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在做資產(chǎn)配置時，我們往往會先考慮大類資產(chǎn)之間的配置比例，例如股債二八偏債組合或五五均衡組合等。

然后我們還需要在大類資產(chǎn)內(nèi)部做進一步的劃分。例如不同行業(yè)、風格的倉位，長短久期債券的搭配，不同國家和地區(qū)資產(chǎn)的組合等等。

資產(chǎn)配置的核心，是基于自己的投資目標和風險承受能力，用各種低相關的資產(chǎn)構(gòu)建一個多元化的投資組合。

(資料圖片僅供參考)

下面，我們就從相關性切入，和大家說說把低相關的資產(chǎn)組合在一起，將產(chǎn)生怎樣的結(jié)果。

什么是相關性？

相關性，是數(shù)據(jù)分析中較為常見的研究變量關系的方法之一。簡單來說，相關性指的就是兩個變量之間的關聯(lián)程度，可以用相關系數(shù)來衡量。

這個定義里包括了兩個維度，一是強弱，二是方向。也就是說，只要知道兩個變量之間的相關系數(shù)，我們就能了解它們之間相互影響的強弱，也能知道這種影響的方向。

例如，攝入的卡路里和體重之間就有相關性。在其他條件不變的情況下，卡路里攝入得越多，體重也會隨之增長，此長彼長，這就是正相關。

又如，冬天的天氣溫度與空調(diào)電費也有相關性，溫度越低，電費就越高，此消彼長，這就是負相關。

相關系數(shù)的絕對值越接近1，則說明相關性越強；相關系數(shù)的絕對值越接近0，則說明相關性越弱。

一般來說，相關系數(shù)的絕對值可以按照如下區(qū)間進行劃分：0.8-1.0是極強相關，0.6-0.8是強相關，0.4-0.6是中等程度相關，0.2-0.4是低相關，0-0.2則是極低相關或不相關。

金融資產(chǎn)之間的相關性

上一期文章，我們和大家介紹了資產(chǎn)配置中常見的三大類金融資產(chǎn)——現(xiàn)金、股票和債券，那么它們之間的相關性如何？

我們以滬深300指數(shù)(000300.SH)代表股票，中債-新綜合全價(總值)指數(shù)(CBA00103.CS)代表債券，萬得貨幣市場基金指數(shù)(885009.WI)代表現(xiàn)金資產(chǎn)。

截至2023年6月30日，近10年來現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物的波動非常小，與債券和股票的相關性都很低；而股票和債券之間的相關系數(shù)為-0.0895，呈微弱的負相關。

市場上做股債配置的基金產(chǎn)品，通常就是利用股債之間這種長期低相關的特性，力爭分散風險、降低波動，獲得穩(wěn)健收益。

大類資產(chǎn)還可以進一步細分。如股票可以按照市值和風格分成大/中/小盤、成長/價值等，也可以按國別地域分成美股、港股、A股等；債券可以分為利率債、信用債等等。這些細分資產(chǎn)之間的相關性如何呢？

我們同樣使用近10年的歷史數(shù)據(jù)進行了測算，從A股內(nèi)部細分類別來看，兩兩之間相關性都較高，例如大盤和小盤相關系數(shù)達0.7，成長和價值相關系數(shù)達0.8。

上述結(jié)果說明，如果僅在A股不同市值、風格的股票中做配置，風險分散的效果可能較為有限。

由于不同國家和地區(qū)的經(jīng)濟環(huán)境存在差異，不同市場股票資產(chǎn)的相關性會 低一些，如港股和A股之間的相關系數(shù)大約在0.5左右，美股和A股的相關系數(shù)基本都在0.2-0.3左右。

因此，全球配置可以幫助投資者在更廣泛的范圍內(nèi)分散風險，降低單一市場的影響。

有興趣的朋友，可以通過下表查看任意兩種跨資產(chǎn)類別的細分資產(chǎn)之間的相關性。

不同比例股債組合的表現(xiàn)

我們用滬深300指數(shù)代表股票，中債-新綜合全價(總值)指數(shù)代表債券，模擬在2004年12月31日-2023年6月30日期間，股債配比分別為20/80、50/50、60/40、80/20四個組合的表現(xiàn)。

從下圖可以看到，僅持有股票的收益固然最高，但其波動也是最大的，因此結(jié)合來看，單位波動率創(chuàng)造的收益反而最低。

而在組合中加入債券后，隨著債券比重的不斷提高，年化收益雖然有所降低，但由于波動下降的幅度更大，因此創(chuàng)造了更優(yōu)的風險收益比。

例如，加入20%的債券后，組合年化收益仍能達到7%，但波動率則從26%下降到了約21%。

繼續(xù)將提高債券比例到組合的一半，這個股債五五均衡組合的年化收益下降至約5%，但波動率大幅下降至13%，剛好是僅持有股票時年化波動率的一半。

除了固定比例的資產(chǎn)配置方法，很多專業(yè)機構(gòu)還會使用均值-方差模型、風險平價模型等較為復雜的方法，確定中長期的戰(zhàn)略資產(chǎn)配置比例。

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