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編者按：為向投資者普及ETF基礎(chǔ)知識(shí)，增強(qiáng)居民的資產(chǎn)配置能力，招商證券聯(lián)合全景網(wǎng)共同舉辦2023年招商證券“招財(cái)杯”ETF實(shí)盤大賽系列直播。旨在幫助投資者更深入地了解ETF產(chǎn)品的投資特點(diǎn)和優(yōu)勢，同時(shí)也為投資者提供一個(gè)實(shí)踐和學(xué)習(xí)的平臺(tái)，持續(xù)助力行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

7月始至10月，招商證券“招財(cái)杯”ETF實(shí)盤大賽與《拜托了基金》合作走進(jìn)知名基金公司，聚焦ETF這一特殊開放式基金產(chǎn)品，探討當(dāng)下ETF投資趨勢和熱點(diǎn)機(jī)會(huì)，旨在幫助投資者更深入地了解ETF產(chǎn)品的投資特點(diǎn)和優(yōu)勢，增強(qiáng)資產(chǎn)配置能力。

(資料圖片僅供參考)

科創(chuàng)100當(dāng)前配置的價(jià)值有哪些？指數(shù)中有哪些高潛力板塊值得投資者關(guān)注？招商證券x《拜托了基金》系列直播邀請到了博時(shí)基金指數(shù)與量化投資部基金經(jīng)理唐屹兵，一起探討《硬科技高成長 把握科創(chuàng)100配置價(jià)值》。

唐屹兵表示，科創(chuàng)100指數(shù)主要分布在新一代信息技術(shù)、生物醫(yī)藥、高端裝備和新材料4大領(lǐng)域，具有以中小市值為主，成長創(chuàng)新性強(qiáng)、研發(fā)投入高等特點(diǎn)。在市場流動(dòng)性合理充裕、企業(yè)盈利有望迎來拐點(diǎn)的當(dāng)下，科創(chuàng)100指數(shù)具有較高的配置價(jià)值，有望給市場帶來增量資金，提升科創(chuàng)板中小市值企業(yè)的活躍度。

科創(chuàng)板具備高成長性中小盤值得關(guān)注

全景網(wǎng)：科創(chuàng)板至今已有四個(gè)年頭，目前科創(chuàng)板上市公司已經(jīng)超過550家，能否介紹一下科創(chuàng)板當(dāng)前的整體情況？回顧科創(chuàng)板的發(fā)展歷程，有哪些重點(diǎn)的節(jié)點(diǎn)？

唐屹兵：科創(chuàng)板設(shè)立之初的定位便是面向世界科技前沿、經(jīng)濟(jì)主戰(zhàn)場、國家重大需求，服務(wù)于符合國家戰(zhàn)略、突破關(guān)鍵核心技術(shù)、市場認(rèn)可度高的高新技術(shù)企業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。截止今年8月11日，科創(chuàng)板目前上市企業(yè)超過550家，總市值接近7萬億。作為對比，創(chuàng)業(yè)板從2009年上市，花了10年多時(shí)間，直到2020年總市值才突破7萬億。

從科創(chuàng)板已上市企業(yè)看，主要分布在半導(dǎo)體、生物科技、信息技術(shù)和新材料等戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)?？苿?chuàng)板創(chuàng)新屬性突出，整體的研發(fā)投入強(qiáng)度高于主板和創(chuàng)業(yè)板。同時(shí)，科創(chuàng)板注冊制創(chuàng)新地采用多標(biāo)準(zhǔn)上市方式，為具備核心技術(shù)但還未實(shí)現(xiàn)盈利的企業(yè)的上市融資提供了便利。另外，我們注意到今年7月有2家科創(chuàng)板公司被退市，成為科創(chuàng)板首批退市的公司。這種優(yōu)勝劣汰的機(jī)制也保證了在注冊制下科創(chuàng)板上市公司的高質(zhì)量發(fā)展。最后，科創(chuàng)板科技創(chuàng)新屬性轉(zhuǎn)化成了高成長性，促使科創(chuàng)板整體營業(yè)收入和凈利潤從2019年以來保持了持續(xù)的高增長。

全景網(wǎng)：今年上半年，科創(chuàng)板漲幅超過14%，不管從行情表現(xiàn)還是資金布局來看，科創(chuàng)板都是市場的關(guān)注焦點(diǎn)之一。展望后市，您覺得科創(chuàng)板有哪些投資主線值得投資者去關(guān)注和把握？

