分別為：

嘉實(shí)基金大健康研究總監(jiān)郝淼

融通健康產(chǎn)業(yè)基金經(jīng)理萬(wàn)民遠(yuǎn)

匯添富基金指數(shù)與量化投資部副總監(jiān)、基金經(jīng)理過(guò)蓓蓓

博時(shí)基金權(quán)益投資三部基金經(jīng)理陳西銘

華寶醫(yī)藥生物混合基金經(jīng)理張金濤

泰康基金股票基金經(jīng)理 傅洪哲

富榮基金基金經(jīng)理 李天翔

在上述基金經(jīng)理看來(lái)，此次反腐不同以往，力度較大，關(guān)注的層面也更高，近期反腐也使得投資者對(duì)于行業(yè)增速放緩的擔(dān)憂加劇。

不過(guò)，基金經(jīng)理們普遍認(rèn)為，此次反腐會(huì)促使企業(yè)更加注重合規(guī)經(jīng)營(yíng)，并不會(huì)從根本上改變行業(yè)自身發(fā)展邏輯。醫(yī)藥行業(yè)需求相對(duì)剛性，部分醫(yī)療需求可能會(huì)因?yàn)榉锤瘜?dǎo)致需求下滑甚至缺失，但大部分醫(yī)療需求可能只是暫時(shí)延緩。

在他們看來(lái)，雖然短期來(lái)看，醫(yī)藥板塊受累于反腐的情緒影響，但板塊整體處于較好的中期布局機(jī)會(huì)。同時(shí)，也有基金經(jīng)理認(rèn)為，股價(jià)的反應(yīng)是有內(nèi)在節(jié)奏的，在反腐利空高潮出現(xiàn)前，股價(jià)或許已經(jīng)率先見(jiàn)底。其中，剛需屬性強(qiáng)的藥械耗材、高端國(guó)產(chǎn)設(shè)備，可能出現(xiàn)黃金坑。此外，跟反腐關(guān)聯(lián)度不大細(xì)分領(lǐng)域，當(dāng)下或存在較好的機(jī)會(huì)。

反腐力度大規(guī)格高

中國(guó)基金報(bào)記者：近年來(lái)，醫(yī)藥領(lǐng)域的反腐工作一直在持續(xù)進(jìn)行中，這次反腐工作和往年有什么不一樣？

萬(wàn)民遠(yuǎn)：這次和以前的區(qū)別主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：一、從力度和涉及部門來(lái)看，本次反腐由衛(wèi)健委牽頭、紀(jì)委配合，級(jí)別高于以往，力度也大于以往；二、從涉及范圍來(lái)看，本次是全領(lǐng)域、全鏈條、全覆蓋，不僅涉及醫(yī)院中高層，也會(huì)涉及基層，不僅局限于醫(yī)院，也包括衛(wèi)生、醫(yī)保、藥監(jiān)等監(jiān)管系統(tǒng)；三、從反腐形式來(lái)看，本次為期一年的專項(xiàng)整治行動(dòng)，和以前的常態(tài)化反腐有一定區(qū)別。

陳西銘：此次反腐工作目前觀察到規(guī)格高，參與部委多。

李天翔：首先，高度更高。中紀(jì)委、發(fā)改委等多部門連番發(fā)聲，《深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革2023年下半年重點(diǎn)工作任務(wù)》中也將醫(yī)療行業(yè)的反腐作為下半年醫(yī)改的重點(diǎn)任務(wù)；其次，廣度更廣、深度更深。廣東、浙江、海南、湖北等多個(gè)省份相繼發(fā)出相關(guān)通知，對(duì)各級(jí)衛(wèi)生部門和衛(wèi)生相關(guān)單位都產(chǎn)生了重大影響。再者，反腐的意義得到了更為清晰和明確的認(rèn)識(shí)，讓反腐工作進(jìn)行地更為全面和徹底。

我們認(rèn)為，這是一次極具影響力的震懾和肅清，對(duì)于營(yíng)造公平透明的醫(yī)藥市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境和提供安全有效的醫(yī)療服務(wù)有著極為重大的意義。

