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基建增速略有回落，4 月開工繼續(xù)放緩。2023 年1-4 月廣義基建投資同比增長(zhǎng)9.8%，增幅收窄1.02pct，狹義基建同比增長(zhǎng)8.5%，增幅收窄0.3pct。

從基建細(xì)分領(lǐng)域看，交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)投資同比增長(zhǎng)8.1%，增幅收窄0.8pct，水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)投資同比增長(zhǎng)5.5%，增幅收窄2.3pct。

根據(jù)Mysteel 數(shù)據(jù)，2023 年1-4 月份全國(guó)開工項(xiàng)目總投資額分別為9.4/9.1/4.3/2.8 萬億元，累計(jì)同比增長(zhǎng)93%/14.2%/-1.8%/-11.7%，進(jìn)入三月份，開工進(jìn)度放緩，4 月開工環(huán)比下降34%。

地方債融資偏弱，專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模提升明顯。2023 年至今，地方政府債券發(fā)行量約3.71 萬億，償還量約3.66 萬億，凈融資僅466 億元，顯示地方債券到期償還壓力較大，新發(fā)地方債以借新還舊為主，新增融資規(guī)模較小。但專項(xiàng)債支撐性仍然較強(qiáng)，1-4 月已發(fā)行專項(xiàng)債券1.93 萬億元，同比增長(zhǎng)15.6%，預(yù)計(jì)上半年新增專項(xiàng)債額度將基本發(fā)行完畢。

城投債發(fā)行反彈，凈融資規(guī)模大幅提升。1-5 月城投債累計(jì)發(fā)行約2.92 萬億元，同比增長(zhǎng)44.5%，累計(jì)凈融資7479 億元，同比增長(zhǎng)28.8%，累計(jì)償還額2.17 萬億元，同比增長(zhǎng)50.9%。反映今年城投債償還壓力仍然較大，但發(fā)行端亦有適度放松，整體凈融資規(guī)模大幅提升。

固定資產(chǎn)投資資金低速增長(zhǎng)，預(yù)算內(nèi)資金支撐作用顯著。1-4 月固定資產(chǎn)投資資金來源同比增長(zhǎng)2.7%，其中國(guó)內(nèi)貸款增長(zhǎng)3.6%，自籌資金下降0.1%，而國(guó)家預(yù)算內(nèi)資金同比高增43%。如果轉(zhuǎn)換為基建投資的口徑，預(yù)算內(nèi)資金的增速會(huì)更高，反映投向固定資產(chǎn)投資的金融機(jī)構(gòu)資金收緊，制造業(yè)投資相對(duì)支撐作用偏弱，但是財(cái)政對(duì)基建的支持力度明顯提升，基建投資在固投中發(fā)揮的作用將更加明顯。

增量資金充足，專項(xiàng)債超一萬億結(jié)存限額仍有較大空間。截至2022 年末，全國(guó)地方政府專項(xiàng)債務(wù)限額為21.82 萬億元，專項(xiàng)債務(wù)余額為20.67 萬億元，即2023 年仍有1.15 萬億元的結(jié)轉(zhuǎn)存量專項(xiàng)債空間。2022 年8 月國(guó)常會(huì)即安排增發(fā)了5000 億元的專項(xiàng)債結(jié)存限額。2023 年后開復(fù)工節(jié)奏更加前置，到下半年有較大利用專項(xiàng)債結(jié)存限額的可能性。

政策性開發(fā)性金融工具等融資方式逐漸成熟，實(shí)際的政府性投資仍然有望實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。2022 年6 月和8 月，國(guó)常會(huì)先后兩次發(fā)行3000 億元政策性開發(fā)性金融工具，用于支持基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。政策性開發(fā)性金融工具可用作項(xiàng)目資本金或?yàn)閷ｍ?xiàng)債項(xiàng)目資本金搭橋，對(duì)基建資金有很強(qiáng)的撬動(dòng)作用，2023 年相關(guān)信貸工具有望得到更加充分的運(yùn)用，作為專項(xiàng)債的補(bǔ)充。

投資建議：地方及城投債務(wù)償還壓力確有上升，但新增發(fā)行明顯增長(zhǎng)，凈融資保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，不會(huì)對(duì)基建投資產(chǎn)生拖累，專項(xiàng)債和增量政策工具仍然對(duì)基建投資產(chǎn)生較強(qiáng)的支撐作用，不必對(duì)基建資金過分擔(dān)憂。建筑板塊經(jīng)歷調(diào)整后投資吸引力提升，重點(diǎn)推薦中國(guó)交建、中國(guó)中鐵、中國(guó)鐵建。

風(fēng)險(xiǎn)提示：相關(guān)政策推進(jìn)不及預(yù)期；重大項(xiàng)目審批進(jìn)度不及預(yù)期；國(guó)央企改革推進(jìn)不及預(yù)期。

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