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來源：華夏基金

經(jīng)歷了連續(xù)兩日的高開低走，周二的A股走出一根強勢反包的大陽線，站穩(wěn)了3100點；港股的表現(xiàn)更為優(yōu)異，恒指收漲4.11%，恒生科技指數(shù)漲7.3%。而本月以來，恒生指數(shù)和恒生科技指數(shù)分別大漲24.9%和33.7%，領(lǐng)漲全球主要指數(shù)，雙雙進入技術(shù)性牛市。

【資料圖】

今年以來，復(fù)雜的宏觀環(huán)境成為了壓制權(quán)益市場的主要因素。今年的“黑天鵝”、“灰犀?！奔娭另硜?，伴隨著美聯(lián)儲激進加息“收水”、地緣沖突反復(fù)發(fā)酵以及歐洲陷入能源危機，多重負面影響疊加，一度使得全球主要股市出現(xiàn)集體調(diào)整。

但從跌幅的情況來看，港股的表現(xiàn)幾乎墊底。恒生指數(shù)一度跌破2011年以來的低點，恒生國企指數(shù)更曾觸及2008年以來的最低水平。

以2021年2月中旬高點作為本輪港股回調(diào)的起點，本輪下跌持續(xù)了近20個月，“漫漫熊途”也讓不少港股基金持有人一度失去信心。

1

今年港股為何表現(xiàn)不佳？

過去兩年港股表現(xiàn)弱于A股，其一是因為香港屬于離岸金融市場，海外流動性收緊對于港股市場影響更大；

其二，港股“新經(jīng)濟”板塊占比更高，更易受全球風(fēng)險偏好回落影響；

其三，港股外資占比較高，海外加息收緊流動性，疊加俄烏局勢升溫引發(fā)的避險需求，對港股的情緒沖擊也會比A股要大。

而且，港股還會受到中國整個宏觀經(jīng)濟形勢，包括對于未來經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期的影響。

換言之，港股的走勢既要考慮中國的基本面，也要關(guān)注全球的流動性。

從內(nèi)部來看，今年二季度以來，雖然國內(nèi)經(jīng)濟觸底上行的趨勢是明確的，但是穩(wěn)增長政策效果仍處于觀察期。

從外部來看，在前期通脹壓力沒有緩和的情況下，歐美政策收縮預(yù)期再加速，衰退風(fēng)險不斷加劇，美債和美元一度升至2008年以來的最高水平，人民幣匯率出現(xiàn)貶值壓力。

此外，大國博弈不確定性的抬升，也對風(fēng)險偏好造成了一定的擾動。

“內(nèi)憂外患”之下，外資投資港股的信心一度受挫，疊加海外流動性收緊使得資金撤離新興市場。

背后的原因也不難理解，外資遠隔重洋，對于我國無論是政策還是發(fā)展方向上的理解難免不到位，進而會出現(xiàn)一些短視的行為。

事實上，面對同樣的內(nèi)外部環(huán)境，內(nèi)資對于我國經(jīng)濟中長期向好發(fā)展具有較強的信心，所以資金在經(jīng)濟反轉(zhuǎn)前搶跑布局的意愿明顯，A股的市場底通常早于經(jīng)濟底。

而對于外資來說，因為了解不夠充分，在短期就更傾向于過度反應(yīng)，或者想要等待基本面出現(xiàn)數(shù)據(jù)改善再右側(cè)布局。所以A股在表現(xiàn)上，或者反轉(zhuǎn)的進程上時常領(lǐng)先港股。

但是，中國香港作為我國最重要的離岸金融市場，其配置價值和未來發(fā)展空間是較為明確的， 盡管外資的信心容易反復(fù)，但信心的修復(fù)大概率只是時間的問題。