張金濤：醫(yī)藥行業(yè)反腐每年都在進(jìn)行，大部分是衛(wèi)健委主導(dǎo)，其他部門配合。這次反腐工作有兩個(gè)不一樣之處：一是參與部委范圍更大，尤其是中紀(jì)委參與，部署紀(jì)檢監(jiān)察機(jī)關(guān)配合醫(yī)療系統(tǒng)反腐；二是反腐力度更大，在部署會(huì)議中明確指出要針對(duì)醫(yī)藥領(lǐng)域生產(chǎn)、供應(yīng)、銷售、使用、報(bào)銷等重點(diǎn)環(huán)節(jié)和“關(guān)鍵少數(shù)”，深入開(kāi)展醫(yī)藥行業(yè)全領(lǐng)域、全鏈條、全覆蓋的系統(tǒng)治理。

短期受累情緒沖擊

不代表板塊沒(méi)有投資機(jī)會(huì)

中國(guó)基金報(bào)記者：為期一年的多部門聯(lián)合反腐工作，是否意味著未來(lái)一年內(nèi)，投資者都應(yīng)該避免重倉(cāng)醫(yī)藥板塊？對(duì)醫(yī)藥板塊的影響將持續(xù)多長(zhǎng)時(shí)間？

過(guò)蓓蓓：短期來(lái)看，本輪反腐工作的確會(huì)影響行業(yè)內(nèi)學(xué)術(shù)互動(dòng)的頻率、藥品或設(shè)備入院的速度，醫(yī)藥行業(yè)上市公司的銷售收入也會(huì)因?yàn)槭袌?chǎng)進(jìn)入和營(yíng)銷活動(dòng)減少而受到影響，因此，投資者從短期角度選擇暫時(shí)觀望也可以理解。但是，醫(yī)藥行業(yè)反腐對(duì)行業(yè)生態(tài)的凈化、清風(fēng)除弊是長(zhǎng)期利好。在此過(guò)程中，打擊、清退部分運(yùn)營(yíng)不合規(guī)的企業(yè)，促進(jìn)醫(yī)藥企業(yè)聚焦主業(yè)，激發(fā)創(chuàng)新活力，開(kāi)發(fā)新市場(chǎng)，對(duì)嚴(yán)守底線意識(shí)的企業(yè)長(zhǎng)期來(lái)看是受益的，利好行業(yè)的長(zhǎng)期健康發(fā)展。

根據(jù)文件要求，專項(xiàng)整治行動(dòng)從2023年7月起持續(xù)一年，目前已經(jīng)進(jìn)入第二階段，短期內(nèi)可能會(huì)有一批案件案例暴露出來(lái)，引發(fā)二級(jí)市場(chǎng)擔(dān)憂。隨著行動(dòng)效果逐漸清晰、明朗，市場(chǎng)沖擊也會(huì)逐漸消退，預(yù)計(jì)四季度到明年上半年醫(yī)藥板塊會(huì)逐漸進(jìn)入情緒性修復(fù)階段。

萬(wàn)民遠(yuǎn)：反腐進(jìn)行一年不代表醫(yī)藥行業(yè)投資未來(lái)一年都沒(méi)機(jī)會(huì)。

首先，醫(yī)藥行業(yè)涵蓋領(lǐng)域廣，并非所有子領(lǐng)域都受醫(yī)療反腐沖擊。比如CXO、科研服務(wù)上游、原輔包等toB領(lǐng)域影響較小，而藥店方向長(zhǎng)期看或?qū)⑹芤嬗卺t(yī)療反腐，這些子領(lǐng)域在當(dāng)前值得關(guān)注；

其次，涉及反腐影響的院內(nèi)方向，其中有許多是剛需屬性品種，它們和基礎(chǔ)診療量直接掛鉤，比如精麻類藥品、集采后的治療屬性藥品、治療屬性強(qiáng)的耗材及診斷試劑，這類藥械耗材，不太可能因?yàn)榉锤苡绊?，短期主要是跟隨板塊情緒殺跌，相信這類品種會(huì)率先修復(fù)；

最后，歷史經(jīng)驗(yàn)告訴我們，股價(jià)會(huì)先于基本面見(jiàn)底。當(dāng)前涉及反腐影響的院內(nèi)方向，其實(shí)股價(jià)已經(jīng)有了很明顯的回調(diào)，很大程度上已經(jīng)對(duì)未來(lái)的利空進(jìn)行了反應(yīng)和定價(jià)。我們認(rèn)為股價(jià)的反應(yīng)是有內(nèi)在節(jié)奏的，在反腐利空高潮出現(xiàn)前，股價(jià)或許已經(jīng)率先見(jiàn)底。這里面剛需屬性強(qiáng)的藥械耗材、高端國(guó)產(chǎn)設(shè)備，可能出現(xiàn)黃金坑。

