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【資料圖】

近期市場出現(xiàn)一定幅度的回調(diào)，上周各主要指數(shù)均跌幅較大，其中食品飲料、農(nóng)林牧漁、房地產(chǎn)等跌幅居前，計算機、國防軍工板塊領漲。從資金面看，北上資金近一個月大幅流出，市場整體風險偏好較弱。我們分析背后的主要原因一方面是由于國內(nèi)疫情的不斷反復，線下消費場景缺失導致需求端較為疲軟，市場對于國內(nèi)宏觀經(jīng)濟中短期增長產(chǎn)生了一定的擔憂。另一方面今年以來國際地緣沖突不斷，全球通脹壓力背景下海外主要經(jīng)濟體均進入加息周期中，海外權益資金風險偏好大幅減弱。

市場近期較為擔心北上資金大幅流出對市場整體產(chǎn)生較大的影響，從我們研究情況來看，A股機構投資者結(jié)構中仍然以產(chǎn)業(yè)資本、公募基金及保險資金為主，外資持股比例截止21年底大約占到A股總市值比例的4%左右，近十年來確實有一定幅度的提升。行業(yè)偏好上外資當前持股比例較高的行業(yè)主要集中在電力設備、美容護理、食品飲料、醫(yī)藥等板塊，周期類板塊配置比較少，主要集中在消費及部分制造業(yè)板塊中。過去一段時間，北上資金主要流出的行業(yè)也主要集中在食品飲料、電力設備、家用電器等板塊。我們認為短期由于海外加息導致的流動性壓力以及全球政策環(huán)境的不確定性，外資可能仍然存在一定的流出壓力。但從復盤情況來看，海外資金流入流出與基本面仍然有較強的相關性，個股基本面也是影響外資行為核心因素之一。我們相信一旦疫情反復有所緩解，國內(nèi)經(jīng)濟逐步復蘇是較為確定性的趨勢，市場無需對外資流出過于恐慌。

本周9月份及三季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)已經(jīng)公布，我們看到三季度經(jīng)濟逐步企穩(wěn)，在穩(wěn)增長政策下生產(chǎn)在三季度得到較快的修復，整體增速環(huán)比二季度增速有明顯修復。整體經(jīng)濟數(shù)據(jù)邊際繼續(xù)改善，呈現(xiàn)逐月修復的趨勢，而結(jié)構上呈現(xiàn)出內(nèi)需弱復蘇、外需走弱的態(tài)勢。其中出口項相較上半年已經(jīng)開始出現(xiàn)明顯的走弱趨勢，海外通脹壓力下需求逐漸疲軟。內(nèi)需方面，社零數(shù)據(jù)受疫情反復以及基數(shù)影響環(huán)比有所走弱，但我們看到地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)小幅回暖，基建投資增速進一步提升，制造業(yè)投資繼續(xù)維持較高增速。

展望四季度，我們認為國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)將仍然處于邊際改善趨勢，弱復蘇趨勢將繼續(xù)延續(xù)。美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)四季度往后預計會逐步走弱，海外通脹預期有望逐步見頂，匯率及流動性也將得到一定的改善。同時，我們認為穩(wěn)增長政策也將持續(xù)推出，影響市場的不確定性因素在逐步消退。我們看到當前市場估值已經(jīng)處于歷史較低水平，滬深300、創(chuàng)業(yè)板指、上證綜指均處于均值減一倍標準差附近水平。從長期角度來看，當前市場估值具有較高的投資性價比。今年以來市場流動性處于相對較為寬松的狀態(tài)，我們預計流動性狀態(tài)在四季度仍將持續(xù)，在當下估值具有較高性價比，經(jīng)濟弱復蘇，海內(nèi)外不確定性因素逐步消退的背景下，我們認為對后市無需太過悲觀，我們?nèi)匀幌嘈艊鴥?nèi)經(jīng)濟具有較強的韌性，建議在當前市場進行適當?shù)呐渲谩?/p>

行業(yè)層面，我們?nèi)匀幌嘈潘募径韧髂昕匆咔閺吞K是未來較為確定的大趨勢所在，隨著國內(nèi)政策層面不確定性的消退，預計穩(wěn)增長政策也將持續(xù)推出，疫情防控與經(jīng)濟增長將得到更好的平衡，建議關注部分低估值、具有復蘇邏輯的消費個股。同時，我們也仍然看好醫(yī)藥生物長期的投資價值，在老齡化和消費升級的大趨勢下，我們看到醫(yī)療需求的持續(xù)增長或具有長期確定性。目前整個醫(yī)藥生物板塊的估值處于近十年均值減一倍標準差附近水平，具有較高的投資性價比，建議重點關注醫(yī)療器械、醫(yī)療服務等細分賽道。對于高端制造板塊中的相對景氣度較高的板塊我們也建議重點關注，例如清潔能源、智能駕駛等。

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