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紫燕食品(603057)

事件：公司公告，2022年實現(xiàn)營業(yè)收入36.03億元，同比+16.51%；歸母凈利2.22億元，同比-32.28%；扣非歸母凈利潤1.81億元，同比-33.22%。2022Q4實現(xiàn)營收8.60億元，同比+19.83%，實現(xiàn)歸母凈利-0.06億元。2023Q1實現(xiàn)營收7.55億元，同比+13.84%，實現(xiàn)歸母凈利0.45億元，同比+60.29%；扣非歸母凈利潤0.34億元，同比+60.38%。

2022年營收和開店量穩(wěn)定增長。22年相較21年底凈增595家門店至5695家，同比增長10%；平均單店營收56.3萬元/年，同比+0.1%。分行業(yè)看，22年鹵制食品銷售和加盟商管理分別實現(xiàn)收入34.13/0.56億元，同比+16.8%/14.0%。分產(chǎn)品看，22年鮮貨類產(chǎn)品和預(yù)包裝及其他產(chǎn)品分別實現(xiàn)收入30.56/10.94億元，同比+13.8%/+51.3%。分地區(qū)看，22年華東/華中/西南/華北/華南/西北/東北地區(qū)銷售收入分別同比+15.4%/+20.3%/+24.7%/+13.8%/+21.4%/-6.0%/+783.5%。分渠道看，經(jīng)銷渠道/直營渠道分別實現(xiàn)銷售收入31.35/0.45億元，同比+12.6%/+28.0%。

22年盈利承壓，23Q1成本壓力緩解。22年毛利率降低5.65pct至15.98%，銷售/管理費用率分別為3.80%/4.62%，同比+0.64/-0.88pct。歸母凈利率降低4.44pct至6.16%，盈利能力有所下降。下降原因系消費市場受限和原材料價格持續(xù)上漲。23Q1毛利率同比+2.3pct至18.7%，主要是原料價格逐漸恢復(fù)正常，成本同比下降；歸母凈利率同比+1.7pct至5.9%。

投資建議：公司業(yè)績交流會上表示，23年目標(biāo)開店1000-1500家，23Q1凈開店200多家。海南新工廠籌建中，輻射南部地區(qū)，隨著工廠建成與投放生產(chǎn)能力將更有保障。23年消費場景恢復(fù)，預(yù)計單店營收小個位數(shù)增長，成本有望下行，盈利能力有望改善。我們預(yù)計公司2023-2025年的收入分別為43.9/52.4/60.9億元，同比增長22%/19%/16%，歸母凈利潤分別增長75%/21%/22%，維持增持-A評級，12個月目標(biāo)價為32.1元，相當(dāng)于2024年30XPE。

風(fēng)險提示：原材料價格上行、食品安全、市場競爭加劇的風(fēng)險

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