2

近期為何大幅反彈？

行情總在絕望中爆發(fā)，在遭遇“史詩級”拋售后，港股市場在本月迎來一場酣暢淋漓的大反攻。

本月以來，恒生指數(shù)和恒生科技指數(shù)分別大漲24.9%和33.7%，領(lǐng)漲全球主要指數(shù)，雙雙進入技術(shù)性牛市。

港股的強勢反彈主要是由于前期壓制市場的負面因素逐步好轉(zhuǎn)，內(nèi)外多重利好形成共振。

內(nèi)部來看：

國內(nèi)“穩(wěn)地產(chǎn)”政策進一步發(fā)力，先有“第二支箭”加速落地，后有“十六條措施”出爐，提振市場對于經(jīng)濟前景的預(yù)期，帶動指數(shù)層面超跌反彈，南向資金加速布局。

截止11月14日，南向資金本月合計凈流入港幣360億元，有效提升港股市場流動性。

外部來看：

美國公布的10月CPI及核心CPI漲幅雙雙低于預(yù)期，市場預(yù)計美聯(lián)儲加息預(yù)期將放緩，美元指數(shù)和美債收益率可能已經(jīng)來到了筑頂階段，后續(xù)有望下行。

而港股對美債利率更敏感，將更受益于“美債利率上行壓力緩解”。

同時，由于人民幣匯率被動貶值壓力減弱，疊加宏觀經(jīng)濟預(yù)期改善，人民幣匯率大幅反彈，加速外資回流，加大對A股和H股的配置。

本輪港股反彈之強勁，幾乎已經(jīng)成為了本月收益率的“勝負手”。

3

后續(xù)走勢怎么看？

展望后市，本輪A股和港股均處于估值低位，疊加海內(nèi)外政策拐點，反彈的趨勢已經(jīng)得到確認。

國信證券以“老恒指”(即2016年恒指的結(jié)構(gòu))復(fù)盤歷史，發(fā)現(xiàn)10月底港股股息率已高達6.3%，居歷史高位。在長達40年的歷史當中，這一位置買入港股持有一年的盈利概率是100%，收益率中位數(shù)是38%。

(來源：國信證券)

港股的反轉(zhuǎn)還需要得到國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)向好和海外流動性緊縮趨緩的驗證，但總體而言，即便經(jīng)歷了本輪的大幅反彈，目前恒生指數(shù)的估值仍然處于歷史絕對低位，從長期來看，機會應(yīng)該是大于風(fēng)險的。

(來源：Wind)

同時，部分行業(yè)(如互聯(lián)網(wǎng))已經(jīng)由于成功實施降本增效，出現(xiàn)ROE的向上轉(zhuǎn)折，港股的基本面有望迎來改善。

從歷史經(jīng)驗來看，在港股、A股同時處于盈利上修的階段，港股的彈性往往更大。從這個角度來看，當前時點在資產(chǎn)配置中適當考慮港股基金是較為合理的。

至于除了寬基指數(shù)以外的具體布局方向，我們不妨從“抄底”資金的動向中尋找端倪。

本月以來，南向資金大幅加倉港股，凈流向前5名的行業(yè)分別為軟件服務(wù)、制藥、房地產(chǎn)、汽車與零部件和零售業(yè)，主要青睞“超跌板塊”和“穩(wěn)增長”。

而本月港股外資流入前五的行業(yè)是消費者服務(wù)、技術(shù)硬件與設(shè)備、運輸、能源和醫(yī)療保健設(shè)備與服務(wù)；資金流出前五的行業(yè)有房地產(chǎn)、制藥、軟件與服務(wù)、保險和汽車與零部件。說明外資更看重疫情政策優(yōu)化和流動性敏感行業(yè)，對“穩(wěn)增長”方向存疑。

而外資與內(nèi)資都流入的行業(yè)為食品與主要用品零售，醫(yī)療保健設(shè)備與服務(wù)，電信服務(wù)，能源，消費者服務(wù)和技術(shù)硬件與設(shè)備，說明內(nèi)外資均在疫情修復(fù)方向達成了共識，后續(xù)行情值得期待。

(來源：國泰君安證券)

