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【資料圖】

投資要點(diǎn)：

公司公告重大資產(chǎn)重組實(shí)施進(jìn)展，5 月19 日證券簡(jiǎn)稱正式變更為“北京人力”。根據(jù)重大資產(chǎn)重組方案，北京城鄉(xiāng)重組項(xiàng)目共分為三部分：重大資產(chǎn)置換、發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)以及募集配套資金。5 月18 日公司發(fā)布公告，公司已先后完成董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員變動(dòng)、置入資產(chǎn)過(guò)戶、置出資產(chǎn)過(guò)戶、發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)、發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)新增股份登記、募集配套資金、募集配套資金新增股份登記、公司名稱等工商信息變更登記、公司證券簡(jiǎn)稱變更。目前證券簡(jiǎn)稱變更事項(xiàng)已經(jīng)上海證券交易所批準(zhǔn)并辦理，公司證券簡(jiǎn)稱將于2023年5 月19 日起由“北京城鄉(xiāng)”變更為“北京人力”。同時(shí)針對(duì)本次重大資產(chǎn)重組，公司與交易對(duì)方正積極推進(jìn)交易實(shí)施的相關(guān)工作，包括但不限于部分置出資產(chǎn)尚待辦理權(quán)屬轉(zhuǎn)移涉及的過(guò)戶登記手續(xù)等。

22 年&23Q1 業(yè)績(jī)韌性足，彰顯行業(yè)龍頭公司α。根據(jù)公司公告披露數(shù)據(jù)，置入資產(chǎn)北京外企2022 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入318.6 億元，同比增長(zhǎng)25.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.3 億元，同比增長(zhǎng)19.0%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)4.3 億元，同比增長(zhǎng)10.4%；根據(jù)我們測(cè)算，23Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入91.9 億元，同比增長(zhǎng)22.6%，歸母凈利潤(rùn)3.4 億元，同比增長(zhǎng)57.0%（22 年同期由于疫情影響，22Q1 政府補(bǔ)助在22Q2 確認(rèn)，補(bǔ)助錯(cuò)位帶來(lái)一季度低基數(shù)），扣非歸母凈利潤(rùn)1.8 億元，同比+3.0%，在人力資源行業(yè)整體面臨短期波動(dòng)時(shí)體現(xiàn)出較強(qiáng)韌性，反映FESCO 作為人服行業(yè)龍頭與核心資產(chǎn)的價(jià)值所在。

看好人服板塊2023 年復(fù)蘇機(jī)遇，F(xiàn)ESCO 登陸資本市場(chǎng)后，有望受益β與α共振實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)估值雙擊。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，23Q1 中國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長(zhǎng)4.5%達(dá)到28.5 萬(wàn)億元，二季度經(jīng)濟(jì)增速可能比一季度明顯加快。在消費(fèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期，就業(yè)市場(chǎng)景氣度是重要觀察指標(biāo)，人服行業(yè)充當(dāng)各行業(yè)復(fù)蘇“賣鏟人”角色，處在復(fù)蘇景氣前沿。參考海外人服行業(yè)疫后復(fù)蘇經(jīng)驗(yàn)，我們認(rèn)為短期行業(yè)顯著受益于消費(fèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，景氣度上行。中長(zhǎng)期角度，針對(duì)整體勞動(dòng)力市場(chǎng)信息不對(duì)稱及供需錯(cuò)配困境，具備“中介”屬性的人服機(jī)構(gòu)能有效減少勞動(dòng)力市場(chǎng)信息不對(duì)稱程度，平衡市場(chǎng)供需關(guān)系，重要性進(jìn)一步凸顯。FESCO 正式登陸資本市場(chǎng)后，公司得以通過(guò)公開(kāi)渠道正式披露業(yè)績(jī)與經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，接受市場(chǎng)全面檢驗(yàn)，估值邏輯有望由“預(yù)期驅(qū)動(dòng)”向“業(yè)績(jī)支撐”轉(zhuǎn)化。公司是國(guó)內(nèi)人服龍頭公司，攻守兼?zhèn)?，兼具?guó)資稟賦以及市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)效率，看好頭部公司業(yè)績(jī)快速修復(fù)驅(qū)動(dòng)估值進(jìn)一步提升。

維持盈利預(yù)測(cè)，維持買入評(píng)級(jí)。FESCO 是中國(guó)首家人服公司，綜合性優(yōu)勢(shì)顯著。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期，高成長(zhǎng)性的外包業(yè)務(wù)有望推動(dòng)公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。豐富的客戶資源是盈利能力可持續(xù)提升的保障，公司可在現(xiàn)有優(yōu)質(zhì)客戶基礎(chǔ)上通過(guò)N 次銷售和交叉銷售，深化客戶價(jià)值，實(shí)現(xiàn)盈利能力穩(wěn)定提升。我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23-25 年實(shí)現(xiàn)EPS 1.48、1.75 和2.05 元，對(duì)應(yīng)23-25 年P(guān)E 為17/14/12 倍，維持買入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、政策法規(guī)變化。

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