傅洪哲：醫(yī)藥反腐長(zhǎng)期來(lái)看是一項(xiàng)凈化行業(yè)環(huán)境，增進(jìn)民生福祉，促進(jìn)共同富裕的利國(guó)利民行動(dòng)，雖然短期對(duì)醫(yī)藥板塊形成了情緒上的沖擊，但并不意味著醫(yī)藥板塊失去了投資機(jī)會(huì)。

反腐行動(dòng)的情緒沖擊目前或已暫告一段落，產(chǎn)品/服務(wù)以院內(nèi)銷售為主且銷售費(fèi)用率很高的公司預(yù)計(jì)在反腐行動(dòng)中業(yè)績(jī)有下修的可能性，三季度開(kāi)始預(yù)計(jì)會(huì)有所體現(xiàn)，市場(chǎng)對(duì)此也形成了一定的預(yù)期，這部分企業(yè)可以暫時(shí)規(guī)避。

長(zhǎng)期來(lái)看，在反腐行動(dòng)取得成效以后，部分院內(nèi)產(chǎn)品/服務(wù)有望獲得新生，商業(yè)模式優(yōu)秀、產(chǎn)品力優(yōu)秀等真正有競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)將走出來(lái)，而不是被帶金銷售商業(yè)賄賂所蒙蔽。

同時(shí)，醫(yī)藥板塊內(nèi)部依然有很多本身不涉及反腐行動(dòng)的細(xì)分領(lǐng)域，現(xiàn)階段具備不錯(cuò)的配置價(jià)值，包括但不限于OTC藥品、零售藥店、CXO、國(guó)企改革、民營(yíng)醫(yī)療等。

陳西銘：對(duì)比2018年醫(yī)藥板塊帶量采購(gòu)事件，實(shí)際上，從板塊表現(xiàn)來(lái)看，一到二個(gè)月就見(jiàn)底了。因此，核心是找到受影響小、之前合規(guī)程度高的行業(yè)與公司，以及發(fā)現(xiàn)被錯(cuò)殺的公司。

李天翔：反腐工作從長(zhǎng)期來(lái)講對(duì)于醫(yī)藥行業(yè)是重大利好，對(duì)于醫(yī)藥生物企業(yè)來(lái)說(shuō)，即將迎來(lái)的是更為公平更為透明的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。當(dāng)前，市場(chǎng)處在過(guò)度反應(yīng)和非理性的下跌之中，很多醫(yī)藥公司的價(jià)值被低估，反而或是抄底醫(yī)藥的好時(shí)機(jī)。

張金濤：為期一年的反腐從投資而言，并不意味著要避免重倉(cāng)醫(yī)藥板塊。醫(yī)藥行業(yè)具有剛性需求的特征，集采，藥審改革等政策已經(jīng)穩(wěn)定，醫(yī)藥行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入反映自身成長(zhǎng)性的階段。反腐在擠出“輔助”性質(zhì)藥品的同時(shí)，也會(huì)打破行業(yè)全鏈條的“潛規(guī)則”。也就是我們看到的部分企業(yè)銷售費(fèi)用率較高，尤其是銷售推廣費(fèi)用占比較高，在反腐后，可能會(huì)看到行業(yè)銷售費(fèi)用率的下行。

這次反腐的目的是系統(tǒng)性行業(yè)治理，所以一年的行動(dòng)，預(yù)計(jì)在1～2個(gè)季度就可以看到反腐為行業(yè)劃出的紅線，因此對(duì)行業(yè)的影響可能不會(huì)持續(xù)一年，我們需要觀察反腐進(jìn)展和企業(yè)銷售情況，動(dòng)態(tài)跟蹤判斷影響持續(xù)時(shí)間。

投資性價(jià)比顯著提升

是較好中期布局機(jī)會(huì)

