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來源：富國基金

國防軍工行業(yè)可具體劃分為航空、航天、艦船、地裝和電子信息化五大板塊。產(chǎn)業(yè)鏈的角度，涵蓋上游原材料和零部件、中游分系統(tǒng)及下游主機廠三個層級。行業(yè)內(nèi)企業(yè)通過參與國防科研項目、生產(chǎn)武器裝備、零部件或分系統(tǒng)配套、從事測試工作等環(huán)節(jié)，進入相應型號軍用武器設備產(chǎn)業(yè)鏈中。行業(yè)參與主體包括央企軍工集團、地方國企以及民參軍企業(yè)，其中十大軍工集團占據(jù)主導地位。

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【資料圖】

軍工行業(yè)的發(fā)展大體可以劃分為三個階段。2000-2007年起步期，大規(guī)模成套裝備進口及自主型號加速研制。2008-2015年快速發(fā)展期，自主研發(fā)裝備初步成型并裝備部隊，軍工資產(chǎn)證券化步入快車道，A股軍工板塊掀起一輪波瀾壯闊的行情。2015年至今的穩(wěn)定發(fā)展期，人民軍隊迎來全面改革，隨著軍工資產(chǎn)證券化持續(xù)推進，軍工上市公司能夠較好地反映軍工行業(yè)的成長，A股軍工板塊的投資邏輯也發(fā)生轉(zhuǎn)變。

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從軍工行業(yè)的歷史表現(xiàn)來看，國防軍工指數(shù)顯著跑贏滬深300和上證指數(shù)。2002年以來，國防軍工指數(shù)累計漲幅436%，同期滬深300和上證指數(shù)累計漲幅分別為186%、87%。在申萬31個行業(yè)中，歷史累計漲幅排名第六。

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由于市場風險偏好能較大程度影響預期空間，軍工板塊被賦予了“高Beta”、“牛市沖鋒號”的標簽。過去20年中，資產(chǎn)注入和資本運作是軍工行情的重要主線，而資本運作往往在牛市中加速。例如2010年和2015年的兩波軍工上漲行情中，牛市風險偏好提升均是重要驅(qū)動力之一。

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2020年以來，隨著軍工資產(chǎn)證券化水平提升，軍工行情的核心邏輯逐漸從資產(chǎn)注入轉(zhuǎn)向業(yè)績驅(qū)動，盈利改善預期在軍工行情中的重要性顯著提升。2020年和2021年，十四五裝備采購預期發(fā)酵到持續(xù)兌現(xiàn)，軍工板塊受下游需求大幅放量和基本面盈利預期改善催化，呈現(xiàn)大幅上漲行情。

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2022年以來，外部風偏與內(nèi)部因素共振下，軍工板塊先抑后揚。年初以來，俄烏沖突、疫情沖擊、海外加息等宏觀因素變化，導致市場風險偏好下行，疊加軍工板塊業(yè)績不達預期、軍品增值稅補貼政策變動、原材料價格上漲等因素下基本面承壓，軍工板塊大幅回調(diào)。5月以來，經(jīng)濟環(huán)比修復帶來市場風險偏好提升，軍工板塊筑底反彈。8月中報高基數(shù)壓力，軍工震蕩回調(diào)。10月以來，二十大報告將國家安全寫入主題，再次強化了國防軍工行業(yè)發(fā)展的必要性和確定性，三季報業(yè)績穩(wěn)健增長，軍工板塊上行。

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如何看待軍工行業(yè)的空間及其持續(xù)性？今年以來，全球能源、政治、軍事等一系列國家安全問題導致國際秩序動搖，地緣局勢趨緊。當前我國武器裝備建設仍處于補償式發(fā)展的關鍵期，和美國相比仍有差距，中國存在補量提質(zhì)及下一代武器接力需求，是挑戰(zhàn)，更是持續(xù)的成長空間。

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國防軍費增長支撐裝備采購及研制，對比國際水平仍有增長空間。2022年國防預算支出同比增長7.1%，保持中高速增長，2011-2021年國防軍費支出年復合增速8.63%。但橫向?qū)Ρ葋砜?，我國軍費占GDP比重穩(wěn)定在1.2%-1.3%左右，對比國際平均2%的水平仍有增長潛力。此外，軍費中拉動軍工行業(yè)需求的裝備采購費占比逐年提升，行業(yè)景氣度有望維持較高水平。

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確定性及抗經(jīng)濟下行優(yōu)勢凸顯，公募基金持續(xù)超配軍工。相比其他行業(yè)，軍工行業(yè)由于計劃性強，產(chǎn)業(yè)鏈具備剛性，受宏觀經(jīng)濟及疫情沖擊等影響相對較小。當前，國內(nèi)經(jīng)濟修復基礎尚不牢固，全球經(jīng)濟衰退風險加劇，軍工板塊長期成長確定性及抗經(jīng)濟下行的屬性突出。公募基金2022年三季報顯示，主動型基金前十大重倉股中軍工行業(yè)占比5.7%，環(huán)比提升1.3個百分點；相對A股總市值中軍工股的占比超配2.7%，環(huán)比提升1.1個百分點。

標簽： 國防軍工