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家居：需求穩(wěn)步復(fù)蘇，把握龍頭價(jià)值低估。地產(chǎn)銷售維持弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，4 月以來邊際有所放緩；竣工在保交樓帶動(dòng)下實(shí)現(xiàn)修復(fù)，未來將對(duì)家居需求形成支撐，5 月全國(guó)房屋竣工面積單月快速?gòu)?fù)蘇，同比增長(zhǎng)24.4%。

23Q1 前期積壓需求得到集中釋放，線下客流復(fù)蘇明顯，315 反饋前端訂單表現(xiàn)良好，需求傳導(dǎo)需要一定時(shí)間，預(yù)計(jì)23Q2 后報(bào)表端將逐季改善。家居估值處于底部，龍頭性價(jià)比突出，以歐派/顧家為例，6 月29日，上市以來市盈率TTM 分位點(diǎn)分別為4.19%/7.11%。6 月29 日，國(guó)常會(huì)審議通過《關(guān)于促進(jìn)家居消費(fèi)的若干措施》，指出家居消費(fèi)涉及領(lǐng)域多、上下游鏈條長(zhǎng)、規(guī)模體量大，需采取針對(duì)性措施加以提振。政策發(fā)布彰顯積極信號(hào)，家居消費(fèi)有望得到實(shí)質(zhì)性支持，預(yù)期有望改善進(jìn)而帶動(dòng)估值修復(fù)。建議關(guān)注：定制龍頭【歐派家居】、【索菲亞】、【志邦家居】及【金牌廚柜】；軟體龍頭【顧家家居】、【慕思股份】。

造紙：供應(yīng)投放帶動(dòng)漿價(jià)下行，靜待下游需求改善。廢紙系：廢黃板紙價(jià)格企穩(wěn)，庫(kù)存水平降至歷史低位，預(yù)計(jì)后續(xù)將產(chǎn)生補(bǔ)庫(kù)需求。瓦楞紙產(chǎn)能增長(zhǎng)有限，箱板紙2023 年產(chǎn)能增長(zhǎng)預(yù)計(jì)超10%。同時(shí)，終端需求疲軟導(dǎo)致庫(kù)存水平維持高位，成品紙價(jià)格持續(xù)下滑，盈利能力整體呈現(xiàn)震蕩態(tài)勢(shì)。6 月，廢黃板紙、瓦楞紙、箱板紙價(jià)格分別較上月下跌2.07%、2.98%、2.16%。漿紙系：供應(yīng)投放下，漿價(jià)下行邏輯持續(xù)兌現(xiàn)，目前漿價(jià)已降至低位，6 月漿價(jià)繼續(xù)探底，闊葉漿、針葉漿及化機(jī)漿價(jià)格分別較上月下跌3.8%、0.77%、2.89%。同時(shí)，文化紙價(jià)格在成本下行帶動(dòng)下持續(xù)下滑，雙膠紙、雙銅紙及白卡紙價(jià)格分別較上月下跌6.72%、0.76%、4.78%。看好黨建及教輔教材板塊需求表現(xiàn)：印刷新規(guī)出臺(tái)預(yù)計(jì)將使教輔教材需求增長(zhǎng)10%~20%，且預(yù)計(jì)二十大以后黨建刊物需求將逐步釋放。特種紙：漿價(jià)快速下行將帶動(dòng)特種紙盈利改善，且特種紙下游需求表現(xiàn)穩(wěn)健，價(jià)格有望保持堅(jiān)挺；中長(zhǎng)期來看，特種紙下游需求擴(kuò)張，競(jìng)爭(zhēng)格局良好，龍頭持續(xù)建設(shè)產(chǎn)能，布局自給漿，成長(zhǎng)性顯著。建議關(guān)注：漿紙系龍頭【太陽紙業(yè)】、【岳陽林紙】，特種紙龍頭【仙鶴股份】。

包裝：下游消費(fèi)持續(xù)修復(fù)，原材料價(jià)格維持低位。紙包裝方面，受益于環(huán)保趨勢(shì)，紙包裝行業(yè)有望實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張，且市場(chǎng)集中度較低，未來提升空間巨大。疫后居民生活恢復(fù)正常，線下社交、商務(wù)餐飲需求明顯修復(fù)，進(jìn)而驅(qū)動(dòng)煙酒消費(fèi)復(fù)蘇，預(yù)計(jì)配套包裝需求將得到保證。2023 年1~5 月，煙酒類零售額為2,179 億元，同比增長(zhǎng)8.3%。其中，5 月單月零售額為375 億元，同比增長(zhǎng)8.6%。金屬包裝方面，二片罐需求受益于啤酒罐化率提升&碳酸飲料擴(kuò)張，三片罐需求受益于能量飲料擴(kuò)張。

供需格局改善強(qiáng)化包裝龍頭議價(jià)能力，盈利有望增強(qiáng)。原材料方面，瓦楞紙、箱板紙價(jià)格持續(xù)下行，未來料將維持低位，白卡紙后續(xù)產(chǎn)能投放將壓制價(jià)格表現(xiàn)；鍍錫板卷、鋁活躍合約期貨結(jié)算價(jià)自高位下行后維持低位。建議關(guān)注：包裝行業(yè)龍頭【裕同科技】、【奧瑞金】。

輕工消費(fèi)：新型煙草發(fā)展前景明朗，文具行業(yè)市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)容。新型煙草：海外市場(chǎng)規(guī)?？焖俪砷L(zhǎng)，中國(guó)電子煙產(chǎn)業(yè)鏈全球化布局，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出，政策支持下出口前景廣闊；國(guó)內(nèi)電子煙政策落地將實(shí)現(xiàn)有序發(fā)展，未來行業(yè)料將穩(wěn)健擴(kuò)張，市場(chǎng)份額向頭部集中。文具：疫后需求復(fù)蘇將帶動(dòng)23 年業(yè)績(jī)改善，23Q1 晨光股份傳統(tǒng)核心/辦公直銷/零售大店分別增長(zhǎng)6.75%/23.06%/13.31%。中長(zhǎng)期來看，人均用量提升帶動(dòng)總量穩(wěn)增，消費(fèi)升級(jí)驅(qū)動(dòng)價(jià)格長(zhǎng)期成長(zhǎng)；采購(gòu)行業(yè)數(shù)字化滲透空間廣闊，降本增效&政策推動(dòng)助力行業(yè)發(fā)展。建議關(guān)注：電子煙行業(yè)龍頭【思摩爾國(guó)際】，文具行業(yè)引領(lǐng)者【晨光股份】，露營(yíng)經(jīng)濟(jì)受益者【浙江自然】。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行；房地產(chǎn)復(fù)蘇不及預(yù)期；原材料價(jià)格上漲。

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