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北京日報客戶端 | 作者 胡濱

中國金融風(fēng)險演進主要呈現(xiàn)四個方面的特征

經(jīng)過三年攻堅戰(zhàn)，中國系統(tǒng)性金融風(fēng)險防控取得了重要階段性成果，2021年金融系統(tǒng)保持平穩(wěn)，波動性、傳染性和關(guān)聯(lián)性等風(fēng)險較2020年有所下降。國內(nèi)重大風(fēng)險環(huán)節(jié)的應(yīng)對和處置較為得當(dāng)，房地產(chǎn)市場、大型互聯(lián)網(wǎng)平臺以及地方政府債務(wù)等主要風(fēng)險的應(yīng)對政策合理，沒有出現(xiàn)重大的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險。

【資料圖】

當(dāng)前中國經(jīng)濟增長速度偏弱，宏觀杠桿率仍處于較高水平，市場預(yù)期沒有得到根本性改善。 在此背景下，中國系統(tǒng)性金融風(fēng)險防范化解仍然任重道遠，中國金融體系結(jié)構(gòu)性風(fēng)險及傳染性威脅仍然值得警惕，金融風(fēng)險應(yīng)對與金融高質(zhì)量發(fā)展統(tǒng)籌仍然需要強化。

2021年，中國金融風(fēng)險演進主要呈現(xiàn)以下四個方面的特征。

一是宏觀杠桿率穩(wěn)中有降，但存在資產(chǎn)負(fù)債表衰退跡象。2021年中國宏觀杠桿率整體正朝去杠桿方向邁進，政府和企業(yè)都呈現(xiàn)去杠桿態(tài)勢，特別是企業(yè)投資意愿下降，主動優(yōu)先償還債務(wù)，呈現(xiàn)出主動“縮表”行為。這一方面降低了系統(tǒng)性風(fēng)險，但另一方面也給經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展埋下隱憂。

二是金融部門風(fēng)險脆弱性有所加大。信用風(fēng)險已在債券市場持續(xù)暴露，違約債券數(shù)量進一步上升，違約債券余額再創(chuàng)新高，同時，信托公司風(fēng)險暴露，以信托計劃為支撐的多主體信用風(fēng)險傳染進一步加劇。

三是房地產(chǎn)市場風(fēng)險溢出效應(yīng)較為顯著。由于房地產(chǎn)企業(yè)違約事件爆發(fā)，房地產(chǎn)企業(yè)融資可得性受到重大約束，房地產(chǎn)市場流動性風(fēng)險加速暴露。特別是部分大中型高杠桿房地產(chǎn)企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險迅速暴露并逐步擴大，容易引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險。2021年大型房地產(chǎn)企業(yè)違約風(fēng)險可以看作房地產(chǎn)部門系統(tǒng)性沖擊的一次“壓力測試”。

四是外部金融市場波動對中國外溢沖擊較為明顯。美國實施“平均通脹目標(biāo)制”，進行巨量的資產(chǎn)購買計劃，并使得全球主要債券收益率降至歷史最低水平，造成了流動性泛濫和資產(chǎn)價格泡沫。特別是，國際原材料價格持續(xù)上漲給中國工業(yè)品價格帶來嚴(yán)重的“輸入性”成本壓力，并對產(chǎn)業(yè)鏈造成嚴(yán)重的扭曲效應(yīng)。

《中國金融風(fēng)險報告（2021）》，胡濱主編，中國社會科學(xué)出版社出版

未來需有效統(tǒng)籌金融發(fā)展與風(fēng)險應(yīng)對

未來，中國更加需要有效統(tǒng)籌金融發(fā)展與風(fēng)險應(yīng)對。 在強化上述風(fēng)險應(yīng)對和安全威脅處置的同時，還需要通過強化金融高質(zhì)量發(fā)展來緩釋金融風(fēng)險壓力。在金融高質(zhì)量發(fā)展和金融改革上，以金融要素價格市場化改革、金融機構(gòu)市場化主體建設(shè)、金融市場資源配置機制完善為“三支柱”，進一步發(fā)揮金融市場在儲蓄投資轉(zhuǎn)換以及資源要素配置中的決定性作用。