唐屹兵：從行業(yè)層面看，關(guān)注科技板塊；從風(fēng)格層面看，關(guān)注科創(chuàng)板內(nèi)的中小盤。

首先，在行業(yè)層面，人工智能大模型大爆發(fā)開啟了科技行業(yè)的又一次革命，行業(yè)內(nèi)大小巨頭紛紛下場布局人工智能。這決定了人工智能領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)不是短期的，而是在硬件、軟件端不斷實(shí)現(xiàn)突破創(chuàng)新下持續(xù)催生的長期投資機(jī)會(huì)。同時(shí)消費(fèi)電子板塊經(jīng)歷調(diào)整后，未來隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇也有望迎來拐點(diǎn)。

其次，在風(fēng)格層面，大盤龍頭的表現(xiàn)往往需要市場存在指數(shù)趨勢性上漲配合，而當(dāng)前市場不管是從基本面還是流動(dòng)性來看，還是以結(jié)構(gòu)行情為主。在這種情況下，中小市值風(fēng)格相對更有表現(xiàn)機(jī)會(huì)。同時(shí)，從全市場維度看，小盤風(fēng)格相對大盤風(fēng)格也是處于趨勢之中的；從歷史維度看在信用相對寬松時(shí)，小盤風(fēng)格相對大盤風(fēng)格也是占優(yōu)的。

科創(chuàng)100指數(shù)分布均衡有望成為領(lǐng)漲板塊

全景網(wǎng)：科創(chuàng)板第2個(gè)規(guī)模指數(shù)——科創(chuàng)100在8月7日已經(jīng)發(fā)布，本周首批科創(chuàng)100ETF也已經(jīng)開始募集了，為什么在當(dāng)下這個(gè)時(shí)點(diǎn)推出科創(chuàng)100呢？科創(chuàng)100具有哪些特點(diǎn)？

唐屹兵：科創(chuàng)板經(jīng)過多年發(fā)展，已經(jīng)趨于成熟和穩(wěn)定。但在寬基指數(shù)上僅有科創(chuàng)50指數(shù)，已無法有效覆蓋科創(chuàng)板中小市值的投資機(jī)會(huì)?？苿?chuàng)100ETF的推出為有意布局科創(chuàng)板中小市值企業(yè)機(jī)會(huì)的投資者提供了一個(gè)便捷工具，同時(shí)也有望給市場帶來增量資金，提升科創(chuàng)板中小市值企業(yè)的活躍度。

科創(chuàng)100指數(shù)具有以下特點(diǎn)：

從行業(yè)分布看，主要分布在新一代信息技術(shù)、生物醫(yī)藥、高端裝備和新材料這4大領(lǐng)域，合計(jì)權(quán)重超過90%。這4大領(lǐng)域均具備廣闊的發(fā)展空間，長期發(fā)展空間大、確定性強(qiáng)。

科創(chuàng)100指數(shù)成份股以中小市值為主，大多處于戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)某一細(xì)分領(lǐng)域的領(lǐng)軍者，市值增長潛力大。

科創(chuàng)100指數(shù)研發(fā)投入強(qiáng)度高，2022年研發(fā)費(fèi)用占營收比重超過10%，遠(yuǎn)超萬得全A的2.3%。對于科技含量高的新興產(chǎn)業(yè)，研發(fā)投入是長期競爭力的重要保證。

經(jīng)過調(diào)整，之前投資者擔(dān)憂的科創(chuàng)板估值過高的問題得到大幅緩解，目前科創(chuàng)板整體以及科創(chuàng)100指數(shù)整體估值已達(dá)合理水平。

最后，統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)科創(chuàng)100指數(shù)在市場上漲時(shí)彈性高?？紤]到當(dāng)前市場調(diào)整較多，特別是成長板塊跌幅較大，后續(xù)經(jīng)濟(jì)一旦企穩(wěn)向上，市場反轉(zhuǎn)向上，科創(chuàng)100指數(shù)憑借其成長創(chuàng)新性以及中小市值特點(diǎn)，有望成為市場反彈時(shí)的領(lǐng)漲板塊。

全景網(wǎng)：作為科創(chuàng)板的第二個(gè)寬基指數(shù)，科創(chuàng)100和科創(chuàng)50之間有什么差異？從行情表現(xiàn)、風(fēng)格質(zhì)地、公司布局等等方面來看，兩個(gè)指數(shù)之間最重要的區(qū)別是什么？

唐屹兵：首先，作為科創(chuàng)板兩個(gè)代表性的寬基指數(shù)，科創(chuàng)100相比科創(chuàng)50最大的區(qū)別是市值更小?？苿?chuàng)100指數(shù)市值主要分布在50億-200億之間，200億以上的公司數(shù)量不到15家。而科創(chuàng)50市值則以大市值為主，截止到8月23日，科創(chuàng)50指數(shù)中200億以下的上市公司僅有5家。