中國(guó)基金報(bào)記者：從估值與基本面，您如何看待當(dāng)下的醫(yī)藥板塊的投資價(jià)值？

郝淼：從投資邏輯角度來(lái)講，目前醫(yī)藥板塊處于估值相對(duì)低位、機(jī)構(gòu)持倉(cāng)低位、市場(chǎng)預(yù)期低位，作為長(zhǎng)坡厚雪的賽道，醫(yī)藥板塊的投資性價(jià)比顯著提升。

二季度醫(yī)藥板塊表現(xiàn)弱勢(shì)，主要原因在于國(guó)內(nèi)投融資數(shù)據(jù)較弱、地緣政治擔(dān)憂加劇等因素造成創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈估值承壓，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力較大導(dǎo)致眼科、醫(yī)美等消費(fèi)醫(yī)療板塊回調(diào)較多。受益于國(guó)企改革及政策支持的中藥、醫(yī)藥流通以及診療復(fù)蘇方向表現(xiàn)相對(duì)良好。我們適當(dāng)增加了國(guó)企改革、診療復(fù)蘇等方向的配置，如醫(yī)療器械、低估值中藥等。對(duì)于醫(yī)藥研發(fā)生產(chǎn)外包（CXO）、科研服務(wù)等板塊，我們認(rèn)為，雖然基本面仍處于底部，但估值已較為便宜，從中長(zhǎng)期角度，可以自下而上精選優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)持有。

萬(wàn)民遠(yuǎn)：醫(yī)藥自2021年5月見(jiàn)頂以后，經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)2年多的回調(diào)，目前處于偏底部位置，行業(yè)PE估值處于近5年低位。醫(yī)藥行業(yè)需求相對(duì)剛性，部分醫(yī)療需求可能會(huì)因?yàn)榉锤瘜?dǎo)致需求下滑甚至缺失，但大部分醫(yī)療需求可能只是暫時(shí)延緩。雖然短期來(lái)看，醫(yī)藥板塊受累于反腐的情緒影響，但板塊整體處于較好的中期布局機(jī)會(huì)。

傅洪哲：經(jīng)歷過(guò)長(zhǎng)時(shí)間的調(diào)整，當(dāng)前醫(yī)藥板塊估值已經(jīng)處于歷史較低水平，安全邊際相對(duì)較好，繼續(xù)下殺的空間預(yù)計(jì)將較為有限。

基本面來(lái)看，行業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)較好：根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局7月17日發(fā)布的最新數(shù)據(jù)，上半年全國(guó)社零分項(xiàng)里中西藥品類同比增長(zhǎng)11.1%，高于社會(huì)消費(fèi)品零售總額8.2%的增速。根據(jù)國(guó)家醫(yī)保局7月31日最新公布數(shù)據(jù)，上半年全國(guó)跨省住院就醫(yī)結(jié)算人次同比增長(zhǎng)100.8%，異地就醫(yī)恢復(fù)活躍；上半年全國(guó)醫(yī)?；鹄塾?jì)支出同比增長(zhǎng)18.2%等。

從股價(jià)=PE*EPS來(lái)看，當(dāng)前PE已經(jīng)處于相對(duì)歷史較低位置，EPS的穩(wěn)健增長(zhǎng)會(huì)形成醫(yī)藥板塊上行的內(nèi)生動(dòng)力，從而大概率會(huì)具備不錯(cuò)的投資價(jià)值。

陳西銘：估值方面，醫(yī)藥行業(yè)的估值水平目前在歷史5年低位?；久娣矫妫壳安糠肿有袠I(yè)不受政策影響，部分受影響的子行業(yè)經(jīng)過(guò)政策洗禮后將正本清源，集中度會(huì)快速提升，原本合規(guī)程度高的公司將受益。

過(guò)蓓蓓：2021年以來(lái)，醫(yī)藥板塊內(nèi)部的投資價(jià)值分化開(kāi)始顯現(xiàn)。前些年由西醫(yī)藥領(lǐng)域創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)帶動(dòng)的二級(jí)市場(chǎng)行情，逐漸向中醫(yī)藥行業(yè)傳承創(chuàng)新的行情演化。當(dāng)下，醫(yī)藥板塊整體的估值是比較低，位于近十年3%分位數(shù)左右，但行業(yè)的變化會(huì)影響估值中樞的重建，因此不能刻舟求劍的看待估值，還是要從產(chǎn)業(yè)生態(tài)長(zhǎng)期的視角來(lái)看待變化。