此外，方正證券通過回測發(fā)現(xiàn)，自2000年以來，港股中具有高成長屬性的行業(yè)在歷次行情反轉(zhuǎn)中的漲幅均排名靠前。

2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅，全球資本市場受到波及，在本輪大跌結(jié)束后的3個月里，港股的信息技術(shù)行業(yè)漲幅為 39%，在港股、A 股和美股共33個行業(yè)指數(shù)中排名第3。

2008年美國次貸危機引發(fā)全球金融危機，在本輪大跌結(jié)束后的3個月里，港股的信息技術(shù)行業(yè)漲幅為31%，排名第 3；

2020年新冠疫情爆發(fā)，全球恐慌情緒迅速抬升導(dǎo)致股市大跌，在本輪大跌結(jié)束后的3個月里，港股的醫(yī)療保健行業(yè)漲幅為43%，排名第5。

由此可見，以信息技術(shù)和醫(yī)療保健行業(yè)為代表的港股高成長、高彈性標的，在本輪反彈行情中可能值得重點關(guān)注。

(來源：方正證券)

4

從本輪反彈中，我們能學(xué)到什么？

事實上，這樣的大漲雖然突如其來，但也并非全然意外。

挖掘基在之前的多次直播當中也跟大家聊過，我們往往都是在樂觀的時候過分樂觀，悲觀的時候又更加悲觀。

就好像房價漲了20年，不少人都認為房價會一直漲，而港股10多年漲幅歸零，接下來似乎就要一直跌。就算股價已經(jīng)極度低估，已經(jīng)出現(xiàn)了大級別底部的機會，也會被悲觀的人解讀成所謂的“估值陷阱”。

但在這10多年間，GDP是在正增長的，港股上市公司整體盈利也是正增長的，港股的內(nèi)在價值是正增長的，價格跌到非常便宜之后，就意味著負面情緒開始出清，類似于當下這樣稍有轉(zhuǎn)機，股價就可能迎來反彈甚至反轉(zhuǎn)，盡管資本市場內(nèi)生的復(fù)雜性會使得這個過程難以一帆風(fēng)順。

如果將股價下跌比作生病，我們需要知道，真正的估值陷阱，是指那些得了“絕癥”、投資邏輯被完全顛覆的資產(chǎn)。而即便經(jīng)歷了大幅回撤，港股的情況更類似于感冒。

因為市場的漲跌只會改變市場的估值和情緒，并不會改變投資標的的內(nèi)在價值。港股市場是中國新經(jīng)濟的橋頭堡沒有發(fā)生改變，在全球資本市場中的吸引力也沒有發(fā)生改變，也許過程有波折，但感冒最終會痊愈。

港股近來的困境在2016年初也曾發(fā)生過，彼時的恒生指數(shù)跟當下一樣，市凈率也在0.8左右。面對如此便宜的價格，仍然有不少人極度看空、充滿質(zhì)疑：中國經(jīng)濟尚未企穩(wěn)、香港市場大勢已去、外資逃離資本市場……

這種情況下，港股怎么能買呢？

盡管下跌必然伴隨著市場的恐慌，但是理性的投資者應(yīng)該知道，股價之所以便宜，必然是包含了各種各樣悲觀的預(yù)期，一旦這些風(fēng)險得以消除，股票還會是今天的價格嗎？

于是最后的結(jié)果是，恒生指數(shù)在2016年2月12日經(jīng)歷了最后一跌，在隨后的兩年中從18000點上漲至33000點，走出了一輪大牛市。

盡管市場是公平的，會把同樣的機會給到所有人，但對事物不同的看法以及不同的決斷能力，必然會導(dǎo)致截然不同的結(jié)局。于是同樣是恒指14000點，有人含淚割肉，有人毅然布局。

正應(yīng)了那句話，悲觀者可能正確，但樂觀者最終賺錢。

(文章來源：華夏基金)

標簽： 方正證券 大國博弈 債收益率