其次，從主板類比看，科創(chuàng)100指數(shù)可看作是主板中的中證500或者中證1000指數(shù)。從市值分布看，科創(chuàng)100指數(shù)的市值分布和中證1000也是最為接近的，科創(chuàng)50指數(shù)可看作主板中的滬深300或者上證50指數(shù)。

再次，從行業(yè)分布看，科創(chuàng)100指數(shù)分布更加均衡。按申萬一級(jí)行業(yè)看，科創(chuàng)100指數(shù)前三大行業(yè)分別為生物醫(yī)藥、電子和電力設(shè)備，合計(jì)權(quán)重將近70%，每個(gè)行業(yè)的權(quán)重占比均在20%左右。而科創(chuàng)50則主要集中在電子行業(yè)，特別是半導(dǎo)體板塊，其中電子行業(yè)占比接近50%，前3大行業(yè)合計(jì)占比超過了80%。

最后，從個(gè)股權(quán)重分布上，科創(chuàng)100指數(shù)成份股分布更加均衡，前10大成份股權(quán)重合計(jì)只有23%，而科創(chuàng)50指數(shù)前10大成份股權(quán)重合計(jì)達(dá)43%。相對均衡和分散的行業(yè)和個(gè)股分布，可有效避免單一行業(yè)或者單一成份股對指數(shù)造成的沖擊。長期有利于指數(shù)的表現(xiàn)。

全景網(wǎng)：回顧過往的行情表現(xiàn)，科創(chuàng)100在2020年、2021年以及2022年的4-8月，都有過“高光時(shí)刻”。復(fù)盤過往的上漲行情，有哪些相似的規(guī)律？站在當(dāng)下，如何判斷科創(chuàng)100當(dāng)前時(shí)間點(diǎn)的配置價(jià)值？

唐屹兵：復(fù)盤三輪增長，我們總結(jié)出一些規(guī)律：第一，三輪上漲前指數(shù)均經(jīng)歷了一輪快速下跌，估值調(diào)整較為充分，投資者情緒普遍偏低；第二，三輪上漲中貨幣和信用相對寬松，資金層面不緊張；第三，基本面整體出現(xiàn)了邊際改善或預(yù)期出現(xiàn)了邊際變化。

對比來看，當(dāng)下符合前面這幾輪反彈的特征。本輪科創(chuàng)100指數(shù)從高點(diǎn)調(diào)整超過20%，離2022年科創(chuàng)100的最低點(diǎn)也不遠(yuǎn)，調(diào)整足夠充分；從流動(dòng)性看，前段時(shí)間利率下調(diào)，貨幣供應(yīng)寬松，目前市場流動(dòng)性合理充裕；從基本面看，本輪PPI下降幅度已接近歷史最大水平，PPI與工業(yè)企業(yè)盈利密切相關(guān)，一旦PPI進(jìn)入拐點(diǎn)，企業(yè)盈利也有望迎來拐點(diǎn)；最后從政策層面看，政府目前也十分重視經(jīng)濟(jì)發(fā)展，上市公司盈利有望迎來邊際改善。綜合而言，科創(chuàng)100當(dāng)前具備很好的配置價(jià)值。

三大板塊具備長期競爭優(yōu)勢

全景網(wǎng)：從行業(yè)分布來看，按照申萬二級(jí)分類，科創(chuàng)100前三大行業(yè)板塊分別為半導(dǎo)體、醫(yī)療器械與電池，其中，半導(dǎo)體板塊占比超過18%。市場大部分觀點(diǎn)認(rèn)為半導(dǎo)體將在下半年迎來周期復(fù)蘇，我們應(yīng)該如何判斷半導(dǎo)體行業(yè)當(dāng)前的投資邏輯？您認(rèn)為有哪些細(xì)分機(jī)會(huì)值得關(guān)注？

唐屹兵：考慮到目前很多材料和設(shè)備領(lǐng)域的國產(chǎn)化率偏低，總體上國內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的發(fā)展速度會(huì)快于全球。

近年半導(dǎo)體行業(yè)整體表現(xiàn)不佳的原因，一是受全球宏觀經(jīng)濟(jì)下滑影響，半導(dǎo)體行業(yè)的需求特別是在手機(jī)端的需求出現(xiàn)了明顯下滑；二是美國的制裁對國內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)造成了一定的沖擊；三是之前市場預(yù)期較高，半導(dǎo)體行業(yè)整體估值偏高，疊加景氣度下滑，高估值無法維持。