張金濤：醫(yī)藥生物板塊一直以來(lái)是需求和創(chuàng)新雙輪驅(qū)動(dòng)的行業(yè)。需求端受到醫(yī)保的影響較大，創(chuàng)新端與全球醫(yī)藥研發(fā)同步，醫(yī)藥生物產(chǎn)業(yè)具有持續(xù)創(chuàng)新和穩(wěn)定需求的特點(diǎn)，同時(shí)目前醫(yī)藥生物產(chǎn)業(yè)距離集采、限抗等行業(yè)游戲規(guī)則重塑點(diǎn)的估值已經(jīng)很近。醫(yī)藥生物產(chǎn)業(yè)進(jìn)入到甄別沖擊，擇機(jī)買入的階段。

反腐關(guān)聯(lián)度不大的細(xì)分領(lǐng)域

當(dāng)下存在較好機(jī)會(huì)

中國(guó)基金報(bào)記者：從細(xì)分領(lǐng)域看，哪些賽道是值得當(dāng)下投資的？哪些賽道還需要等待利空消化完成？

郝淼：今年整個(gè)創(chuàng)新鏈條機(jī)會(huì)是比較大的。首先從國(guó)際大環(huán)境來(lái)說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期今年可能會(huì)見(jiàn)底，創(chuàng)新鏈條流動(dòng)性以及投融資關(guān)系都很大，所以確實(shí)之前跌幅很大。今年創(chuàng)新的環(huán)境是比較友好的。國(guó)內(nèi)方面，從去年下半年開(kāi)始，我國(guó)醫(yī)藥政策環(huán)境已經(jīng)出現(xiàn)明顯的改善，包括集采規(guī)則的優(yōu)化、年初創(chuàng)新藥的醫(yī)保談判價(jià)格也是不錯(cuò)的，相信國(guó)內(nèi)的政策環(huán)境對(duì)于創(chuàng)新的支持還是很大，企業(yè)與投資者信心是在顯著恢復(fù)的。

醫(yī)療器械則是醫(yī)藥行業(yè)里面非常大的賽道。歐美發(fā)達(dá)國(guó)家藥和械在臨床使用的比例大概為1:1，我國(guó)約為2:1，從這個(gè)角度看器械本身是有成長(zhǎng)空間的。對(duì)于創(chuàng)新器械定義，郝淼認(rèn)為，可以從技術(shù)新穎程度、應(yīng)用成熟度、滲透度等維度界定，具體來(lái)看，比如一些神經(jīng)介入的器械，包括心臟瓣膜置換、起搏器、連續(xù)血糖監(jiān)測(cè)等，腫瘤、疾病的早篩這些，都可以納入到器械的范疇中來(lái)。

傅洪哲：我們相對(duì)看好OTC藥品、零售藥店、CXO、國(guó)企改革、民營(yíng)醫(yī)療等領(lǐng)域的當(dāng)下投資價(jià)值。對(duì)于“三高”的領(lǐng)域，即“院內(nèi)銷售占比高、單價(jià)高、銷售費(fèi)用率高”的幾個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，我們當(dāng)下相對(duì)謹(jǐn)慎，業(yè)績(jī)有潛在下修的風(fēng)險(xiǎn)且潛在下修的程度尚不完全明確。

李天翔：我們認(rèn)為，以下四個(gè)賽道值得關(guān)注：第一、已經(jīng)被深度集采的仿制藥值得關(guān)注。首先基數(shù)較低，未來(lái)增長(zhǎng)預(yù)期較為確定，其次短期政策和監(jiān)管的擾動(dòng)對(duì)此類企業(yè)的經(jīng)營(yíng)影響不大；

第二、偏向于出口和消費(fèi)類的器械公司值得關(guān)注，這些領(lǐng)域的需求持續(xù)增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)企業(yè)在全球市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力穩(wěn)步提升；

第三、康復(fù)賽道的相關(guān)公司也值得關(guān)注?？祻?fù)醫(yī)療工作是國(guó)家政策鼓勵(lì)、符合我國(guó)國(guó)情和醫(yī)療市場(chǎng)環(huán)境的重要板塊，在政策持續(xù)催化下，這一藍(lán)海市場(chǎng)有望跑出一批優(yōu)質(zhì)的公司；