在金融要素市場化改革上，一是要強化貨幣市場短期利率的基礎(chǔ)地位，逐步弱化甚至取消存貸款基準(zhǔn)利率，消除信貸市場利率和貨幣市場利率的“雙軌制”，重點平滑短期利率波動、發(fā)揮國債收益率長期利率決定功能，形成順暢的利率傳導(dǎo)機制。

二是要繼續(xù)改革人民幣匯率中間價報價機制以提升匯率定價市場化水平，嘗試建立年度寬幅匯率目標(biāo)區(qū)，基于貿(mào)易權(quán)重的貨幣籃子來完善人民幣匯率形成機制以改變刻意維系美元匯率的穩(wěn)定性，穩(wěn)步推進外匯市場開放。

三是擴大國債市場規(guī)模夯實國債收益率曲線完善的“物質(zhì)基礎(chǔ)”，確定國債收益率作為無風(fēng)險收益率的“政策定位”，逐步強化其長期利率的“政策錨”。強化國債收益率作為無風(fēng)險收益率的“市場定位”，發(fā)揮其對金融風(fēng)險的定價引導(dǎo)功能。

在金融機構(gòu)體系高質(zhì)量發(fā)展改革上，首先，重點發(fā)展多層次、差異化的存款性金融機構(gòu)，尤其是構(gòu)建多層次、廣覆蓋、有差異的銀行機構(gòu)體系，避免簡單的網(wǎng)點擴張而非功能拓展。

其次，借力新興技術(shù)構(gòu)建技術(shù)水平強、覆蓋廣度全、服務(wù)效率高、商業(yè)可持續(xù)好的數(shù)字普惠金融機構(gòu)體系。

最后，大力發(fā)展并發(fā)揮專業(yè)性金融服務(wù)機構(gòu)的供給，尤其是著重提高法律、會計、審計、評級等專業(yè)服務(wù)的市場約束力。

在金融市場體系高質(zhì)量發(fā)展上，需要強化四個任務(wù)：

一是堅持市場中性原則，對不同經(jīng)濟體給予同等的市場主體地位。

二是優(yōu)化間接融資和直接融資、股權(quán)融資與債券融資結(jié)構(gòu)，推進科創(chuàng)板和注冊制試點，建設(shè)多層次資本市場體系。

三是重點突破信貸市場、貨幣市場、債券市場分割，形成統(tǒng)一的市場體系。

四是深化金融市場功能定位、機構(gòu)退出破產(chǎn)、信息披露機制、市場懲戒體系、監(jiān)督管理體制等改革，夯實市場運行的法律約束與制度基礎(chǔ)。

最后，金融風(fēng)險防范和金融高質(zhì)量發(fā)展要取得有效平衡，亟待構(gòu)建一個完備的金融穩(wěn)定政策體系。一是金融體系每個部分的穩(wěn)健性需要與最低審慎標(biāo)準(zhǔn)相匹配。 二是針對金融機構(gòu)、結(jié)構(gòu)、市場和設(shè)施的微觀有效監(jiān)管，在約束風(fēng)險頭寸和限制風(fēng)險承擔(dān)的同時，保證金融服務(wù)功能的有效發(fā)揮。 三是運用動態(tài)有效的宏觀審慎政策，重點監(jiān)控順周期效應(yīng)和系統(tǒng)重要性機構(gòu)，確保不出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險。 四是構(gòu)建貨幣政策、宏觀審慎和微觀監(jiān)管的內(nèi)在鏈接機制，統(tǒng)籌貨幣政策、宏觀審慎和微觀監(jiān)管的內(nèi)在關(guān)聯(lián)和目標(biāo)權(quán)衡關(guān)系。

是為序。

（作者為中國社會科學(xué)院金融研究所黨委書記兼副所長、國家金融與發(fā)展實驗室副理事長）

標(biāo)簽： 金融市場 中國金融 房地產(chǎn)企業(yè)