目前而言，這幾個(gè)負(fù)面因素均出現(xiàn)了改善。從需求看，今年美國經(jīng)濟(jì)展現(xiàn)了很強(qiáng)的韌性，全球經(jīng)濟(jì)整體也處于恢復(fù)中，加上人工智能爆發(fā)帶來的增量需求，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)需求有望迎來拐點(diǎn)；從供給看，經(jīng)過多個(gè)季度調(diào)整，產(chǎn)業(yè)整體庫存已經(jīng)比較健康，供需結(jié)構(gòu)大幅改善；從國產(chǎn)化進(jìn)度看，國內(nèi)廠商從制裁之初的無所適從，經(jīng)過多年努力目前已逐漸適應(yīng)，在材料和設(shè)備的很多細(xì)分領(lǐng)域取得了技術(shù)突破，制裁造成的技術(shù)困境有望逐步解決。最后，經(jīng)過這一年多的調(diào)整，半導(dǎo)體行業(yè)整體估值得到了大幅消化，當(dāng)前產(chǎn)業(yè)整體估值合理，部分細(xì)分領(lǐng)域估值處于合理偏低的位置。所以總體而言，半導(dǎo)體行業(yè)經(jīng)過長時(shí)間調(diào)整后，目前不管是估值還是基本面均具備了足夠的反轉(zhuǎn)條件。

全景網(wǎng)：生物板塊在科創(chuàng)100當(dāng)中占比超過了25%。近期，醫(yī)藥反腐轟轟烈烈，從短期、長期來看，將會(huì)對行業(yè)帶來哪些影響？對于醫(yī)藥生物板塊未來的配置價(jià)值，您有何判斷？

唐屹兵：每一次行業(yè)的動(dòng)蕩都會(huì)給行業(yè)內(nèi)具備核心競爭力企業(yè)的成長提供良好的機(jī)會(huì)，本次醫(yī)藥反腐也不例外。當(dāng)前市場的主要擔(dān)憂是醫(yī)藥反腐對相關(guān)公司的影響難以評估，但從長期看，反腐有利于行業(yè)長期健康發(fā)展，特別是對經(jīng)營規(guī)范、具備核心技術(shù)、核心競爭力的相關(guān)龍頭企業(yè)反而是利好，這部分企業(yè)可以受益于本輪行業(yè)出清后集中度提升帶來的機(jī)會(huì)。

因?yàn)槿藗兛床【歪t(yī)的需求還在，中國人口老齡化對醫(yī)療需求提升的長期趨勢不會(huì)改變，所以長期看醫(yī)藥行業(yè)的增長仍然具備很強(qiáng)的確定性。而科創(chuàng)板中的醫(yī)藥企業(yè)總體都具備很強(qiáng)的技術(shù)實(shí)力，憑借其技術(shù)優(yōu)勢反而有望受益于此次醫(yī)藥行業(yè)的出清。

全景網(wǎng)：電池、光伏等電力設(shè)備，在科創(chuàng)100當(dāng)中占比超過19%。1-7月，國內(nèi)光伏新增裝機(jī)量超預(yù)期，新能源產(chǎn)業(yè)和股價(jià)呈現(xiàn)出冰火兩重天的狀態(tài)，為什么會(huì)出現(xiàn)這種背離？當(dāng)前，您認(rèn)為電力設(shè)備有哪些發(fā)展機(jī)遇值得關(guān)注？

唐屹兵：投資者擔(dān)心經(jīng)歷這幾年的投資高峰后，短期光伏產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)供給過剩造成的價(jià)格戰(zhàn)現(xiàn)象。但以全局觀的視角看，目前全球新能源發(fā)電的滲透率仍然很低，新能源發(fā)電對傳統(tǒng)能源的替代雖然不會(huì)一蹴而就，但整體方向和趨勢是不會(huì)變的，投資者不應(yīng)對短期的供給過剩過度悲觀。同時(shí)，指數(shù)中相關(guān)公司屬于細(xì)分賽道絕對龍頭，在細(xì)分領(lǐng)域占據(jù)主要份額，具有明顯的競爭優(yōu)勢。

專用設(shè)備板塊具備增長潛力科創(chuàng)100未來增速可期

全景網(wǎng)：除了剛剛提到的那三個(gè)主要領(lǐng)域，您覺得指數(shù)中有哪個(gè)板塊是投資者平時(shí)可能關(guān)注比較少，但又很有機(jī)會(huì)的呢？