第四、CXO相關(guān)公司目前也處在相對(duì)低估的位置，建議跟蹤全球投融資數(shù)據(jù)和相關(guān)企業(yè)的訂單。

目前整體上醫(yī)藥行業(yè)的利空基本已經(jīng)消化和出清，建議樂(lè)觀看待。

陳西銘：我們認(rèn)為，不經(jīng)過(guò)國(guó)內(nèi)醫(yī)院銷售的行業(yè)都不受影響。

萬(wàn)民遠(yuǎn)：剛才提過(guò)的跟反腐關(guān)聯(lián)度不大細(xì)分領(lǐng)域，當(dāng)下存在較好的機(jī)會(huì)，院內(nèi)相關(guān)的細(xì)分領(lǐng)域則需要等待受反腐結(jié)束，再具體評(píng)估其影響程度。

張金濤：如果我們細(xì)分看，首選的是醫(yī)藥生物產(chǎn)業(yè)的消費(fèi)板塊，以藥店、中藥OTC、醫(yī)療服務(wù)為代表，其次是醫(yī)療過(guò)程的剛需品種，以麻醉藥、化療藥為代表。這些行業(yè)需要?jiǎng)討B(tài)跟蹤銷售研發(fā)變化，挖掘投資價(jià)值。需要規(guī)避的集中在“新輔助”類藥物，以及醫(yī)療設(shè)備和公司商業(yè)模式中典型高銷售費(fèi)用的公司，這次需要等待行業(yè)紅線看清后再進(jìn)行甄選。

創(chuàng)新藥、科研服務(wù)等

細(xì)分賽道迎發(fā)展良機(jī)

中國(guó)基金報(bào)記者：在近期的半年報(bào)交流中，您看到了什么樣的行業(yè)信號(hào)？（例如中藥價(jià)格的上漲是否具有可持續(xù)性？部分上市醫(yī)藥公司的凈利潤(rùn)得到大幅改善，是否具有可持續(xù)性等）

萬(wàn)民遠(yuǎn)：從近期公布的半年報(bào)，及此前公布的半年報(bào)預(yù)告結(jié)果分析，再結(jié)合近幾個(gè)月股價(jià)的走勢(shì)，我們感覺(jué)到如下幾點(diǎn)：

第一、中藥板塊業(yè)績(jī)持續(xù)高景氣。中藥板塊在從去年四季度到今年一季度受益于疫情放開(kāi)后帶來(lái)的增量，但二季度仍然維持了高景氣業(yè)績(jī)，這點(diǎn)超出部分人的預(yù)期。往下半年看，不少中藥公司的基數(shù)在變高，疫情需求及補(bǔ)庫(kù)存帶動(dòng)的受益在邊際減弱，這個(gè)方向需要仔細(xì)精選個(gè)股；

第二、院內(nèi)診療板塊持續(xù)復(fù)蘇。院內(nèi)診療相關(guān)的細(xì)分方向，如精麻類治療類用藥、IVD、介入植入類耗材，二季度均表現(xiàn)出較強(qiáng)的復(fù)蘇趨勢(shì)；

第三、CXO、科研服務(wù)上游基本面已經(jīng)在筑底。自2022年以來(lái)這個(gè)方向基本面持續(xù)受壓，雖然目前仍看不到向上的拐點(diǎn)，但大概率不會(huì)變得更差，從股價(jià)反應(yīng)看，市場(chǎng)對(duì)業(yè)績(jī)等利空已經(jīng)鈍化；

第四、優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新藥持續(xù)高增長(zhǎng)。從幾個(gè)重點(diǎn)品種和已商業(yè)化的Biotech企業(yè)看，優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新藥品種持續(xù)高增長(zhǎng)，這期間行業(yè)也出臺(tái)了一些針對(duì)創(chuàng)新藥的利好政策，當(dāng)前受累于反腐市場(chǎng)未給予重視，但這些都是實(shí)質(zhì)性利好，未來(lái)會(huì)構(gòu)成市場(chǎng)看好創(chuàng)新藥的基礎(chǔ)。

