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豆油 . 策略觀點(diǎn)

【資料圖】

供給成本方面：巴西大豆基差報(bào)價(jià)不斷下滑，相比美豆便宜100美金，中國5月以后到岸大豆成本大幅下降。

情緒驅(qū)動(dòng)：北美大豆新作種植進(jìn)度加快，8-9月雨水天氣前景利好美豆單產(chǎn)。

宏觀驅(qū)動(dòng)方面：因?qū)噬仙⑷蚪?jīng)濟(jì)和燃料需求前景的擔(dān)憂，商品普跌，作為油脂“第二估值”參考指標(biāo)的國際原油下跌5%，助推油脂下跌進(jìn)度。

策略方面：繼續(xù)看空豆油09合約。

策 略 跟 蹤

POLICY LOGIC

01

豆油持續(xù)增產(chǎn)，供給明顯超過需求

02

豆油供需思考

03

策略

01

豆油持續(xù)增產(chǎn)，

供給明顯超過需求

本周豆油價(jià)格多環(huán)比下跌250-300左右，弱于期貨。主流港口一豆現(xiàn)貨在8610元，環(huán)比下跌360元；基差報(bào)價(jià)全面下跌，環(huán)比下跌70元，棕油、菜油的性價(jià)比均優(yōu)于豆油。近期終端采購即虧損，無心繼續(xù)采購，僅維持老客戶所需。市場有銷售意向，導(dǎo)致豆油基差報(bào)價(jià)仍將呈現(xiàn)震蕩下跌的走勢(shì)。

隨著大豆不斷過關(guān)，部分工廠逐步恢復(fù)開機(jī)。上周豆油產(chǎn)量31.2萬噸，已經(jīng)連續(xù)增產(chǎn)三周，預(yù)計(jì)下周大豆壓榨開機(jī)率將至少提升3%至45%，豆油周度產(chǎn)量將站上35萬噸，供給明顯超過需求量，豆油供應(yīng)緊張情況有望逐步緩解，五一假日過后，需求上暫乏亮點(diǎn)，下游節(jié)前備貨不積極，貿(mào)易商采購心態(tài)謹(jǐn)慎。后期需要重點(diǎn)關(guān)注南國內(nèi)大豆到港通關(guān)以及整體的開機(jī)情況。新一季美豆的播種生長情況也將決定豆油盤面的相對(duì)強(qiáng)弱。

02

供需角度思考

供應(yīng)端：南美天氣炒作接近尾聲，阿根廷干旱以及霜凍導(dǎo)致大減產(chǎn)，實(shí)際產(chǎn)量預(yù)計(jì)在2500萬噸左右。阿根廷的減產(chǎn)邏輯已經(jīng)結(jié)束交易。

北美播種進(jìn)度快于預(yù)期，厄爾尼諾氣候?qū)⒔o美豆主產(chǎn)區(qū)帶來更多雨水，8-9月天氣前景利好美豆單產(chǎn)。美國農(nóng)業(yè)部發(fā)布了2023年的首份大豆播種進(jìn)度報(bào)告，報(bào)告顯示，截至4月16日當(dāng)周，美國大豆種植率為4%，快于市場平均預(yù)估的2%，以及五年均值的1%，去年同期也為1%。其中播種進(jìn)度最快的路易斯安娜州，已經(jīng)種植30%，種植進(jìn)度幾乎是歷年平均速度的兩倍。產(chǎn)量最大的主產(chǎn)州伊利諾伊州，播種進(jìn)度為4%，而往年此時(shí)通常還沒有進(jìn)入播種期。

需求端：巴西今年暫時(shí)推進(jìn)至B12，對(duì)豆油需求有增加但不及預(yù)期，美國EPA下調(diào)了未來生柴義務(wù)摻混量，同時(shí)允許加拿大菜油在美國用于生產(chǎn)生柴并摻混，美國需求利空。

巴西大豆比美豆便宜100美金/噸，中國進(jìn)口成本大幅下降。近日來巴西5月船期的大豆溢價(jià)降至最低-200個(gè)基點(diǎn)，巴拉那瓜港參考價(jià)比美西離岸價(jià)便宜100美元/噸，因中國需求不溫不火，而巴西大豆產(chǎn)量創(chuàng)下紀(jì)錄高位。

美豆銷售不佳。美國農(nóng)業(yè)部(USDA)周四公布的出口銷售報(bào)告顯示，4月13日止當(dāng)周，美國當(dāng)前市場年度大豆出口銷售凈增10.01萬噸，較之前一周下降73%，較前四周均值下降58%，市場此前預(yù)估為凈增25萬噸至凈增42.5萬噸。

03

策 略

巴西大豆賣壓仍大，短期出口升貼水繼續(xù)下跌。另一方面，國內(nèi)進(jìn)口大豆通關(guān)節(jié)奏遲滯邊際稍有改善，中期國內(nèi)即將進(jìn)入南美大豆到港高峰期。綜合來看，目前國內(nèi)豆油月度供給量遠(yuǎn)超過需求量，宣告一季度豆油供需緊平衡狀態(tài)結(jié)束，建議繼續(xù)空配09豆油。

風(fēng)險(xiǎn)提示：豆油的上下游庫存偏低，目前壓力主要來自進(jìn)口成本的下降和競品油的替代，下跌過程容易反復(fù)。

圖1：美豆、巴西、阿根廷大豆FOB價(jià)格

圖2：國內(nèi)豆油產(chǎn)量與開機(jī)率

資料來源：中國糧油商務(wù)網(wǎng)

圖3：廣東豆油現(xiàn)貨05基差對(duì)比

資料來源：中國糧油商務(wù)網(wǎng)

圖4：進(jìn)口大豆庫存對(duì)比

資料來源：中國糧油商務(wù)網(wǎng)

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