唐屹兵：指數(shù)里機(jī)械行業(yè)中專用設(shè)備類板塊具有很大的增長潛力。首先，不同于傳統(tǒng)的機(jī)械設(shè)備類公司，科創(chuàng)板中的機(jī)械設(shè)備類公司技術(shù)含量高，下游對應(yīng)的往往是半導(dǎo)體、新能源相關(guān)的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，下游行業(yè)增速快，保證了這些專用設(shè)備類公司相對穩(wěn)定的訂單。其次，新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展常常伴隨著技術(shù)的進(jìn)步和突破，這些新技術(shù)的落地離不開設(shè)備廠商的配合。

因此每一次技術(shù)的變革對設(shè)備板塊均意味著需求的爆發(fā)。例如，之前光伏電池的發(fā)展，相應(yīng)的設(shè)備廠商不管是業(yè)績還是股價(jià)均出現(xiàn)了爆發(fā)式增長。另外，科創(chuàng)100指數(shù)中專用設(shè)備板塊相關(guān)公司一方面具備相對穩(wěn)定的業(yè)績，另一方面是目前這些公司市值普遍不大，一旦未來其中某些公司把握住了下游行業(yè)的創(chuàng)新風(fēng)口，其市值的增長潛力十分巨大。

全景網(wǎng)：業(yè)績層面，上市公司已經(jīng)進(jìn)入了中報(bào)披露高峰期，當(dāng)前科創(chuàng)100整體的基本面情況如何？隨著業(yè)績預(yù)告與中報(bào)的披露，大家可以重點(diǎn)關(guān)注哪些信息？對于科創(chuàng)100未來的盈利彈性空間，您有何判斷？

唐屹兵：截至本周末，科創(chuàng)100指數(shù)成份股中披露中報(bào)業(yè)績預(yù)告的不多，只有16家，其中只有3家凈利潤減少，13家增加。投資者可重點(diǎn)關(guān)注科創(chuàng)100指數(shù)成份股以及總體的收入增長情況。因?yàn)榭苿?chuàng)100指數(shù)成份股目前整體規(guī)模不大，加上整體處于擴(kuò)張期，在研發(fā)、市場投入較大，所以過去一段時(shí)間科創(chuàng)100指數(shù)收入增速是好于利潤變化的，比如在今年一季度，科創(chuàng)100指數(shù)成份股有近70%營收增長，但凈利潤增速為正的只有51%。所以對于像科創(chuàng)100這樣處于高速發(fā)展期的新興成長指數(shù)，相比利潤投資者應(yīng)當(dāng)更重視收入的變化。對于盈利空間的判斷，投資者可參考Wind的分析師一致預(yù)期數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)顯示科創(chuàng)100指數(shù)2024、2025年收入增速保持在20%以上，同時(shí)隨著未來收入規(guī)模體量的提升以及高投入期的過去，盈利增速將快于收入增速。按照Wind提供的分析師一致預(yù)期數(shù)據(jù)，科創(chuàng)100指數(shù)2024、2025整體的歸母凈利潤達(dá)532億和725億，年復(fù)合增速接近40%。

全景網(wǎng)：對于今年以來的科技行情，前景廣闊可能是市場逐漸形成的公式，但科技創(chuàng)新始終有不確定性，從長期、短期不同視角來看，您認(rèn)為有哪些潛在的風(fēng)險(xiǎn)需要關(guān)注？為了更好把握科技創(chuàng)新投資機(jī)會(huì)，對于普通投資者來說，您有何配置建議？

唐屹兵：第一是美聯(lián)儲(chǔ)未來是否會(huì)超預(yù)期收緊的風(fēng)險(xiǎn)。科技板塊的表現(xiàn)和美聯(lián)儲(chǔ)的政策相關(guān)性很高，過去科技板塊表現(xiàn)好時(shí)對應(yīng)的都是美聯(lián)儲(chǔ)政策邊際寬松，考慮到目前美國核心通脹仍較高，投資者還是需要注意美聯(lián)儲(chǔ)的政策。

第二是業(yè)績不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。對于像科技這樣的成長板塊，一旦業(yè)績不及預(yù)期，很容易形成業(yè)績和估值的雙殺。對于個(gè)人投資者來說，科技板塊需要的專業(yè)度較高，需要花很大精力去跟蹤技術(shù)路線的變化以及上市公司的變化，投資難度大，可以通過ETF簡單快速的布局科技板塊的beta機(jī)會(huì)。ETF通過對科技板塊主要公司的全配置，能有效把握行業(yè)整體機(jī)會(huì)，同時(shí)ETF配置相對分散，也能有效避免單一個(gè)股的風(fēng)險(xiǎn)。

本文源自：全景網(wǎng)

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