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暗盤大跌4.99%，珍酒李渡還未上市就破發(fā)

(相關(guān)資料圖)

誰也沒想到，在貴州茅臺(tái)之后登上資本市場(chǎng)的醬酒第二股不是郎酒，不是習(xí)酒，不是國(guó)臺(tái)，而是“腰部”酒企的珍酒李渡。4月27日，珍酒李渡以10.82港元/股的發(fā)行價(jià)在港股上市，按發(fā)售價(jià)計(jì)算，估計(jì)全球發(fā)售所得款項(xiàng)凈額約為49.9億港元。然而，在4月26日晚進(jìn)行的暗盤交易中，珍酒李渡并未上演“喝酒”行情，股價(jià)大跌4.99%破發(fā)，收于10.28港元/股，投資者一手就要浮虧108港元。

成立一年半的“草臺(tái)班子”

根據(jù)百度百科釋義，草臺(tái)班子比喻臨時(shí)拼湊起來的水平不高的團(tuán)體。這個(gè)詞語用來形容珍酒李渡實(shí)在不為過。

相比白酒行業(yè)通行的“歷史悠久”賣點(diǎn)，珍酒李渡的企業(yè)歷史相當(dāng)“新鮮”。企查查信息顯示，2021年9月，由四個(gè)白酒品牌——珍酒、李渡酒、湘窖和開口笑“拼湊”而來的珍酒李渡在開曼群島注冊(cè)成立，注冊(cè)資本為5億美元。在經(jīng)過一系列注資、股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，目前，珍酒李渡由珍酒控股持股81.3%，由Zest Holdings持股16.2%，由大中華網(wǎng)訊持股2.5%。

公司招股書稱，“我們是一家致力提供以醬香型為主的高品質(zhì)白酒產(chǎn)品的中國(guó)白酒公司”。毫無疑問，珍酒李渡的“扛把子”就是醬香型的珍酒，定位高端次高端。2020年至2022年，珍酒銷售收入分別為13.45億、34.87億和38.22億元，對(duì)公司營(yíng)收的貢獻(xiàn)度分別達(dá)到56%、68.4%和65.3%。而兼香型白酒李渡酒則定位于第二增長(zhǎng)引擎，2022年?duì)I收8.86億元，占比15%；湘窖和開口笑兩個(gè)地方白酒品牌2022年銷售占比約為12.2%和5.7%。

然而，從知名度來說，連珍酒品牌都無法排進(jìn)行業(yè)前十，更枉論其他三個(gè)次要品牌。據(jù)艾媒金榜最新發(fā)布的《2023年中國(guó)最受新銳企業(yè)家歡迎10大醬香型白酒品牌》顯示，2023年中國(guó)最受新銳企業(yè)家歡迎10大醬香型白酒品牌分別是：茅臺(tái)、郎酒、習(xí)酒、國(guó)臺(tái)、釣魚臺(tái)、珍酒、金沙、貴宴樽、懷莊、夜郎古酒，其中并無珍酒的大名。

營(yíng)收59億，摸不到百億門檻

不僅品牌認(rèn)知度不高，珍酒李渡的整體規(guī)模在白酒企業(yè)中也排不上號(hào)。華潤(rùn)酒業(yè)掌門人侯孝海曾表示，百億目標(biāo)是白酒板塊入門的基本門檻和基本目標(biāo)?！叭绻麤]有百億的目標(biāo)，我們就失去了進(jìn)入這個(gè)產(chǎn)業(yè)的基本出發(fā)點(diǎn)。”

截止到2022年，白酒行業(yè)已經(jīng)先后出現(xiàn)了11家百億級(jí)品牌，包括茅臺(tái)、五糧液、洋河、汾酒、瀘州老窖、劍南春、習(xí)酒、郎酒、古井貢酒、牛欄山、國(guó)臺(tái)。然而，招股書顯示，2020年~2022年，珍酒李渡的收入分別為23.99億元、51.02億元和58.56億元，只能算是“腰部”酒企。