傅洪哲：根據(jù)已經(jīng)發(fā)布的半年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告初步統(tǒng)計(jì)來(lái)看，醫(yī)藥商業(yè)、醫(yī)療服務(wù)、OTC中藥、生物制品均取得了不錯(cuò)的扣非凈利潤(rùn)增速，其中一方面有2022年同期新冠疫情擾動(dòng)帶來(lái)的低基數(shù)，另一方面也印證了今年的診療復(fù)蘇態(tài)勢(shì)?？紤]到診療需求的相對(duì)剛性，我們預(yù)計(jì)上述領(lǐng)域未來(lái)將保持穩(wěn)中有進(jìn)的業(yè)績(jī)態(tài)勢(shì)；同時(shí)，部分受2022年上半年高基數(shù)影響的領(lǐng)域，如新冠口服小分子訂單帶來(lái)2022年上半年高基數(shù)的諸多CXO個(gè)股，在2023年下半年隨著基數(shù)降低或會(huì)迎來(lái)不錯(cuò)的業(yè)績(jī)?cè)鏊佟?/p>

李天翔：首先很多細(xì)分領(lǐng)域的龍頭企業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)，龍頭企業(yè)的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力處于持續(xù)提升的狀態(tài)下；其次不少前期受集采影響的企業(yè)正在重新回到增長(zhǎng)的通道上，中國(guó)企業(yè)創(chuàng)新的價(jià)值正在全球市場(chǎng)上逐步兌現(xiàn)。

郝淼：總體來(lái)講，中國(guó)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展邏輯并無(wú)變化。隨著人口老齡化演進(jìn)和供給側(cè)醫(yī)療技術(shù)迭代突破，醫(yī)藥依然是壁壘高、穩(wěn)定性好、成長(zhǎng)性與確定性高的賽道。此外，結(jié)合今年醫(yī)保談判結(jié)果看，政策對(duì)于醫(yī)藥行業(yè)仍有穩(wěn)定的引導(dǎo)和扶持力度，有助于保持較好的利潤(rùn)空間。集采對(duì)于企業(yè)的影響被過(guò)度放大了，考慮到中國(guó)老齡化趨勢(shì)明確存在，產(chǎn)品價(jià)格下降會(huì)換來(lái)銷量和市場(chǎng)占有率的提升。行情上看，醫(yī)藥板塊表現(xiàn)有所分化。創(chuàng)新藥、科研服務(wù)等細(xì)分賽道迎來(lái)良好發(fā)展機(jī)會(huì)，前景相對(duì)樂(lè)觀。消費(fèi)屬性強(qiáng)烈的醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域持續(xù)回調(diào)，主要原因在于過(guò)去估值較高，以及宏觀經(jīng)濟(jì)下行對(duì)消費(fèi)能力造成影響，拐點(diǎn)到來(lái)依靠宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力的疏解。中藥板塊表現(xiàn)良好，但需關(guān)注各個(gè)標(biāo)的是否高度依賴疫情。我們認(rèn)為，與疫情相關(guān)性低的標(biāo)的在未來(lái)面臨的調(diào)整壓力更小，持續(xù)性更足。綜合來(lái)看，醫(yī)藥板塊目前接近歷史估值下限，行業(yè)長(zhǎng)期邏輯未變，政策上有緩和的跡象，此時(shí)入場(chǎng)或是較好的時(shí)機(jī)。

張金濤：2023年半年度 我們已經(jīng)看到兩個(gè)變化：一是行業(yè)的創(chuàng)新進(jìn)入到兌現(xiàn)期，在腫瘤，自免、減重領(lǐng)域的新藥臨床或者商業(yè)化會(huì)持續(xù)兌現(xiàn)；二是部分進(jìn)入到了凈利率提升期，隨著反腐的深入，會(huì)有越來(lái)越多的公司凈利率進(jìn)入到持續(xù)提升階段。

行業(yè)負(fù)面影響因素改善

留意細(xì)分領(lǐng)域局部擾動(dòng)

中國(guó)基金報(bào)記者：接下來(lái)，醫(yī)藥板塊可能還會(huì)受哪些不利因素的影響？這些不利因素將會(huì)影響哪些細(xì)分領(lǐng)域？