不僅規(guī)模拉跨，珍酒李渡的毛利率也在上市白酒企業(yè)中處于墊底位置。招股書顯示，2020年~2022年前三季度，珍酒李渡的毛利率分別為52.2%、53.5%和55.2%。而截至2022年三季度，國(guó)內(nèi)A股18家白酒上市公司中（除順鑫農(nóng)業(yè)），銷售毛利率只有5家低于60%，低于珍酒李渡的只有2家。

一邊庫(kù)存高漲、價(jià)格倒掛，一邊募資擴(kuò)產(chǎn)

招股書顯示，珍酒李渡的銷量從2021年的2.63萬噸降至2022年的2.39萬噸，其中珍酒、李渡兩大主力品牌銷量全面下滑。動(dòng)銷的不暢直接導(dǎo)致珍酒李渡在2022年前三季度，存貨大幅增加，從2020年底的17.37億元爆增至43.19億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)也從2020年的517天拉長(zhǎng)到571.6天。

存貨積壓下，經(jīng)銷商只能“虧本賺吆喝”。招股書顯示，從2020年至2022年第三季度期間，珍酒李渡應(yīng)計(jì)經(jīng)銷商返利累計(jì)超過20億元，區(qū)間增幅高達(dá)123.88%，而收取經(jīng)銷商不遵守經(jīng)銷商協(xié)議的費(fèi)用增幅超過27倍。

就在這種情況下，貴州珍酒還在年初發(fā)布通知稱，自3月1日起珍八打款價(jià)上調(diào)20元/瓶，珍五打款價(jià)上調(diào)20元/瓶，老珍酒打款價(jià)上調(diào)10元/瓶。這無疑進(jìn)一步增加了經(jīng)銷商的“賣貨”難度。

令人詫異的是，存貨夠賣一年半的珍酒李渡卻仍在奮力擴(kuò)產(chǎn)。珍酒李渡本次上市募資，資金用途排在首位的，就是要迅速擴(kuò)產(chǎn)能，搶占市場(chǎng)先機(jī)。按表述，計(jì)劃擴(kuò)建3個(gè)現(xiàn)有生產(chǎn)設(shè)備及新建一個(gè)生產(chǎn)設(shè)備，預(yù)期2024年前基酒年產(chǎn)能達(dá)到2.6萬噸，其中1.66萬噸為醬香型基酒。

無基石投資者，一手中簽率100%

從資本市場(chǎng)表現(xiàn)來看，珍酒李渡這次IPO，總股本接近33億股，發(fā)行市值超350億港幣，然而其竟然沒有引入基石投資者，這在以往港股大盤股招股中罕見。

從4月26日公布的配發(fā)結(jié)果來看，珍酒李渡合共已接獲10670份有效申請(qǐng)，認(rèn)購(gòu)合共9506.18萬股發(fā)售股份，相當(dāng)于香港公開發(fā)售項(xiàng)下初步可供認(rèn)購(gòu)香港發(fā)售股份總數(shù)4907萬股的約1.94倍。一手中簽率100%，申購(gòu)1手穩(wěn)獲1手，乙頭獲配1200手。

國(guó)際配售方面，在先前的宣傳稿中，珍酒李渡表示獲多倍超額認(rèn)購(gòu)，涉多間長(zhǎng)線基金，但事實(shí)上，根據(jù)26日的公告，珍酒李渡的國(guó)際配售僅獲1.09倍認(rèn)購(gòu)。

對(duì)比與珍酒李渡同一天港股上市的梅斯健康，不僅基石投資者已認(rèn)購(gòu)34504.75萬股發(fā)售股份，相當(dāng)于發(fā)售股份總數(shù)的約51.65%及緊隨全球發(fā)售完成后已發(fā)行股份的約5.68%。國(guó)際配售獲1.47倍認(rèn)購(gòu)，公開發(fā)售也獲9.85倍認(rèn)購(gòu)，一手中簽率僅20%。

無論品牌、產(chǎn)品、還是盈利能力，珍酒李渡在“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的白酒行業(yè)中均沒有優(yōu)勢(shì)。而高達(dá)36倍的PE，成為了壓垮珍酒李渡股價(jià)的最后一根稻草。

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