萬(wàn)民遠(yuǎn)：往下半年看，最大的負(fù)面擾動(dòng)是反腐。這個(gè)可能階段性影響所有涉及院內(nèi)方向的領(lǐng)域。此外，今年四季度至明年一季度，醫(yī)藥板塊部分細(xì)分方向如OTC，去年同期受益于疫情放開(kāi)，基數(shù)較高，今年或會(huì)出現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鏊傧禄?，但這個(gè)擾動(dòng)是一次性的。

傅洪哲:首先，國(guó)家醫(yī)?；鸬氖罩ЫY(jié)余在長(zhǎng)期維度上仍然算不上寬裕，量入為出依然是保持醫(yī)?；痖L(zhǎng)期平穩(wěn)健康運(yùn)行的重要依據(jù)。對(duì)于價(jià)格較高且高度依賴醫(yī)?；饋?lái)支付的細(xì)分領(lǐng)域包括但不限于創(chuàng)新藥、高值耗材等而言，需要未來(lái)大力擴(kuò)展其他支付渠道降低對(duì)國(guó)家醫(yī)保基金的依賴度。

其次，居民消費(fèi)能力的高低會(huì)影響諸多消費(fèi)醫(yī)療領(lǐng)域的發(fā)展，包括但不限于眼科、口腔、醫(yī)美等，期待出臺(tái)更多實(shí)質(zhì)性的消費(fèi)刺激政策。

最后，出生人口的多少直接影響部分嬰幼兒為主要群體的醫(yī)藥細(xì)分領(lǐng)域，包括但不限于疫苗等，期待出生人口未來(lái)可以呈現(xiàn)企穩(wěn)回升態(tài)勢(shì)。

李天翔：目前市場(chǎng)上較為擔(dān)心的是中藥企業(yè)業(yè)績(jī)的持續(xù)性。從去年三季度開(kāi)始，連續(xù)四個(gè)季度的業(yè)績(jī)高增之后，中藥企業(yè)下一段增速的回落可能會(huì)影響中藥企業(yè)的投資情緒。

陳西銘：目前來(lái)看更多是觀察對(duì)相應(yīng)上市公司的影響，是否因?yàn)橄嚓P(guān)政策出現(xiàn)業(yè)績(jī)大幅下修的情況。

郝淼：回顧過(guò)去，板塊持續(xù)下跌的主要原因在于高估值及宏觀政策擾動(dòng)。自2019-2021年板塊持續(xù)上漲后，整體估值被拔到偏高的位置，再加上美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息和國(guó)內(nèi)集采等宏觀政策，對(duì)創(chuàng)新藥的融資的收入造成影響。另外，這兩年市場(chǎng)上整體弱勢(shì)，市場(chǎng)情緒不佳，投資者信心不足。除開(kāi)近期發(fā)生的反腐事件以外，我們來(lái)看看對(duì)行業(yè)發(fā)展的重大因素：集采政策，已經(jīng)并可能持續(xù)緩和；美聯(lián)儲(chǔ)加息，已經(jīng)接近尾聲；地緣博弈，已經(jīng)出現(xiàn)穩(wěn)定改善的勢(shì)頭；民營(yíng)經(jīng)濟(jì)及民營(yíng)醫(yī)院，政策信號(hào)已清晰無(wú)誤；創(chuàng)新藥械，政策暖風(fēng)頻吹；疫情擾動(dòng)及帶來(lái)的行業(yè)泡沫，今年基本已經(jīng)或即將出清。

這些真正影響行業(yè)發(fā)展及景氣的驅(qū)動(dòng)因素，都已經(jīng)出現(xiàn)改善或向好的苗頭。實(shí)在沒(méi)有理由對(duì)醫(yī)藥板塊如此悲觀。

張金濤：目前看，對(duì)行業(yè)影響最大的是反腐對(duì)行業(yè)運(yùn)行規(guī)則的重塑，企業(yè)需要一個(gè)適應(yīng)和調(diào)整的過(guò)程，行業(yè)企業(yè)收入增速壓力較大。后續(xù)我們會(huì)看到創(chuàng)新藥械審批趨于嚴(yán)格，出海權(quán)益退回變多，國(guó)內(nèi)企業(yè)國(guó)際化行程壓力增大。在已披露2023年半年報(bào)的企業(yè)中，我們也看到中藥企業(yè)成本壓力開(kāi)始顯現(xiàn)。

本文源自：中國(guó)基金報(bào)

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